2026年代幣化商品市場：演變、應用與展望

作者：Jinming，HashKey Capital研究助理；編譯：Shaw 金色財經

概述

過去一年，代幣化大宗商品規模實現快速擴張，管理資產規模（AUM）從 13.7 億美元年增率增長至 54.6 億美元，年增長率約300%。儘管該領域增長持續提速，但此次擴張主要得益於貴金屬（尤其是黃金）需求的攀升。代幣化黃金兩大頭部資產 ——Tether 發行的 XAUT 與 Paxos 發行的 PAXG，合計占據代幣化大宗商品總市場約95%的市佔率。這種集中度本身並非行業短板，而是該類資產在鏈上實現產品與市場適配的最明確信號，也正是這一點推動了其近期的增長。如今行業的核心問題已不再是代幣化大宗商品能否持續發展，而是何時能成為散戶與機構投資者共同認可的主流資產。本文將剖析代幣化大宗商品的增長軌跡、支撐這一趨勢長期延續的底層邏輯，以及定義其下一階段發展的挑戰與機遇。

代幣化大宗商品市場規模數據

2025 年至今，代幣化大宗商品市場規模從 13.7 億美元增長至 2026 年第第一季的 53 億美元，期間漲幅超530%。2025 年至 2026 年第一季，該領域實現連續月度資金凈流入，凸顯出市場對代幣化大宗商品的持續需求與機構參與度的不斷提升。

代幣化大宗商品可分為貴金屬、能源、農產品、工業金屬及畜牧產品幾大類。各類別發展並不均衡，在黃金的帶動下，貴金屬代幣化產品占據超 95% 的市場市佔率，遠超其他品類。這一現象並不意外：2025 年黃金價格大幅上漲，表現優於其他資產；疊加全球地緣政治局勢緊張加劇，各國央行與機構紛紛加速增持黃金儲備。儘管如此，這一初步的市場熱度印證了代幣化大宗商品的產品市場適配性與分發潛力。我們認為，隨著更多品類資產逐步上線，這一增長趨勢仍將延續。

2025 年大宗商品與比特幣、以太坊的表現對比

來源：彭博社、CoinMarketCap

代幣化商品的增長軌跡

來源：rwa.xyz，Allium

代幣化大宗商品會長期存在嗎？

會的！幾大結構性因素決定了這是長期趨勢，而非周期性行情：

鏈上投資組合多元化

從數據上看，大宗商品與股票、加密資產、固定收益產品及美元的相關性極低。此外，大宗商品還具備抗通膨屬性。

儘管比特幣被冠以避險資產之名，但其價格走勢波動不定，表現更接近風險資產。在投資組合中加入代幣化大宗商品，有助於實現多元化配置，抵禦市場波動。

來源：雅虎財經

價格發現功能

傳統衍生品市場在周末會關閉主要交易所，例如芝加哥商業交易所（CME）。對於管理跨亞洲、美國時區全球投資組合的機構，或是任何需要在周末宏觀事件期間對衝風險敞口的參與者而言，這是一個結構性短板，其弊端在關鍵時刻會暴露無遺。

通過將資產實現鏈上代幣化，可支持7×24 小時不間斷交易與結算，能夠在周末期間根據市場事件快速重新定價，以反映當下市場情緒。近幾個月，隨著周末交易量占比環比從約 7% 升至 9%，這一需求持續增長。

CoinGecko 的一項研究還發現，2025 年至 2026 年第第一季期間，代幣化黃金在市場恢復開盤後的價格方向判斷準確率達到三分之二。鏈上信號對鏈下市場的指引準確度不斷提升，也反映出這類資產的市場深度正在增強 —— 交易者越來越多地利用鏈上平台進行對沖與套利操作，進而推動價格發現機制更加高效。

鏈上價格發現的一個典型案例是 DeFi 平台 Hyperliquid 的 HIP-3 市場。我們在最新的月度市場報告中着重指出了其日益凸顯的重要性：3 月期間，受伊朗衝突持續引發能源大宗商品價格劇烈波動影響，HIP-3 市場上大宗商品永續合約交易量的市場市佔率環比從 0.57% 飆升至 37.75%。4 月，布蘭特原油與西德克薩斯輕質原油（WTI）的未平倉合約總價值更是突破 10 億美元。

隨著市場波動性急劇上升，市場參與者面臨更高的保證金要求、更昂貴的對沖成本以及更嚴格的風險限額，這使得鏈上交易平台對交易者的資金配置吸引力進一步提升。

來源：Allium

大眾投資渠道平民化

對於散戶交易者，尤其是新興市場的散戶而言，參與大宗商品交易幾乎是遙不可及的願望 —— 這類市場傳統上僅面向機構開放。即使在發達市場，散戶可接觸的品類也大多侷限於在交易所廣泛交易的貴金屬，如黃金、白銀。農產品、工業金屬等相對小眾的大宗商品品類，知名度遠不及黃金和白銀，即便散戶看好並希望對其價格走勢進行交易，也難以參與。

傳統金融市場的准入門檻極高，而鏈上市場具有無需許可、全球化的特性，任何能接入網路的人都可以輕鬆交易大宗商品資產並進行方向押注。拋開流動性有限的風險不談，以 HIP-3 為代表的鏈上市場搭建起了一座橋樑，將原本難以觸及的資產類別與普通大眾連接起來。

機構採用推動規模擴張與渠道普及

過去幾年，受需求增長驅動，眾多機構已在代幣化大宗商品領域取得顯著進展。儘管市場集中度極高，但多款代幣化大宗商品產品已在鏈上形成可觀規模，其中 PAXG 表現尤為突出，不僅體量龐大，代幣分布也相對更為均衡。

來源：Etherscan

下表列出了機構採用情況的不完全清單。

DeFi的可組合性催生鏈上創新用例

更具結構性意義的發展在於，這類資產正開始在去中心化金融（DeFi）體系中充當生息金融工具，而這一功能在傳統金融市場中仍十分受限。

Tether 黃金代幣（XAUT）已在 Aave 平台中被用作抵押品，以借出穩定幣並參與鏈上收益策略；同時也可在 Uniswap 等去中心化交易所作為交易資產，或作為儲備資產支撐。隨著去中心化金融不斷成熟，商品類代幣將從單純的閒置價值儲存工具，轉變為具備收益能力的生產性資產。

DeFi協議對XAUT的採用

來源：Etherscan

公鏈的代幣化大宗商品

以太坊憑藉其成熟的去中心化金融（DeFi）與穩定幣生態，已成為代幣化大宗商品的核心發行與流通渠道，發行方可以輕鬆藉助網路效應實現業務拓展。不過，機構正在持續推進多鏈布局，這一策略未來可能改變各鏈的格局。

Arbitrum 的增長最為突出：2025 年初其相關資產規模幾乎可以忽略不計，到 2025 年末已攀升至 8500 萬美元。2026 年，由韓國韓華集團（Hancom Group）支持的黃金代幣化平台 Arowana 正式上線，依託韓華現有的黃金交易所與完全合規的基礎設施，面向散戶推出支持實物黃金抵押的代幣。

此舉意義重大：作為韓國第三大黃金交易所營運商，韓華集團的交易量達 6 億美元，如今正通過無需許可的區塊鏈推進其數字大宗商品戰略，這將有效提振市場流動性，對 Arbitrum 的現實資產（RWA）生態而言是一大利多。

Polygon 與 XRP Ledger 也被選作代幣化大宗商品的發行載體，不過鏈上的 DeFi 相關活動仍較為有限。

來源：rwa.xyz

各地區代幣化大宗商品採用情況

按地區劃分，新加坡與中國香港目前在代幣化基礎設施建設、合規發行及代幣化大宗商品的交易所接入方面更為活躍；日本和韓國則在發行方或發起方主導的鏈上資產發行領域更為積極。美國在發行、託管與渠道分發方面活躍度極高。歐盟在代幣化基礎設施與託管解決方案領域表現最為突出。

挑戰

儘管代幣化大宗商品的長期結構性增長趨勢不變，但不同品類的增長仍將呈現不均衡態勢，主要受以下多重因素制約：

• 交易所上線難度：多數代幣化大宗商品尚未登陸主流中心化交易所，渠道拓展受限。不過隨著監管政策逐步明朗，引入高需求代幣化大宗商品將成為交易所的自然選擇。全球最大交易所幣安近期已率先布局，宣布首次支持黃金代幣 XAUT。

• 流動性偏低：XAUT 與 PAXG 依託機構信任與渠道優勢獲得良好流動性，其他代幣化資產則處境艱難，各協議流動性普遍不足，導致持有者面臨高額滑點成本。隨著 Flow Traders、Wintermute、FalconX、B2C2、GCEX 等多家做市商宣布為專業及機構客戶接入代幣化大宗商品，這一問題正逐步得到改善。

• 實物贖回偏好：期望贖回實物大宗商品的散戶投資者可能會感到失望。資產上鏈並不等同於可直接贖回底層實物，因為大宗商品與原材料受嚴格監管。贖回通常設有最低門檻，對散戶而言金額過高。例如，Tether 要求實物贖回最低為 340 金衡盎司黃金，即 1 根金條；在 metals.io 等平台，僅合規機構可贖回鈾，黃金僅支持 1 公斤整數倍贖回，戰略金屬需通過合規帳戶以至少 1 萬美元價值起兌。

• 監管阻力：若禁止散戶交易代幣化大宗商品，將阻礙其未來普及。根據代幣化大宗商品的結構與營銷方式，其在不同司法轄區可能被歸類為大宗商品或證券，需謹慎遵循合規標準。

• DeFi 整合問題：部分 DeFi 應用場景可能導致代幣價格與大宗商品現貨價格錨定關係複雜化。

• 審計與透明度：區塊鏈可驗證代幣在鏈上的真實性與流轉，但無法管控大宗商品的實物管理。許多大宗商品品類存在不同品級標準，需配套完善的法律框架、保險、定期實物審計及鏈上核驗，以保障透明度與可信度。

未來展望

當前機構對代幣化大宗商品的應用 —— 主要為自主託管與投資組合對沖 —— 僅是長期普及進程的開端。更具決定性的轉變將是：在區塊鏈可編程特性的支撐下，這類資產從被動的價值儲存工具轉變為生產性資產。

隨著 DeFi 流動性不斷深化、更多發行方推進同類整合，鏈上大宗商品市場將與傳統大宗商品市場形成顯著差異。機構流動性的入場也將帶來廣泛的渠道效應與公信力，推動加密原生散戶投資者參與大宗商品投資。

短期發展仍將不均衡，貴金屬憑藉不斷擴大的 DeFi 渠道與更高市場認知度成為最大受益者。能源、農產品目前已初步實現鏈上布局，未來隨著監管明朗化、市場認知提升、DeFi 整合深化及應用普及，終將實現規模化鏈上流通。

來源：金色財經

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