金色財經
陶朱，金色財經
摘要：聯準會主席鮑威爾即將卸任，由沃什接任。此次人事更替被外界視為美國貨幣政策體系進入「再定價階段」，資本市場普遍關注沃什可能帶來的政策變化。聯準會降息預期或將改為升息預期。
5月18日，美國30年期公債殖利率升至5.159%，為2025年5月以來最高水平。美國10年期公債殖利率升至4.631%，創2025年1月以來新高。美國兩年期公債殖利率升至4.103%，創2025年2月以來新高。
美債殖利率走勢與聯準會升息、降息節奏緊密掛鈎，其中短期公債殖利率緊跟政策利率預期波動，中長期殖利率也隨貨幣政策風向同步調整。此番美債殖利率集體上行，意味著市場此前押注的聯準會降息預期大幅降溫，投資者普遍判斷聯準會短期內難以開啟降息周期，高利率狀態將持續更長時間，甚至開始重新評估後續重啟升息的可能性。市場利率同步抬升，充分體現出資金對聯準會貨幣政策收緊立場的一致預判，也預示着降息窗口期不斷延後，整體市場利率走勢正朝着偏向緊縮的方向運行。
沃什在過去的演講中多次表示，他傾向於採取數據驅動的利率政策。在當前美國經濟數據背景下，預計沃什將支持維持較高的利率水平，直到通膨明顯回落。
在資產負債表管理方面，沃什支持逐步縮減聯準會資產負債表，以減少市場流動性對通膨的壓力，但強調必須保持金融市場穩定。
沃什認為，降低通膨的關鍵在於控制貨幣供應量而非提高利率，聯準會購買公債的行為導致財政過度擴張，進而導致債務激增和通貨膨脹，因此其主張聯準會應繼續縮表，並且可以同步實施降息。
這表明未來量化緊縮政策可能繼續，但節奏會更加謹慎，以避免過度衝擊債券市場和金融體系。
沃什認為，利率決策和貨幣政策操作必須完全基於經濟數據與長期目標，而不能服務於政治周期。他強調，聯準會作為央行的獨立性是實現穩定增長與低通膨的前提條件。沃什曾誓言要維護聯準會的獨立性，並表示他「絕對不會」成為總統的傀儡。
沃什在上任前已提出對聯準會進行結構性改革，包括重新評估通膨模型、縮減資產負債表規模、減少前瞻性指引使用頻率，並加強與財政部在公債資產配置上的協調。他同時批評聯準會近年來存在「職能擴張」與市場干預過度的問題。
沃什在四月份參議院銀行委員會的發言中，表達了他對聯準會未來可能採取更少行動、更樂於出其不意地影響市場的願景。
根據沃什最近的確認聽證會來看，他正將自己定位為「體制變革」的架構師，這標誌着與本·柏南奇、珍妮特·葉倫和鮑威爾時代的決裂。沃什曾對聯準會在疫情期間的通膨應對措施提出尖銳批評，這表明他希望重新審視政策制定者對價格壓力的建模方式，更多地依賴供給側分析，並可能轉向那些淡化關稅驅動型通膨飆升的替代性通膨指標。
沃什將從以下幾個方面影響聯準會與市場的互動方式：
1. 降低市場參與度
從2020年到2022年，聯準會購買了超過4兆美元的公債和抵押貸款支持證券，以支持市場和經濟。
沃什批評了聯準會將原本僅用於緊急情況的工具常態化的做法。沃什還批評說，購買公債也會造成聯準會試圖幫助聯邦政府為其債務融資的假象。他認為聯準會應該減少使用這些緊急工具，更多地依賴利率調整。
2. 減少向市場透露聯準會觀點
聯準會向投資者發出更明確的信號，以表明其可能的政策行動。聯準會越來越傾向於將「前瞻性指引」視為一種政策工具——例如，告知市場聯準會明年不會提高基準利率，有助於維持其他利率的低位。這使市場在政策調整正式宣布之前就已經有所準備並有所預期。
沃什認為市場過度依賴聯準會的言論。
3. 更多臨時決策，以及更混亂的內部辯論
聯準會的許多決策實際上在官員們走進會議室之前就已經做出了。沃什曾表示，他傾向於聯準會在做出決策的當天再做決定，他認為這有助於聯準會更好地應對最新的經濟形勢。
4. 減少對總體通膨數據的依賴
最後，沃什對聯準會所依賴的數據以及央行如何使用這些數據都提出了批評。
他曾表示懷疑，像消費者價格指數（CPI）和個人消費支出指數（PCE）這樣的主流指標能否真正反映「潛在」通膨。
他還認為聯準會過於重視這些主要指數，實際上是讓回顧性數據左右政策。在他看來，由於CPI和PCE反映的是已經發生的事情，而聯準會的政策本身就存在較長的滯後性，因此聯準會總是反應遲鈍。
沃什建議聯準會應該更加重視判斷和前瞻性經濟分析——評估生產力提高和技術變革等長期力量可能會將經濟推向何方——而不是回顧性數據來確認經濟過去的發展方向。
摩根士丹利預測顯示，沃什上任後，將推行縮減資產負債表、弱化前瞻性指引等政策。
摩根士丹利分析師表示，沃什出任聯準會主席將帶來長期的機制變革風險，可能加劇美國公債市場波動。以Matthew Hornbach為首的團隊指出，在沃什領導下，聯準會可能採用新的通膨指標、減少前瞻指引，推動縮小資產負債表規模，這些變化「可能會提高每次議息會議之間的波動性」。
AMP首席經濟學家Shane Oliver表示，沃什致力於維護聯準會的獨立性，而且他可能會更看重AI轉型，而不太看重就業。沃什也可能更看重截尾均值通膨，而非核心PCE，不過這可能被視為擇優挑選。沃什的立場可能比鮑威爾略微偏寬鬆一些，但不會有根本性的不同。
摩根大通策略師指出，沃什傾向漸進升息和謹慎縮表，這可能對股市和美元形成溫和支撐，但科技股可能面臨壓力。
5月18日，CME 「聯準會觀察」顯示，聯準會到 6 月維持利率不變的機率為 99.2%，累計降息 25 個基點的機率為 0.8%。到 7 月，維持利率不變的機率為 95%，累計降息 25 個基點的機率為 0.7%，累計升息 25 個基點的機率為 4.2%。
高盛表示，由於通膨韌性強於預期，該行將聯準會未來兩次降息的預期推遲了一個季度，分別至2026年12月和2027年3月。 高盛美國經濟學家認為：能源成本的傳導效應可能導致核心個人消費支出（PCE）通膨率在年內維持在3%左右，而非聯準會2%的目標，從而推遲了政策寬鬆所需的條件。
橋水基金創始人達利歐表示，通膨壓力持續疊加經濟增長放緩，政策制定者必須保持謹慎。「我們無疑正處於滯脹時期」，美國經濟已陷入滯脹環境，倘若沃什選擇降息，將釀成決策失誤。
雙線資本公司（DoubleLine Capital LP）首席執行官傑弗里·岡拉克（Jeffrey Gundlach）表示，投資者不會在聯準會下一次政策會議上看到降息。 「人們原本期待今年會有兩次降息，但通膨市場根本不配合。」
沃什本人支持加密資產，對Polymarket、Solana、Optimism、dYdX、Compound等明星項目均有投資。
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他曾在參議院聽證會上表示，數字資產「已成為美國金融體系的一部分」，並支持將其納入金融體系，為投資者提供更多機會與保護。 此次表態被視為沃什對加密行業整體偏開放的政策信號。沃什過往亦曾稱比特幣是「有助於政策制定的重要資產」。
但在聯準會將維持高利率的整體經濟環境下，沃什上任並不會完全利多加密市場。
灰度研究主管 Zach Pandl 發文表示，美國通膨加速，能源價格上漲顯著，預計新任聯準會主席沃什將不得不維持利率高位。市場普遍預計，聯準會在 2027 年 9 月前不會降息。
這種「高利率長期化」政策對加密資產帶來三大影響：
1、「貨幣貶值交易」承壓：比特幣等無息資產的持有成本上升，高實質利率增加了持有零收益替代品的機會成本，為比特幣等資產帶來短期壓力。但 Pandl 仍看好比特幣前景，預計包括 CLARITY 法案在內的積極監管發展將抵消部分不利影響。
2、固定收益資產上鏈加速：美元計價固定收益產品殖利率普遍高於 DeFi 同類產品，若加密投資者在代幣化債券上獲得更高收益，發行方可能推動更多資產上鏈，促進固定收益數字化。
3、穩定幣發行商收入增長：Circle 等穩定幣發行商持有生息資產，但無法向代幣支付利息。利率上升直接提升其收益，Pandl 預計短期利率每上調 25 個基點，Circle 收入可增加約 1.9 億美元。
Zach Pandl 總結稱，高利率長期化將為「貨幣貶值交易」帶來阻力，同時推動固定收益資產代幣化，並提升穩定幣發行商收益。
來源：金色財經
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