區塊鏈

Crime Coin：加密行業最暴利的生意

金色財經2026-04-23 13:30

作者：Vaidik Mandloi，來源：TokenDispatch，編譯：Shaw 金色財經

引言

在加密推特的某個角落，一位交易者正盯着一枚一周內暴漲 1400% 的代幣。這又是一次典型的拉盤，但該項目幾乎沒有真實用戶，流通中的大部分代幣都躺在幾個從不轉賬的錢包里。他見過太多這種套路，也知道結局會如何。

於是他做出了大多數人都會做的選擇：做空，預判價格隨時可能崩盤，然後去睡覺。可第二天一早醒來，他的空單已經被爆倉。

‌

有意思的地方在於：他的判斷並沒有錯。這次拉盤確實是虛假的。他只是不知道，自己真正在對賭的究竟是什麼。

這並非虛構故事。2025 年 9 月，一枚名為 MYX 的代幣就真實上演了這一幕。在沒有任何重大項目公告、產品更新，也沒有新增用戶或鏈上活動的情況下，MYX 在一周內從 1.30 美元飆升至 18.42 美元。而那些看穿漲勢虛假、選擇做空的人，合計虧損高達 8951 萬美元。

這類代幣被稱為「犯罪幣」（Crime Coin）。項目方鎖倉絕大部分供應量，聯合交易機構操控價格，再把試圖做多或做空的投資者一網打盡。本文將拆解這類操作的運作模式、籌碼控制方，以及行業為何始終對此放任不管。

布局手法

所有「犯罪幣」的開端，都是兩方簽訂的一份書面協議。

一方是發行代幣的項目方，另一方則是做市商 —— 即在交易所提供報價、讓代幣具備交易流動性的交易機構。這一步在整個加密行業都大同小異；真正不一樣的，是合約里的內容。

這類協議通常按七三分成約定：代幣交易產生的每 1 美元利潤，70 美分給做市商，30 美分給項目方。協議不止劃分收益，還會白紙黑字寫明：做市商在代幣上線後，負責對代幣進行「價格管理」。

行業內美其名曰價格引導，而實際含義是：做市商收錢辦事，根據雙方約定，在當周把價格拉向任意方向。據報導，在 MYX 以及數千個採用同一套路發行的代幣中，這種合作模式單輪收益就超過 3000 萬美元。

更關鍵的是做市商獲取代幣的方式：他們從不買入，而是直接借幣。

這種模式被稱為借貸期權模式，也是行業內項目與做市商合作的標準紙面形式。代幣上線時，項目方會借給做市商大量代幣，價值通常高達數千萬美元。做市商擁有 12 個月時間，要麼歸還代幣，要麼按事先約定的更高價格買回。這只是書面上的說法，實際操作卻完全不同：做市商在首日就把借來的代幣拋售，用巨量供應砸盤壓低價格；待價格跌至低位，再低價買回同等數量代幣歸還項目方，差價全部收入囊中。

犯罪幣正是沿用這套借貸期權模式，唯一的改動是在此基礎上增加了第二條盈利渠道。除了拋售借來的代幣砸盤獲利，犯罪幣操盤方還找到了新手段：收割那些看穿操縱、試圖做空賭崩盤的散戶交易者。

從技術層面來說，這套玩法要成立，項目方與做市商必須近乎完全掌控代幣流通量。而在絕大多數犯罪幣發行中，他們確實做到了。通常超過 90% 的代幣都集中在可追溯至同一操盤方的錢包地址中。在區塊瀏覽器上，這些地址會被拆分成一長串看似互不關聯的帳戶，營造出持有者分布廣泛的假象。但鏈上分析幾乎總能證實，這些地址均由同一夥人控制，拆分只是為了看起來更真實。

以 MYX 為例，籌碼集中度高到驚人。在行情最高點，僅有約 20% 的流通量不在項目方及其關聯方控制範圍內，剩餘 80% 集中在兩處：一部分被鎖定在歸屬合約中，根本無法拋售；另一部分則存放在核心貢獻者與早期投資者錢包，理論上可賣但選擇按兵不動。無論哪種情況，這些代幣都不會流入市場。

正常情況下，這就是代幣完全稀釋估值與市值的區別：完全稀釋估值包含所有未來將發行的代幣，市值僅計算當前流通代幣。而在犯罪幣中，就連這一區別也失去意義 —— 因為被計入流通的代幣，實際上也並非自由可交易。

這就是 MYX 為何能在沒有任何新用戶註冊、也沒有任何新資金存入協議的情況下，市值在一周內從 2 億美元飆升至 33.5 億美元的原因。交易所里實際交易的那一小部分 MYX，為完全不動的巨量籌碼定下了名義價格。

只要稍加核查，就能明顯看出 MYX 的價格與其真實業務之間存在巨大脫節。DeFi 領域有一個標準指標叫作TVL（總鎖倉價值），簡單說就是用戶為使用產品而存入協議的資金規模。在 MYX 市值一路攀升至 33.5 億美元的那一周里，其 TVL 始終穩定在 2500 萬至 3200 萬美元之間，市值 / TVL 比率接近 100 倍。而即便是 Uniswap、Aave 這類頭部 DeFi 協議，該比值也僅在 1 到 4 之間。更底層的事實是：作為一個業務主體，MYX 年收入僅約 500 萬美元，卻被市場給到 177 億美元估值，股價營收比（P/S）高達約 3500 倍。

早在公眾看到 MYX 價格飆升之前，這整套布局就已經運作許久。在行情啟動前數月，操盤方就在多家交易所進行虛假交易，包括 PancakeSwap、Bitget 以及幣安。

虛假交易是指同一交易方同時充當交易的買賣雙方，實質上是自己向自己買入，以此人為製造高交易量。這是因為大型交易所在上幣和推廣代幣時，會高度依賴交易量數據；在一家交易所刷出的虛假交易量，往往能讓該代幣順利登陸下一家交易所。調查人員回溯 MYX 交易歷史時發現，來自不同交易所的數十筆小額買單，最終全部匯入同一個中心化錢包。單一操盤方通過與自身進行大量小額交易，人為抬高需求，營造出真實市場交易的假象。

收割的四個階段

整套操盤流程通常分為四個階段，每個階段都在利用散戶的典型交易心理。

第一階段：引誘空頭

做市商開始在極低真實成交量的情況下拉升代幣價格。這一操作極易實現，因為大部分籌碼已被鎖倉，而在 Bitget、Gate 這類小型交易所，訂單簿本身就非常稀薄。當訂單簿深度不足時，只需要極小的交易量就能讓價格波動 5% 甚至 10%。

以另一枚犯罪幣 RAVE 為例：即便在其價格被拉高、日成交額達到數十億美元的階段，在 Gate 平台上也僅需 17.2 萬美元的單向資金流，就能讓價格波動 1%；拉動 10% 的漲幅成本還不到 200 萬美元。

早期的拉漲並非為了在多頭方向賺錢。操盤方真正瞄準的利潤，來自空頭。第一階段的核心目的，就是讓這波拉漲看起來明顯不可持續，吸引持懷疑態度的交易者入場做空。

這一點有違直覺，因為拉漲看起來越虛假，對操盤方反而越有利。正常的做市商會希望漲勢顯得自然、有機，而犯罪幣的操盤方則刻意讓走勢充滿操縱痕跡，因為這樣才能精準吸引做空的交易者。

第二階段：設下陷阱

當足夠多的空單堆積後，操盤方開始平掉一部分用於拉盤的多單，解除部分對沖倉位，刻意製造出明顯的回落，同時持倉量大幅下降。當價格下跌且持倉量同步減少時，盤面看起來就像階段性頂部已經形成。這會讓在場外觀望的空頭確信拉漲終於反轉，紛紛在回調時入場做空。

第三階段：逼空絞殺

這是做空交易者開始真正虧損的階段。犯罪幣的大部分交易並非來自現貨買入持有，而是通過永續合約進行。為了平衡多空倉位，交易所會收取一種名為資金費率的費用。每隔數小時，市場某一方的交易者需要向另一方支付費用，具體由永續合約價格高於還是低於現貨價格決定：合約價偏高時，多頭向空頭付費；合約價偏低時，空頭向多頭付費。在正常市場中，這一費率每天僅為百分之零點幾。

但在犯罪幣的逼空模式下，空頭方向的資金費率每 4 小時就達到約 -2%，相當於每天僅為持有空單就要消耗 12% 的保證金。如果持有一周，在價格尚未走出方向之前，84% 的資金就已耗盡。

除了資金費率，還有槓桿。犯罪幣的絕大多數空單都使用 20 倍、50 倍，有時甚至 125 倍槓桿。在 50 倍槓桿下，價格反向波動 2% 就會導致倉位徹底爆倉，被交易所強制平倉。

一旦足夠多的空單爆倉，就會引發多米諾效應：每一筆被強平的空單都會觸發強制買入，每一筆強制買入都會推高價格；而更高的價格又會觸發更高價位的下一批空單爆倉，迫使更多被動買盤入場。那些準確判斷出拉漲是騙局的交易者，最終反而成為推動上漲的最大買盤力量，讓虛假漲勢得以延續。

MYX 讓我們見識了這種絞殺的恐怖程度。2025 年 9 月 8 日，單日就有 1653 萬美元的 MYX 倉位被爆倉，其中 1368 萬美元來自空單強平。作為對比，當天 MYX 的總持倉量約為 2.62 億美元，也就是說，24 小時內該代幣超過 6% 的槓桿倉位被清零，且幾乎全部是空頭。在整個行情周期中，被清零的空單總計 8951 萬美元，而多單僅 2345 萬美元，空頭爆倉規模大約是多頭的四倍。

第四階段：分發出貨

當空頭被清理殆盡、價格觸及高點後，操盤方開始反手操作：開立自己的空單、平掉多單，並將鎖倉的代幣逐步轉入中心化交易所。這一步往往會套住許多經驗豐富的鏈上交易者。當代幣從已知的操盤方錢包轉入交易所時，直觀判斷就是砸盤即將來臨，正確操作應該是做空。但這類轉賬行為可能是刻意設局，在真正的出貨開始前，先用誘餌吸引新一輪空頭入場。

這整套操作之所以能夠成立，核心原因在於交易對手盤極其單一。真實市場中的參與者有著不同的判斷、持倉周期和資訊渠道，而犯罪幣市場並非如此。無論做多還是做空，每一筆交易最終的對手方，都是執行同一套套路的操盤方。