金色財經
作者：Cooper Duschang 來源：coinmetrics 翻譯：善歐巴，金色財經
資產納入指數的時機，直接決定基準指數對真實市場的還原精準度。分批調整成分股雖能剔除短期熱度炒作項目，但也會滯後納入貼合市場真實表現的優質代幣。
同一協議所提供的多元產品與服務，會引發資產歸類分歧，進而造成指數成分構成差異，最終形成截然不同的風險收益特徵。
小盤市值代幣普遍存在交易滑點更高、跨平台流動性分散的問題，使得納入長尾資產的指數，復刻落地成本更高、實操耗時更長。
加密長尾資產，一般指脫離主流市值梯隊（通常排名跌出前二十）、因流動性分散僅上線少數交易平台的代幣。
此前市場資金大多聚焦大盤加密資產，而隨著代幣賽道日趨成熟，疊加各類協議持續向持幣用戶回饋價值，小盤代幣的盈利潛力逐步凸顯。這一邏輯與傳統小盤股長期跑贏大盤股相通 —— 小眾標的行業關注度低，同時也為更高風險溢價提供了收益補償空間。
業績基準指數是評判資產表現、校準整體投資策略的通用標尺，如同標普 500 指數、半導體行業指數可用來對照投資組合收益表現。若要衡量加密長尾資產的整體行情，就需要構建一組合規長尾資產組合，對標同風險收益預期下的市場整體回報水平。
投資者無法直接投資指數本身，而是通過追蹤指數的指數基金，復刻同等風險與預期收益。若指數聚焦小盤加密資產，這類長尾標的普遍交易盤面單薄、可交易渠道稀缺，難以搭建具備實操復刻性的業績基準。這也是研發麵向普通投資者、可落地追蹤的長尾資產指數面臨的核心難題。將小眾小盤資產納入機構投資組合對標基準，也為打造貼合真實可投市場的指數體系增添了諸多新難題。
本文將從成分股納入節奏、資產品類劃分、流動性割裂三大維度，剖析長尾資產納入加密基準指數的各類痛點。
基準指數並非一成不變，會依據准入標準定期增減標的，這一流程稱為指數再平衡。行業內大多按季度完成再平衡操作，結合市值規模與標的覆蓋範圍動態調整，保障指數成分能夠真實映射市場格局。
基準指數核心服務於被動投資配置，追蹤指數的投資者普遍追求低調倉頻率，以此壓縮交易成本。而指數頻繁調倉會大幅提升換手率，迫使投資者同步買賣進出成分標的，抬高實操成本。
數據來源：Coin Metrics 基準參考利率
採用季度再平衡機制，能夠有效規避加密市場短期拉盤砸盤行情，剔除僅靠一時熱度出圈、無法代表長期市場走勢的標的。如圖所示，一組純去中心化金融等權重指數，若強行納入 2024 年短期爆紅的單一項目，整體收益會比剔除該標的的版本落後超 300 個基點。
若優質標的未能及時納入指數，會導致指數脫離真實市場行情，既無法藉助新增標的平抑組合波動、完善多元配置，也難以穩固整體投資收益。
數據來源：Coin Metrics 基準參考利率
去中心化借貸協議 Morpho 伴隨機構資金湧入金庫賽道，持續吸納市場資本。依託與 Coinbase 達成合作、將平台原生比特幣質押資產接入 Morpho 金庫等機構級合作，該協議已然成為去中心化金融生態的核心基礎設施。
將 Morpho 納入去中心化金融等權重指數後，組合夏普比率得到明顯優化。由此可見，標的納入節奏兼具兩面性：過早納入易踩中短期熱度泡沫，過晚納入則會錯失這類支撐市場行情、卻長期未被指數覆蓋的核心基礎設施類資產。
如同傳統金融依照行業劃分股票品類，加密資產同樣可依託行業維度完成分類。而劃分依據不同 —— 無論是按照協議業務屬性，還是資產背後的底層支撐標的，最終得出的歸類結果往往大相徑庭。
我們聯合明晟指數、高盛聯合打造的資產分類體系，明確了可投資資產的納入準則，統一以代幣及協議的產品服務屬性作為核心分類依據。
數據來源：Coin Metrics 資產分類數據庫
部分協議業務版圖龐大、營運場景多元，極易引發歸類爭議。以 Osmosis（OSMO）為例，該項目主打代幣兌換業務，具備去中心化交易所核心屬性；同時搭建獨立去中心化驗證節點網路，負責全網交易核驗與資產劃轉確權，並依託原生代幣收取網路手續費。
基於節點治理屬性，它可被劃分為第一層公鏈；基於交易兌換核心業務，又可歸入去中心化交易所賽道。資產歸類口徑一旦變動，對應指數的成分結構與收益表現也會隨之改變。
即便在市值加權指數中，OSMO 這類資產的權重占比偏低，也足以印證：精準界定資產品類，是搭建合理基準指數、完成公允收益對比的關鍵前提。
等權重指數對所有成分標的設置均等持倉比例，既滿足投資者均衡布局的需求，也能避免市值加權模式下頭部標的權重過度集中的問題。
但想要完整復刻等權重指數走勢，必須保證各類代幣在多家交易平台具備充足流通盤，降低大額交易帶來的價格衝擊。交易滑點是衡量實操價差的核心指標，特指交易預期成交價與實際成交價格的差值，主要由盤口訂單價格波動引發。
數據來源：Coin Metrics 市場專業行情數據
整體來看，大盤主流資產的交易滑點遠低於長尾小眾資產，大規模資金布局大盤加密資產時價格衝擊更小，等權重指數復刻難度更低。同時，交易結算幣種也會影響滑點高低，全市場內 USDT 結算交易對的流動性，普遍優於 USDC、法幣結算交易對，更便於指數走勢復刻。
數據來源：Coin Metrics 市場專業行情數據
盤口深度是衡量流動性的另一大核心指標，特指偏離中間價一定區間內的掛單資金與代幣體量。比特幣、以太坊在中間價附近掛單充足、流動性充沛，而長尾資產盤口深度普遍偏弱。
對於千萬級資金體量的投資組合而言，在盤口單薄的市場環境中，完整復刻長尾資產等權重指數，難度大幅上升。
以太幣穩定幣發行項目 Ethena市值突破 10 億美元，憑藉旗下具備對沖中性屬性、自帶收益屬性的 USDe 穩定幣迅速出圈，成為法幣背書穩定幣之外的主流選擇。若將 ENA 納入等權重指數，大額資金投資者將面臨極大的復刻阻力。
數據來源：Coin Metrics 市場專業行情數據
統計周度數據可知，在幣安平台單筆 80 萬美元規模的 ENA 交易，平均滑點超 2%；全市場 37 個相關交易對中，僅有幣安 USDT 交易對可在買賣雙向實現 5% 以內滑點。即便通過聚合多家平台訂單、分批逐步建倉的方式弱化價格衝擊，也會大幅延緩指數走勢的同步復刻進度。
將長尾資產納入市場基準指數，存在諸多現實落地阻礙。隨著機構資金持續入局加密賽道，投資者愈發傾向通過多元配置優化風險結構，精準衡量長尾資產相對大盤的收益表現，已經成為行業收益對標工作的剛需。
通過橫向對標各類模型指數、實時更新市場核心優質標的清單、整合全平台分散流動性等方式，能夠在保障指數市場代表性與實際可投資性的前提下，順利完成長尾資產納入工作，搭建更完善的加密資產基準指數體系。
來源：金色財經
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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。
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