STRC正為Strategy持續造血 永續優先股模式能持續嗎

陶朱，金色財經

Strategy最近一周沒有買BTC。據Bitcoin Treasuries數據顯示，Strategy最近一次買入BTC還是在3月23日。

表面看，Strategy沒買 BTC，但其實Strategy的融資端正在被強化，隨時為下次購買做準備。

一、Strategy的優先股計劃

3月13日，Strategy的永續優先股Stretch （$STRC） 即時發行（ATM）募資創下歷史新高。實時追蹤數據顯示，當日成交量高達730萬股，且全部達到激活門檻，相當於日均成交量的471%。此次交易使ATM發行連續九天，幾乎是前一日的兩倍，所得資金足以購買約4,038枚比特幣。當天，STRC股價穩定在100美元，投資者看重優先股較之Strategy普通股（MSTR）更低的波動性。

STRC 是一種永續優先股，面值為 100 美元，其收益直接用於積累比特幣，同時提供穩定、高收益的收入流。該優先股採用浮動月度股息（目前年化殖利率為 11.5%），並內置調整機制，以確保交易價格接近面值。這種「數字信貸」結構吸引了固定收益投資者，並使 Strategy 能夠在不出售現有比特幣的情況下擴大其比特幣持有量。

3月26日，Strategy永續優先股STRC完成新一輪募資，資金規模足以購入141枚BTC。

目前，約40%的Strategy （MSTR）股份由散戶持有，而STRC的散戶持股比例高達80%。

Michael Saylor表示：如果比特幣每年僅上漲 2%，Strategy 就有能力永遠為其永續優先股——Stretch（ $ STRC）——支付股息。

二、STRC正為Strategy持續造血

今年 2 月，Strategy 首席執行官 Phong Le 表示，該公司正在調整策略，不再發行普通股來為其比特幣購買提供資金，而是發行更多優先股。「去年，Stretch及其永續優先股共籌集了70億美元，占整個優先股市場的33%。在今年接下來的時間裡，我們預計結構化產品將成為我們的一大產品。我們將開始從股權資本過渡到優先股資本。」

Strategy公司將STRC描述為類似於一種短期高收益的儲蓄工具。作為 Strategy 精心設計的 「數字信貸」 工具，STRC是面值 100 美元的永續浮動股息優先股，核心機制直指 「無稀釋擴倉比特幣」 目標。

首先，STRC實現了資金閉環：發行所得100% 用於比特幣積累，不占用公司現有現金流；其次，用11.5%的高利息吸引普通投資者，也就是在用STRC吸收全球散戶現金流——繞過傳統融資體系，直接連接散戶資金池；最後，Strategy公司沒有義務在任何特定日期庫藏股該股票，資金可永久用於比特幣持倉，徹底區別於有到期壓力的債券。

對於投資者而言，STRC也更像是BTC的槓桿通道：其收益來自Strategy 的 BTC 資產盈利能力，是間接押注BTC的高息產品。適合那些既看好BTC長期增值潛力，又不願直接持有BTC、承受其劇烈價格波動，同時追求穩定現金流回報的投資者。

三、Strategy的買幣模式是否可持續

隨著STRC成為 Strategy 的核心融資工具，一個關鍵問題也隨之浮現：Strategy 靠着高收益永續優先股實現融資買入BTC的模式是否可持續？

自去年7月開始，Strategy 正式發行 STRC 股票並進行首次公開募股，在將近一年的時間裡，該模式還在持續。

從長遠來看，當前的買幣模式能否持續的關鍵在於STRC能否持續有買盤。STRC價格一旦跌破100美元面值，公司就需要上調股息來穩定需求。這也意味著，如果市場需求減弱，那麼Strategy 融資能力將下降，買入BTC的能力也會被削弱。受此影響，Strategy 將停止增持BTC，或者用其他的方式進行融資。

其次，由於STRC的年化殖利率高達11.5%，因此，Strategy正在承擔極高的融資成本。雖然Saylor 曾經提出只要BTC的年漲幅高於2%就可以，但目前，加密市場行情不景氣已久，且無法保證後續市場行情會開始回彈。在高波動的加密行情下，Strategy能否始終穩賺不賠也是要繼續用時間驗證的事情。

再次，由於Strategy的資產負債表高度集中於BTC，若BTC價格大幅跳水，那麼Strategy資產將嚴重縮水，但STRC依舊要雷打不動的支付利息，這會進一步使Strategy的資產縮水、股息壓力上升、槓桿率上升。在下行行情下，STRC會放大Strategy對BTC的價格敏感度。

最後，Strategy正處於滾動融資狀態，投資者擔心的是Strategy新融資能否覆蓋舊成本。Financial Times指出：……這種自我強化的循環是 Strategy 模型的核心：以優惠的條件發行證券，用所得款項購買比特幣並支付之前的款項，然後依靠市場信心再次這樣做。資金能否持續流入、市場情緒是否會繼續提供支撐等都是影響因素。

綜上，Strategy當前能不能實現可持續融資，取決於兩個重要因素：BTC的行情走勢、STRC的融資能力。Strategy既是BTC的持有大戶，也是BTC敞口的代表。

STRC雖然讓Strategy獲得了幾乎可以無限擴張BTC部位的能力，但這種能力本身，正建立在市場持續願意為其「高收益承諾」買單的基礎之上。

若投資者有一天不再買單，那麼Strategy左腳踩右腳、原地起飛的模式或許就該有所改變了。

來源：金色財經

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