2026年第一季回顧：傳統資產邁入全天候交易時代 加密市場迎來重構

作者：Tanay Ved，CoinMetrics高級研究員；編譯：Shaw 金色財經

核心要點

• 在動盪的宏觀經濟與地緣政治環境下，加密市場持續承壓，但本季度 ETF 需求逐步改善，為比特幣當前價位提供了支撐。

• 鏈上交易場所與資產代幣化進一步推動傳統資產進入全天候交易市場，Hyperliquid 等平台推出的股票及指數永續合約，以及主流交易所新增的股票永續產品，推動持倉量穩步增長。

• 穩定幣總供應量穩定在 3000 億美元附近，2026 年第第一季經調整後的鏈上轉賬規模升至約 21.5 兆美元；與此同時，各國針對穩定幣收益與發行的監管政策逐步清晰，持續影響行業發展格局。

引言

2026 年第第一季已近尾聲，此時正是梳理加密市場發展脈絡與核心主題的合適時機。2026 年第一季市場受地緣政治與宏觀經濟多重不確定性疊加影響，整體呈現波動加劇、風險偏好下行的態勢。儘管加密市場整體面臨挑戰，總市值下跌約 22%，但代幣化股票、傳統資產類別的鏈上全天候交易等領域亮點突出，行業基礎建設持續取得進展。

本文將回顧 2026 年第第一季，解析影響本季度的市場趨勢與核心主題。

市場表現

比特幣（BTC）自 2 月份約 95000 美元高點回落，跌幅超 30%，第一季年內累計下跌 22%。除宏觀經濟壓力外，風險資產普遍拋售及衍生品市場清算進一步加劇了下跌行情，也重新引發了關於比特幣避險屬性與價值儲存功能的討論。不過，自 2 月 28 日伊朗衝突爆發以來，比特幣相較股市與黃金均展現出顯著的相對強勢，體現出一定韌性，市場需求也有所回暖。

來源：Coin Metrics價格和Google Finance

在加密資產中，行情主要集中在少數具備強勁敘事熱度與真實使用增長的山寨幣上，顯示出市場廣度持續收窄。

表現顯著跑贏大盤的幣種包括 Hyperliquid（HYPE）、Bittensor（TAO）和 Morpho（MORPHO），三者季度漲幅均超過 30%。Hyperliquid 受益於其 HIP-3 市場（尤其是大宗商品與股票指數品類）的增長，業務版圖從加密領域進一步拓展至其他資產類別。Bittensor 與 Morpho 則分別得益於人工智慧基礎設施與去中心化金融信貸領域的發展，機構資金對去中心化 AI 及智能金庫管理的興趣持續提升。

來源: Coin Metrics Prices & Network Data Pro

比特幣需求逐步企穩

本季度前期普遍存在的避險情緒在 3 月出現逆轉。儘管市場仍有一定疲軟表現，但比特幣現貨 ETF 的需求已出現顯著改善，扭轉了自 2025 年 11 月以來的持續資金外流態勢。在 30 日滾動周期下，ETF 資金凈流入已轉正，規模超 3 萬枚比特幣，為比特幣在 7 萬美元附近盤整提供了支撐。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

全天候鏈上市場與代幣化股票

Hyperliquid與傳統資產類別

今年的一大標誌性趨勢，是傳統金融市場通過代幣化發行與全天候交易模式，與鏈上基礎設施加速融合。傳統資產類別的永續合約增長，便是這一趨勢最直觀的體現之一。

Hyperliquid 推出了覆蓋股票、指數、大宗商品等品類的 HIP-3 市場，本季度其非加密資產交易量占比大幅提升至約 45%。在地緣衝突衝擊下，交易者尋求對貴金屬與原油的全天候敞口，平台整體交易量與持倉量（OI）顯著上升；其中 HIP-3 傳統資產類別的持倉量約占平台總持倉的 28%，規模達 19 億美元。

來源: Coin Metrics Market Data Feed

股票永續合約的崛起

在這一領域，隨著交易平台不斷擴大服務範圍，主流個股與指數標的的永續合約成為增長最快的品類。Kraken 於 2 月推出 xStocks 股票永續期貨合約，Coinbase 國際板塊也上線了股票永續產品，為投資者提供美股槓桿敞口。與此同時，Hyperliquid 旗下規模最大的 HIP-3 交易部署方 [XYZ]，與標普道瓊斯指數公司合作推出了首支官方標普 500 指數永續合約，進一步豐富了面向全球股市的交易市場矩陣。

來源: Coin Metrics Market Data Feed

Hyperliquid 平台上股票與指數永續合約的持倉量穩步攀升。XYZ100（那斯達克 100）、標普 500 等核心指數產品目前已躋身平台持倉規模最大的交易品類之列，英偉達（NVDA）、美光科技（MU）等個股合約也形成了可觀的市場深度。與此同時，代幣化股票與基金的發行同步增長，從 xStocks 這類架構，到 Ondo 等機構在以太坊和 Solana 上發行的代幣化貨幣市場基金與股票型基金，均在持續擴容。

代幣化股票與現實世界資產（RWA）永續合約的這一系列增長，進一步印證了一個趨勢：鏈上交易場所正逐漸成為傳統金融市場的全天候延伸，而非僅僅侷限於加密原生交易場景。

穩定幣：供給平穩，效用提升

穩定幣持續扮演着鏈上流動性基石的角色。儘管市場整體遭遇拋售，2026 年第第一季穩定幣總供應量仍穩定在 3000 億美元附近，2 月份 30 日滾動供應量增速有所回升。其中增長最為突出的是 USDS，這是由 Sky Protocol（原 MakerDAO）發行、以加密資產與現實世界資產（RWA）為抵押的美元穩定幣。USDS 供應量增長 43%，規模達到約 80 億美元；Circle 發行的 USDC 供應量升至 770 億美元，而 USDT 則穩定在 1840 億美元左右。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

儘管供應量保持穩定，穩定幣的流通速度與使用規模均出現顯著提升。本季度經調整後的穩定幣轉賬總額達到 21.5 兆美元，約為 2025 年第第一季水平的 3 倍。其中超過 80% 的交易量來自 USDC，其在交易使用中的占比相較 USDT 正逐步擴大。這一活躍度主要由 Base 鏈上的 USDC 驅動，僅該鏈 Q1 轉賬規模就達到 13 兆美元。正如我們在近期報告中所分析的，儘管終端用戶支付與結算場景也在增長，但此類資金流向中很大一部分仍反映了DeFi 基礎設施活動，例如流動性提供者（LP）再平衡與閃電貸等。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

展望未來，行業發展方向或將取決於穩定幣收益與分配機制。最新公布的《CLARITY 法案》草案提出，禁止被動持有穩定幣餘額獲取收益，但允許與支付或平台使用掛鈎的活動型獎勵。這一條款可能改變核心參與方的盈利模式。

對於 Coinbase 而言，穩定幣相關收入目前已占其總收入的 25% 以上，若限制其提供 USDC 收益，將削弱其吸引和留存資金的能力；而 Circle 受影響相對較小，若高利率環境與更清晰的規則推動使用場景向支付及交易型收入傾斜，Circle 甚至可能從中受益。隨著法案推進，其對 DeFi 借貸、生息穩定幣及代幣化公債產品的連鎖影響也值得密切關注。

美國 SEC 公布數字資產分類框架

本季度在監管層面也迎來重要的明確指引。美國證券交易委員會（SEC）與商品期貨交易委員會（CFTC）聯合發布解釋文件，推出數字資產五大分類框架，並明確各類資產如何適用現有證券與商品法規。

• 數字商品：核心公鏈原生代幣，其價值主要依託功能性加密網路及市場供需（如主流 Layer1 公鏈代幣），被認定為商品而非證券。

• 數字收藏品與工具類資產：NFT、遊戲內道具、Gas 費代幣及權限類代幣，通常不屬於證券範疇，除非被碎片化拆分或主要作為投資品營銷。

• 支付型穩定幣：法幣及現實世界資產（RWA）抵押的支付型穩定幣被視為類貨幣工具，但帶有收益屬性或不符合資質的設計仍可能被納入證券認定範圍。

• 數字證券：代幣化股票、債券、信貸類現實世界資產及同類工具，無論以何種鏈上形式存在，均完全屬於證券。

• 質押、挖礦、封裝類業務：原生質押、挖礦、空投及基礎資產封裝不屬於證券交易，但集合質押、收益封裝型或結構化代幣，若向投資者作出收益承諾，則可能被認定為投資合約。

結論

儘管資產價格仍對宏觀經濟與地緣政治因素高度敏感，但行業底層基礎設施仍在持續完善。比特幣已在當前價位逐步獲得支撐，鏈上交易平台進一步深入股票、大宗商品及現實世界資產（RWA）的全天候交易領域。與此同時，紐約證券交易所（NYSE）、那斯達克（Nasdaq）等傳統金融巨頭也積極布局資產代幣化，推動股票交易體系現代化。《CLARITY 法案》進展及穩定幣收益相關監管政策將成為影響行業發展的核心因素，若宏觀環境持續改善，市場風險偏好有望逐步回歸加密資產領域。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。