全球原油庫存「這時」將見底！摩根大通算出「停擺時間表」

對於全球原油庫存何時「見底」這個問題，摩根大通算出了倒數曲線。該行商品分析師 Natasha Kaneva 針對荷姆茲海峽封鎖對原油供應的衝擊，系統測算了庫存從「見底」到「重建」的完整時間表，並預測全球原油庫存可能在 5 月觸底。

在理解摩根大通的時間表前，首先需要掌握一個關鍵概念：「營運最低值」（Operational Minimum）。

這個指標並非指庫存被耗盡，而是庫存在功能上能維持市場運作的底線。Kaneva 將其定義為經濟合作暨發展組織（OECD）商業原油庫存能支撐 30 天煉油需求的水準，對應約 8.42 億桶。

低於這一水準，煉廠調度、物流協調及市場流動性將面臨嚴重壓力。雖然系統理論上可支撐至 24 天，但將代表嚴重的營運壓力和市場流動性崩潰。

換句話說，這相當於油箱低到儀表盤亮紅燈，車能開，但隨時可能拋錨。

分析指出，一旦庫存接近這一臨界點，市場將更多依靠油價來調節供需，而非依賴庫存本身。也就是說，油價上升將抑制需求，替代庫存發揮緩衝作用。

庫存倒計時：5 月或見底

摩根大通的最新分析指出，這次荷姆茲海峽封鎖對全球原油市場的影響前所未有。每日有效供應量約減少 1,400 萬桶，遠高於過去的衝擊。

作為對比，2022 年 2 月俄烏戰爭爆發時，OECD 商業原油庫存僅剩 9.68 億桶，相當於僅能支撐 27 天的煉油需求，本已處於薄弱狀態。

而這次衝擊更大，但緩衝更薄。Kaneva 預測，現在庫存消耗將沿著以下軌跡進行：

• 4 月：商業原油庫存消耗約 1.66 億桶
• 5 月初：再減少約 6,700 萬桶

隨後庫存將接近 8.42 億桶的營運最低值。

與此同時，需求端已開始承壓。其中，亞洲市場的中間馏分油與航空燃油需求下降最為明顯。

分析稱，這與供應中斷的地理位置高度相關，越靠近波斯灣的買家，越早感受到壓力。

供應恢復：三階段路線圖

摩根大通預測，即便海峽重開，供應也不會立即恢復，該行並設定了三個階段：

第一階段（第 1-3 週）：謹慎重開，日供應回升約 630 萬桶，約佔停產總產量的一半。

即使停火協議達成，船東、港口營運商及船員仍須確認安全無虞，才會重新進入波斯灣。摩根大通預估，航運公司大約需要兩週時間來評估風險是否完全解除。

此外，受戰爭險保費高企、港口擁堵及優先買家搶先提貨影響，恢復節奏緩慢。

第二階段（第 4-8 週）：系統逐步正常化，供應恢復至 2930 萬桶 / 日，但仍比戰前低約 340 萬桶 / 日。

同時，各國恢復進度將不一，沙烏地阿拉伯與阿拉伯聯合大公國接近全產，伊拉克與科威特約 80%，卡達則因為需要多年修復部分設施，僅恢復 60%。

第三階段（第 3-4 個月）：彌合產量缺口，全球供應恢復至戰前水準的約 99%。

沙烏地與阿聯滿產，伊拉克 90%，科威特 80%；相較之下，卡達則是 77%，因為受制於拉斯拉凡基礎設施損毀，完全修復預計需要 3 至 5 年。

伊朗則構成另一項長期風險。南帕爾斯氣田遭到攻擊，使凝析油和天然氣液體（NGL）的供應鏈受到影響。由於氣體處理、液體回收及下游石化系統高度整合，凝析油與 NGL 的產量恢復將落後於上游生產重啟。

摩根大通預測，到第 4 個月末，伊朗產量仍將比戰前減少約 20 萬桶 / 日。

庫存重建需時半年

需要注意的是，即便供應恢復，庫存也不會立即回升。摩根大通估算，海峽重開後大約兩個月，OECD 的商業原油庫存才會開始重建。

要恢復到能支撐 30 天煉油需求的正常水準，需額外增加約 1.5 至 2 億桶。

按照每月補充 3,000 萬至 4,500 萬桶（每日約 100 萬至 150 萬桶）的速度，完整回補周期約為四個月。

換言之，即使海峽明天就重開，全球原油市場要真正回到正常運作，仍需等待大約半年。