比特幣vs全球市場：相關性揭示投資者真實行為

作者：Anthony J. Pompliano，Professional Capital Management創始人兼CEO；編譯：Shaw 金色財經

在比特幣誕生的早期，它很容易被視為金融世界中一個獨立角落裡的旁支，無人問津。它的漲跌完全不受控制，完全不理會標普 500、美債、原油或黃金的走勢。這種低相關性的標籤，正是比特幣吸引早期參與者的一大核心魅力。後來世界變了，比特幣似乎也隨之改變。

2015 年至 2019 年，比特幣與各大主要資產類別的相關性始終徘徊在接近零的水平。與標普 500 的相關係數僅為 0.03～0.05，幾乎可以忽略不計；與債券、原油和黃金的聯動性也同樣平淡。這是比特幣最純粹的 「數字黃金」 階段，作為波動極大的小眾資產，持有者大多是散戶投機者和理想主義者，基本不受廣譜市場周期影響。股市大漲或大跌時，比特幣往往不為所動，活在自己的獨立世界裡。

坦白說，這種狀態曾極具價值 —— 比特幣是金融資產中獨立性極強的品種。這種獨立性並非偶然特質，從投資組合理論來看，它讓比特幣具備了真正的實用價值。一種與其他所有資產走勢無關的品種，無論漲跌，都能有效降低組合整體風險，因此極具配置價值。在那段時期，憑藉低相關性配置比特幣的邏輯非常有說服力。

新冠疫情成為故事的轉折點，打破了這種低相關性 「魔咒」。2020 年 3 月市場崩盤時，比特幣捲入了與股票、大宗商品、信貸資產一樣的流動性拋售浪潮。投資者急需現金，於是賣掉了所有能快速變現的資產。比特幣與標普 500 的相關性幾乎一夜之間從接近零飆升至約 0.47。

隨後發生的變化更具標誌性。隨著央行向市場注入海量流動性、市場反彈，比特幣大幅暴漲。但這輪劇烈上漲，與以科技股為主的那斯達克指數以及風險偏好型股票完全同步。比特幣與標普 500 ETF（SPY）的相關性持續攀升，在 2021 至 2022 年間最終達到 0.55～0.65。

比特幣就此被徹底納入宏觀交易體系。它不再是獨立的資產類別，而是演變成了高貝塔的風險情緒標的。此時持有比特幣的投資者群體已經換血，這也導致它的交易邏輯徹底改變。

2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批，成為一個分水嶺時刻。比特幣支持者與華爾街機構為這一曾經難以想象的里程碑歡欣鼓舞。但看多比特幣的人或許該意識到，他們所期待的東西可能事與願違。

機構資金大舉湧入，隨之而來的是華爾街傳統的交易思維，這意味著不同資產之間的交易行為差異開始消失。依靠模型做資產配置、機械再平衡的投資經理們開始持有比特幣。這也意味著，當他們拋售股票時，往往也會同步賣出比特幣。理想主義持有者的話語權，基本讓位於逐利的對沖基金。

如今比特幣與標普 500 ETF 的相關係數約為 0.49，與 2025 年末水平相近。在市場劇烈波動階段，短期滾動相關性一度飆升至 0.88。無論比特幣信仰者如何宣稱，這一加密資產如今的走勢完全就是風險資產。對於那些指望 「股市跌、比特幣漲」 的投資者而言，這一點至關重要。現實恰恰相反，兩者相關性只會越來越強。

反觀債券和原油，與比特幣的聯動則乏善可陳。

債券的故事很簡單，因為幾乎沒有聯動性。我們以美國長期公債 ETF（TLT）為例：比特幣與長期美債的相關性在歷史上始終接近零，當前約為 -0.01。比特幣是風險偏好資產，債券是避險資產，但兩者關係極不穩定、關聯性極弱，不具備戰略配置意義。

原油走勢也類似。幣安研究一項為期 10 年的研究顯示，比特幣與原油價格之間不存在顯著的長期關聯。雖會出現短期同步沖高，但很快便會回落，長期相關係數僅在 0.15 左右，弱到幾乎可以視為無關聯。

而比特幣與黃金的關係，在 2026 年出現了真正反常的變化。在歷史上大部分時間裡，比特幣與黃金呈微弱正相關，通常在 0.10～0.35 之間。市場邏輯是，兩者共同對美元走弱和通膨擔憂敏感，這一敘事也支撐了多年來 「數字黃金」 的營銷口號。但看看這張圖表就會發現：

比特幣與黃金的相關性已經徹底瓦解。去年，黃金因地緣政治避險需求大幅上漲，而比特幣卻遭遇拋售。這意味著兩類資產幾乎走出了反向行情。這是歷史上極少出現的、兩大價值儲存資產呈現負相關的時刻之一。

這一趨勢在今年仍在延續。當前比特幣與黃金的相關係數為 -0.69，創下有記錄以來最嚴重的背離。唯一的變化是，自 2 月 28 日伊朗遭轟炸以來，黃金開始下跌，而比特幣價格持續上漲。即便兩類資產的運行方向發生互換，負相關關係依然穩固。

那麼我們能從這些數據中得出什麼結論？

首先，比特幣已經走向成熟，並被更大規模的資金池接納。這批新入場的投資者不分品類，直接將比特幣納入了他們熟悉的風險偏好 / 風險規避交易框架中。如今的比特幣，只是跟隨宏觀大勢隨波逐流。

比特幣與金融體系的結合愈發緊密，對宏觀環境的反應也更加敏感。遺憾的是，它作為投資組合分散化工具的價值已大幅下降。這究竟是進化還是退化，完全取決於你原本對比特幣的定位。

市場上永遠會有堅定的比特幣信仰者，無論行情如何都絕不拋售。但我日益確信，去年不少早期比特幣持有者選擇賣出，正是因為他們意識到：那個曾經特立獨行、值得押上身家的叛逆資產已經不復存在。

如今留下的，只是一個波動性略高的數位貨幣，寄望於在未來幾年繼續吸引更多資金入場。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。