【街口投信】原物料市場週報

《油》美伊談判破局、美國封鎖海峽，美伊衝突恐再度爆發

受到市場觀望美伊談判的影響，上週五國際油價呈現震盪走低的格局。根據路透社報導，由於伊朗不願在核計畫與開放霍爾木茲海峽等議題上進行退讓，導致周末的美伊談判無疾而終、不歡而散。美國總統川普週日表示，雖然會談 “進展順利，且大部分內容都達成了一致共識”，但雙方在伊朗核計劃問題上仍有歧見。因此，即日起美國海軍將立即開始封鎖霍爾木茲海峽，並將攔截所有在國際水域向伊朗支付過路費的船隻。

此外，美國軍方於上週六表示，已開始為霍爾木茲海峽的掃雷行動「創造條件」，兩艘美國軍艦正在通過這條重要水道。同時川普也表示，美國將很快開放霍爾木茲海峽，並暗示其他國家正在提供幫助。另外，沙烏地阿拉伯於週日表示，先前幾天受到伊朗衝突攻擊的東西輸油管道已恢復全部輸油能力，每日可輸送油量約為 700 萬桶。

根據美國有線電視新聞網（CNN）的報導，美國情報部門表示，近期中國正準備在未來幾週內向伊朗交付新的防空系統。該媒體稱，有跡象顯示北京正在努力透過第三國轉運這些貨物，以掩蓋其來源。

街口投信表示，由於美國堅持伊朗不能擁有核子武器與開放霍爾木茲海峽，因此只要伊朗不願在此議題上讓步，美伊雙方在短時間內恐難達成任何協議；後續若無法盡快進行第二輪談判，同時伊朗在核計畫與開放霍爾木茲海峽等議題上讓步，並換取美方的解除制裁與重建援助的話，美伊雙方恐將爆發更激烈的軍事衝突，並導致國際油價大幅走高。

《豆》全球黃豆壓榨需求持續成長，減緩市場對供給過剩的擔憂

美國農業部在 4 月的 WASDE 報告中預估，2025/26 年度美國黃豆期末庫存維持在 3.5 億蒲式耳，但在需求結構上做出調整，呈現內強外弱的格局。報告顯示，期初庫存為 3.25 億蒲式耳、產量為 42.62 億蒲式耳、進口量為 2,500 萬蒲式耳，合計供給將達到 46.12 億蒲式耳。

其中，美國國內的壓榨量上調至 26.1 億蒲式耳，反應生質柴油與內需對黃豆油與豆粕需求持續增強。但出口預估量下調至 15.4 億蒲式耳，凸顯在巴西與其他南美國家的供應競爭下，美國黃豆在國際市場上仍面臨壓力。整體而言，美國黃豆的供需狀況，仍屬於寬鬆但不過剩。同時，美國黃豆的平均農場價格預估，較前一個月上調 0.1 美元，來到了每蒲式耳 10.3 美元，這也間接反映出，內需以及壓榨端對價格的支撐力道。

街口投信表示，在全球庫存與產量的部份，USDA 將 2025/26 年度全球黃豆期末庫存小幅下調至 1.2479 億噸，主要是因為壓榨量預估微幅上調所致，而對巴西與阿根廷產量的預估則維持不變，分別為 1.8 億與 4,800 萬噸，不過將巴拉圭產量上調至 1,200 萬公噸；這顯示出，儘管南美洲的供應仍然龐大，但全球壓榨需求持續成長，將逐步吸收部分增量產出，減緩市場對嚴重供給過剩的擔憂。

《銅》美伊戰事降溫，中國庫存下降，市場焦點再度回到中長線供需結構的基本面

街口投信分析 LME 與上海期交所的銅庫存自年初開始持續累積，造成供給力道強於消費力道的市場認知。加上美伊戰爭引發市場對未來通膨升溫與實體需求偏弱的擔憂，在雙重壓力影響下，部分資金選擇獲利了結，價格主導因素由長期供需短口的憂慮，轉向短期供過於求的擔心。

不過，隨著美國總統川普宣布停戰兩週的消息傳出，中東地緣政治的緊張局勢明顯轉為緩和，市場焦點再度回到製造業數據以及全球供需成長，並為銅價帶來立即性的支撐。其中，中國官方製造業 PMI 由二月份的 49，上升至三月份的 50.4，重新回到榮枯水位之上，上海期交所銅庫存也因為下游企業積極採購而下降。因此上週的 COMEX 高級銅期貨 (7 月合約) 延續三月下旬以來的反彈，持續向上走升，而且力道有轉強的跡象。

街口投信表示，而在地緣政治影響逐漸緩和的狀況下，市場關注的焦點再度回到中長期供需結構的基本面。一方面，電動車、再生能源與電網強化升級等電氣化相關投資，在近年持續改變銅的結構性需求。另一方面，礦區擴產遲緩與頻繁的供給中斷，使得上游的銅礦供給在短期內難以快速擴張，間接造成區域性供需吃緊的局面。雖然目前全球的主要庫存水位仍有偏高的疑慮，但許多國際機構如 IEA 等，對中長期缺口的警示仍在，因此長線資金大多將此次的回檔視為短線修正，而非長期偏多結構的反轉。