解讀Circle：穩幣根基未動 AI+ARC開啟新增長敘事

Shaw.ai，金色財經

近日，穩定幣領域的核心玩家Circle公布了2026財年第第一季財報，一系列數據既展現了其核心業務的韌性，也拋出了引發市場重估的新信號。有人看到「增收不增利」的隱憂，也有人看好其布局AI與公鏈的長期潛力。今天我們就來拆解這份財報背後的Circle現狀、未來戰略，順便解答大家最關心的幾個熱點問題。

先看懂財報核心：USDC依舊是「基本盤」，盈利有壓力但核心能打

要理解Circle，首先要明確它的核心身份——USDC穩定幣的發行方，而USDC的表現，直接決定了公司的基本盤。簡單說，USDC就像「數字美元」，1枚USDC錨定1美元，用戶持有USDC既能規避加密貨幣的價格波動，又能實現快速轉賬，而Circle的主要收入，就來自於USDC儲備資金產生的利息，以及相關服務費用。

從第一季數據來看，USDC的「底氣」依舊很足：截至季末，流通量達到770億美元，比去年同期增長28%，相當於市場上有770億美元的「數字美元」在流通，規模穩步擴大；更亮眼的是鏈上交易量，第一季達到21.5兆美元，年增率暴漲263%，意味著USDC的實際使用頻率大幅提升，不再是單純的「價值儲存工具」，而是真正投入到了各類交易場景中——據Visa數據，USDC目前占據了穩定幣鏈上交易量的63%，穩居行業領先地位。

再看公司盈利表現，這裡就出現了「喜憂參半」的局面：總營收及儲備收入達6.94億美元，年增率增長20%，調整後EBITDA（可以理解為「核心業務凈利潤」）1.51億美元，年增率增長24%，說明核心業務的盈利能力在提升；但凈利潤只有5500萬美元，年增率下降15%，看似「增收不增利」，實則有明確原因——主要是IPO後股權激勵及相關工資稅支出大幅增加，營運費用年增率增長76%，再加上儲備資產的回報率略有下降，才導致凈利潤承壓，並非核心業務出了問題。

值得注意的是，Circle的「平台粘性」在提升：季末託管於Circle平台內的USDC餘額達到137億美元，年增率大增254%，占總流通量的17.2%，這意味著更多用戶選擇把USDC留在Circle生態內，而不是轉到其他平台，為後續收入穩定提供了支撐。同時，除了儲備收入，公司的訂閱、服務及交易等「其他收入」達到4163萬美元，年增率翻倍增長，成為增速最快的收入板塊，說明Circle正在擺脫對單一利息收入的依賴，平台化服務的賺錢能力在提升。

戰略大動作：ARC Token+AI基礎設施，Circle要「跳出穩定幣」？

如果說USDC是Circle的「基本盤」，那麼第一季公布的兩大動作——ARC Token預售和Agent Stack基礎設施，就是它未來增長的「新引擎」，也是市場對其進行重估的核心原因。這兩個動作看似獨立，實則圍繞一個核心：讓USDC從「數字美元」，變成更廣泛場景的「結算貨幣」，同時搭建自己的生態體系。

先看ARC Token：Circle完成了2.22億美元的預售，對應的完全稀釋估值達30億美元，更關鍵的是參投方陣容堪稱「豪華」——包括a16z crypto、BlackRock（貝萊德）、ARK Invest等頂級機構，還有洲際交易所、渣打創投等傳統金融和加密領域的巨頭。這些機構的入局，不僅給Circle帶來了資金，更認可了ARC生態的潛力。

可能有人會問，ARC Token到底是什麼？簡單說，它是Circle推出的Arc網路的原生代幣，未來會用於Arc網路的治理、安全維護和營運，相當於Arc生態的「通行證」。Circle計劃將60%的ARC Token用於生態撥款、空投等激勵，自己僅保留25%，目的是吸引更多開發者和用戶加入，搭建一個圍繞USDC的全新公鏈生態——未來，Arc網路可能會承載更多基於USDC的交易、支付和金融服務，讓USDC的應用場景進一步擴大。

再看Agent Stack基礎設施，這是Circle進軍AI領域的關鍵一步。簡單理解，它就是一套「工具包」，包括Agent Wallets（代理錢包）、Agent Marketplace（代理市場）等產品，核心作用是支持AI代理（可以理解為「智能機器人」）使用USDC進行自主支付和商業活動。

舉個通俗的例子：未來，AI代理可能會自主幫你購買服務、支付費用，甚至進行跨境交易，而Agent Stack就解決了「AI怎麼付錢」的問題——讓AI通過代理錢包，用USDC完成快速、安全的結算，不用人工干預。Circle的目標很明確：抓住AI代理經濟的風口，讓USDC成為AI場景下的「默認結算貨幣」，這相當於為USDC開闢了一個全新的兆級市場，也是它區別於其他穩定幣發行商的核心競爭力之一。

除此之外，Circle還在推進企業支付業務，其Circle Payments Network（CPN）第一季年化交易量達83億美元，已接入136家金融機構，還推出了託管支付服務，幫助傳統金融機構無需自行管理數字資產，就能快速上線穩定幣支付功能，進一步降低了行業接入門檻，擴大了USDC的企業應用場景。

市場重估背後：Circle的估值邏輯變了嗎？

財報公布後，市場紛紛對Circle進行定價重估，核心原因就是它的估值邏輯正在發生變化——從「單純的穩定幣發行商」，逐漸轉向「加密+AI+傳統金融」的生態型公司。

在此之前，Circle的估值主要依賴USDC的規模和儲備利息收入，因為USDC的規模、儲備資產利率都是公開可查的，所以其大部分收入可預測，股價波動也主要和USDC市值、市場利率掛鈎。但現在，ARC生態和Agent Stack的布局，讓市場看到了「超預期增長」的可能：ARC生態如果順利落地，會帶來新的收入流；AI代理場景的爆發，會大幅提升USDC的需求量，進而帶動收入和利潤增長，這些都沒有被納入當前的全年業績指引中，意味著未來業績有較大的上行空間。

從當前估值來看，Circle最新總市值約220-280億美元，對應USDC流通量770億美元，EV/USDC市值約0.36x，雖然比IPO初期和上季度有所修復，但相比競爭對手Tether（EV/USDT市值約0.9x）仍有差距，這也意味著市場對其未來增長還有一定的期待空間。不過，也有機構提示，當前估值已基本完成合理修復，後續能否進一步上漲，主要看USDC的擴張進度和ARC、AI業務的落地效果。

管理層對全年的指引也保持穩定：USDC多年期複合增長率目標為40%，2026財年其他收入預計為1.5-1.7億美元，RLDC利潤率（核心盈利能力指標）目標為38%-40%，調整後營運費用預計在5.7-5.85億美元之間，這些指引沒有包含ARC相關的影響，也給市場留下了想象空間。

熱點解讀：看懂Circle，這4個問題就夠了

很多人看完財報後，會有不少疑問，這裡我們挑4個最受關注的，用通俗的語言解答清楚：

1. 凈利潤下降15%，Circle是不是不行了？

當然不是。凈利潤下降主要是「短期成本增加」導致的，而非核心業務惡化。一方面，IPO後股權激勵和工資稅支出大幅增加，僅薪酬相關費用就從去年同期的7562萬美元上升至1.38億美元；另一方面，儲備資產的回報率年增率下降66個基點，對利潤有一定拖累。但核心的調整後EBITDA年增率增長24%，USDC流通量和交易量都在增長，說明公司的核心盈利能力是健康的，短期利潤承壓是擴張期的正常現象，後續隨著費用管控和新業務落地，利潤有望回升。

2. ARC Token預售這麼火，普通人能參與嗎？有風險嗎？

目前來看，ARC Token的預售主要面向機構投資者，普通人暫時無法直接參與。而且需要注意的是，加密貨幣本身具有高風險性，ARC Token的價值和Arc生態的落地效果直接掛鈎，如果未來生態發展不及預期，Token價格可能會大幅波動。對於普通人來說，不建議盲目跟風，尤其是在不了解其業務邏輯和風險的情況下，更要謹慎對待——畢竟連Circle自己都沒把ARC的影響納入全年業績指引，說明其落地效果仍存在不確定性。

3. 布局AI代理，Circle有優勢嗎？會不會只是「蹭熱點」？

Circle布局AI代理，並不是「蹭熱點」，而是有實實在在的優勢。核心優勢有兩個：一是USDC的規模和合規性，作為全球第二大穩定幣，USDC有廣泛的用戶基礎和較高的信任度，能為AI代理支付提供穩定、安全的結算工具；二是合規和基礎設施優勢，Circle在加密支付領域深耕多年，有成熟的支付網路和合規經驗，推出的Agent Stack能解決AI支付的合規、安全、流動性等核心問題，而其他AI公司很難快速搭建這樣的基礎設施。不過，AI代理場景還處於早期階段，需要時間培育，短期內很難看到明顯的收入貢獻，屬於長期布局。

4. USDC和USDT競爭這麼激烈，Circle能守住優勢嗎？

目前，USDT仍是全球最大的穩定幣，競爭壓力確實存在，第一季USDC的市場市佔率年增率微降62個基點，也能看出競爭的激烈性。但Circle的核心優勢在於「合規」，這也是它吸引BlackRock等傳統金融機構合作的關鍵——在監管越來越嚴格的背景下，合規性強的USDC更容易獲得企業和金融機構的認可，比如Meta、DoorDash等企業已經開始用USDC支付款項，多家金融機構也在接入Circle的支付網路。此外，Circle通過提昇平台內USDC的留存率、優化渠道分成比例，進一步提升了盈利能力，再加上ARC生態和AI業務的布局，未來有望進一步縮小與USDT的差距，甚至在機構場景中實現反超。

總結：Circle的未來，在「穩定」與「突破」之間

看完這份財報，我們能清晰地看到Circle的現狀：USDC作為核心基本盤，規模和活躍度穩步提升，核心盈利能力紮實，但短期面臨費用增長帶來的利潤壓力；同時，ARC Token和AI基礎設施的布局，正在為公司打開新的增長空間，也讓市場對其估值進行重新審視。

對於Circle來說，未來的關鍵的是「平衡」：一方面要守住USDC的基本盤，繼續擴大規模、提升合規優勢，穩定核心收入；另一方面要加快ARC生態和Agent Stack的落地，將AI、公鏈的潛力轉化為實際收入，擺脫對單一利息收入的依賴。

市場對Circle的重估，本質上是對「穩定幣+生態」模式的認可——穩定幣是基礎，而生態布局才是決定其長期價值的關鍵。至於後續能否實現超預期增長，還要看ARC生態的推進速度、AI代理場景的落地效果，以及監管環境的變化。但可以肯定的是，Circle已經不再是單純的「穩定幣發行商」，而是正在向加密、AI、傳統金融融合的生態型公司轉型，這也是它未來最核心的看點。

來源：金色財經

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