金色財經
撰寫 by Sober期權工作室分析師 Jenna @Jenna_w5
如果說前四周市場還在交易「衝突是否會快速結束」，那麼進入第五周之後，一個更關鍵的問題已經取代了此前的短期博弈——這場戰爭，可能不會很快結束。
而一旦市場接受這一前提，所有資產的定價邏輯都會發生變化。
從當前資訊來看，美伊衝突已經明顯從「試探階段」走向「結構性對抗」：
一方面，美國正在為地面行動做準備，數千名士兵與海軍陸戰隊已經進入中東區域，這意味著戰爭可能從「空襲+代理人衝突」升級為直接軍事占領或控制關鍵區域。這一步一旦發生，衝突的時間維度將從「周」拉長到「季度甚至年」。
另一方面，伊朗的態度也已經發生根本性變化。其提出的停火條件，本質上不是談判框架，而是勝利者條款——包括戰爭賠償、承認霍爾木茲海峽主權、以及區域全面停火。這類條件，在歷史上往往只會出現在戰爭後期，而不是談判初期。
更關鍵的變量在於衝突的外溢效應正在迅速擴大：
胡塞武裝正式介入，意味著紅海—亞丁灣航線風險上升
霍爾木茲海峽已經進入「選擇性封鎖」狀態
俄羅斯開始限制能源出口以穩定內部價格
這三個信號疊加在一起，本質上說明一件事：
這不再是一場局部衝突，而是全球能源體系的再定價過程。
當前華爾街的主流觀點，已經不再討論「是否結束」，而是討論如何結束。貝萊德CEO Larry Fink給出了一個非常關鍵的判斷：未來的結果不會是中間態，而是兩個極端之一：
伊朗被重新納入全球貿易體系
霍爾木茲海峽恢復正常通行
制裁解除，原油供給大幅回歸
這一情景下，本質是一次「供給衝擊的逆轉」，油價將快速下行，甚至可能進入通縮交易（Disinflation Trade）。
對應資產影響：
美債利率下行（降息預期回歸）
美股風險資產上漲
BTC、ETH受益於流動性回暖 → 偏利多
但這個路徑的前提是：伊朗接受美國提出的核心條件（核能力、地區影響力）。從當前態度來看，機率正在下降。
這是市場正在逐步定價的主路徑。
關鍵特徵包括：
霍爾木茲海峽長期處於不穩定或半封鎖狀態
全球約20%的石油供應受到持續擾動
能源價格高位粘性增強
更重要的是，這不僅是油的問題，而是通膨結構的再塑造：
天然氣 → 化肥 → 農產品 → 食品通膨
航運受阻 → 全球供應鏈成本上升
能源成本 → 製造業利潤壓縮
這會形成一個典型的宏觀組合：高通膨 + 低增長 = 滯脹（Stagflation）
當前市場一個非常微妙的變化是：
大家在「情緒上恐慌」，但在「定價上並沒有 fully price in 通膨」。
原因在於，大部分投資者仍然將這次衝突視為「地緣噪音」，而不是「供給側衝擊」。
但如果油價在100美元以上維持數月：
聯準會將很難降息
實質利率可能維持高位
風險資產的估值中樞被壓制
換句話說：
這不是一次risk-off，而是一次「流動性再定價」。
這也是本輪市場最有意思、也是最分裂的一點。
從歷史上看，BTC在地緣衝突中的表現並不穩定，核心原因在於它同時具備兩種屬性：
如果市場進入： 資本管制 、主權信用下降 、資金跨境需求上升
那麼BTC會被重新定價為非主權資產（Non-sovereign asset），類似黃金。
這一邏輯在以下情況下會強化：
霍爾木茲海峽長期受控
美元體系被武器化
新興市場資本外流
但另一條更現實的路徑是：
如果高油價 → 高通膨 → 不降息
那麼：美元流動性收緊、風險偏好下降、槓桿資金撤出
BTC會更像高beta科技股，而不是黃金。
一個非常關鍵的觀察是：
市場已經不再對戰爭本身產生強烈反應。
從資產表現來看：
油價在漲，但沒有失控
美股震盪，但沒有系統性下跌
BTC波動收斂，甚至IV開始回落
這說明一件事：
市場正在接受「戰爭不會很快結束」這個事實。
而一旦這一預期被完全price in，接下來真正決定行情的，將不再是「有沒有戰爭」，而是：
是否進入地面戰
霍爾木茲海峽是否完全關閉
伊朗是否退出核不擴散體系
這些才是真正的二階衝擊（Second-order risk）。
把所有線索串起來，本輪宏觀的核心不是「戰爭」，而是：
能源 → 通膨 → 利率 → 流動性 → 風險資產 的傳導鏈條
當前我們處在這個鏈條的第一階段（能源衝擊），
但市場真正的風險，在第二和第三階段才會體現。
這也是為什麼：
油價已經動了
但BTC和期權市場，反而開始「冷靜下來」
因為市場正在從「情緒交易」，切換到「結構交易」。
而這，往往才是更大波動的前夜。
如果說第一部分的宏觀敘事是「風暴的中心」，那麼期權市場的波動率數據就是「風暴的測風儀」。
結合 Amberdata 與 Derive.XYZ 的最新數據，本周 BTC 和 ETH 的隱含波動率（Implied Volatility, IV）結構呈現出明顯的「戰時常態化」特徵。
Delta 25 Skew（25RR，即25 Delta Call IV 減去 25 Delta Put IV）反映了市場對漲跌方向的偏好。ATM Change 則反映了平值期權隱含波動率（IV）的近期變化。
ATM IV 的全面回落： 數據顯示，BTC 各期限的 ATM Change 均出現了顯著下降（降幅在 -0.63% 至 -2.69% 之間）。這表明隨著美伊局勢進入「長期拉鋸化」，市場最初的極端恐慌情緒正在被消化。投資者開始認為，除非海峽封鎖導致全球供應鏈徹底斷裂，否則單純的地緣對峙對加密市場的邊際衝擊正在遞減。
Skew 的上移與宏觀轉向： 儘管 25RR 依然維持在負值區間，反映出市場對下行風險的本能防禦，但 25RR Change 普遍轉正。這種「看跌偏度（Skew）變淺」的現象極具啟發性：市場可能正在從交易「戰爭恐慌」轉向交易「通膨韌性」。在戰爭推高油價的背景下，降息預期被推遲，資金開始重新評估 BTC 在高息環境下的估值，而非僅僅將其視為避險資產。
BTCÐ
Term Structure（期限結構）展示了不同到期時間的 Implied Volatility (IV) 分布。
從波動到平坦： 觀察圖表，Past IV（綠色實線） 呈現出劇烈的波動形態，尤其是短端的劇烈拉升與中端的深度下挫，反映了美伊衝突爆發初期的極度不穩定。而 Current IV（灰色虛線） 則演變成了一條近乎水平的直線。
非典型的結構： 這並非一種健康的 Contango（遠高近低） 結構，而是一種典型的「市場觀察期」形態。曲線全線相較上周有所下移，說明波動率溢價正在被緩慢擠出。市場在等待 4 月 6 日川普通牒到期等關鍵節點，這種平坦的曲線意味著無論近端還是遠端，市場都支付了相似的保險成本，缺乏明確的方向性定價偏好。
BTCÐ
VRP（波動率風險溢價=隱含波動率IV - 已實現波動率RV）是衡量期權定價是否合理的重要指標。
VRP Realized 的回歸： 回顧過去一個月，受美伊戰爭突發影響，VRP Realized 曾一度深陷 -20% 左右的極值，這意味著實際波動率（RV）遠超期權定價，期權賣方遭受了嚴重的 Gamma 損失。
現狀分析： 本周 VRP Realized 正在快速向正值區間修復。雖然美伊戰火未熄導致 Current IV 依然高企，但實際的市場波動 Current RV並沒有想象中那麼劇烈。對於賣方而言，最黑暗的時刻可能已經過去，高 IV 籠罩下的「地緣溢價」終於開始轉化為可捕獲的利潤空間。
BTCÐ
在複雜的 2026 年宏觀環境中，單純的價格走勢（Spot Price）往往是滯後的，而期權數據則是交易者的「第三隻眼」，能夠穿透表象看到資金的真實防禦邊界。
針對不同交易風格，觀察的數據維度應有顯著區別：
短線/日內交易者（Gamma Scalpers）： 應重點監控 1-3 dte 的 Gamma Exposure（GEX） 分布。如在 1 月 30 日聯準會換帥波動期間，GEX 的集中行權價構成了極強的物理支撐與壓力，能夠幫助短線資金在流動性枯竭前精準撤離。
趨勢/波段交易者（Swing Traders）： 應聚焦於 25 Delta Skew 與 VRP Projected。如當 Skew 持續處於極低負值而 VRP 維持高位時，往往預示着市場過度恐慌，是典型的「反向抄底」信號。
機構/長線套保者（Hedgers）： 需穿透 Term Structure 觀察遠端Vega的變化。如通過對比 Current IV 與 90 天均值的偏離度，可以判斷當前的「保險」是否過貴，從而決定是直接買入 Put 還是構建更複雜的組合策略。
期權數據提供了「機率」與「成本」的雙重維度。為了幫助投資者更好地捕捉這些非對稱機會，Sober 期權工作室現提供【定製化期權數據跟蹤研報】服務，針對您的特定倉位與風險偏好提供深度畫像，歡迎私信諮詢。
基於第一部分對美伊衝突長期化及「Big MAC」政策博弈的研判，結合第二部分中 IV 仍處於高位但已出現鈍化跡象的數據表現，我們認為當前階段單純持有現貨的風險溢價正在降低。
在 4 月 6 日川普「最後通牒」到期前，市場極易出現因地緣政治突發新聞導致的短時劇烈回撤（Flash Crash）。為了在不支付過高 Premium（權利金） 的前提下獲得有效防護，我們推薦構建 30-45 DTE（到期天數）的 Bear Put Spread（熊市看跌價差） 策略。
買入看跌期權 (Long Put)： 選擇 ATM（平值） 或 Slightly OTM（輕微虛值） 的 Put（如 Delta -0.5 左右）。這為資產提供了最直接的下行保險，對沖油價暴漲引發的流動性緊縮風險。
賣出看跌期權 (Short Put)： 在更深虛值處（如 Delta -0.2 左右）賣出相同數量、相同到期日的 Put。
顯著降低持倉成本： 鑒於目前 Current IV 依然維持在 50% 以上的歷史相對高位，直接買入看跌期權的成本極其昂貴。通過賣出深虛值期權，我們可以回收一部分權利金，從而對衝掉大部分的 Theta（時間價值） 損耗。
定義的風險邊界： 與裸賣期權不同，該策略的最大損失被嚴格限制在支付的凈權利金內。即便市場因戰爭意外結束而出現劇烈反彈，風險依然完全可控。
精準適配「長期化」預期： 我們認為 30-45 DTE 是目前的黃金窗口。它既覆蓋了 4 月初的關鍵外交博弈節點，又避免了短期限期權在窄幅震盪中過快的價值衰減。
本報告基於公開市場數據及期權理論模型撰寫，旨在為投資者提供市場資訊與專業分析視角，所有內容僅供參考與交流，不構成任何形式的投資建議。加密貨幣及期權交易具有極高的波動性與風險，可能導致本金的全部損失。在採取任何交易策略前，投資者應充分理解期權產品的特性、風險屬性及自身的風險承受能力，並務必諮詢專業的金融顧問。本報告的分析師不對因使用本報告內容而產生的任何直接或間接損失承擔責任。過往市場表現不預示未來結果，請理性決策。
聯合出品：Sober期權工作室 × Derive.XYZ
來源：金色財經
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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。
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