來源：鏈上期權平台Derive（原Lyra）；編譯：金色財經Claw

過去三周內，三隻 HYPE ETF 相繼推出。HYPE價格在九天內飆升了 27%。本文將以數據形式分析該 ETF 的實際需求，探究價格大幅波動的原因，並闡述這對關注隱含波動率的期權交易者意味著什麼。

1、ETF發行：機制與初期需求

三家公司在短短15天內相繼推出HYPE ETF。21Shares於5月12日推出THYP，Bitwise於5月15日推出BHYP，TXXH緊隨其後，三隻ETF均在4月30日至5月15日期間上線。ETF是一種在證券交易所交易並追蹤特定資產價格的基金，使傳統投資者無需直接接觸加密貨幣即可參與熱門加密貨幣投資。

21Shares 的 THYP 首日交易量為 117 萬美元，到 5 月 15 日資產規模增長至 1264 萬美元。Bitwise 的 BHYP 首日交易量為 431 萬美元，創下 2026 年所有山寨幣 ETF 首日交易量最高紀錄。這兩隻產品在第一周共吸引了約 560 萬美元的凈流入。但從 5 月 19 日起，資金流入迅速加速。到 5 月 20 日，單日凈流入量就高達 2550 萬美元，幾乎與此前累計流入量持平。THYP 的凈值從成立之日（5 月 11 日）到 5 月 19 日上漲了 6.44%。

來源：farside.co.uk/hyp/

HYPE ETF關鍵資金流入數據（截至5月20日）：為了更好地理解5400萬美元的累計流入，HYPE的日交易量通常在3億至7億美元之間，因此其ETF總資產相對於現貨交易量而言仍然較小。但資金流動速度正在改變這一局面。僅5月20日一天，兩隻ETF就吸收了HYPE總流通量的約0.1%，當日資金流入量超過了Assistance Fund（AF）每日庫藏股量的4倍，這一閾值標誌着資金流入從信心信號轉變為結構性需求信號。彭博ETF分析師@ericbalchunas注意到，兩隻基金的合併 ETF 交易量接近每天 4000 萬美元，並且兩隻基金在連續交易日中交易量均增長了 50%。

2、HYPE價格上漲的結構性和制度性驅動因素

ETF的發行並非價格波動的唯一原因。三種不同的力量同時朝着同一方向推動着HYPE價格上漲。

• 協議庫藏股永不停歇：   Hyperliquid 平台上 97% 的交易手續費直接用於每日 HYPE 代幣庫藏股。截至 2026 年 5 月，該協議銷毀的代幣數量超過了其創建的永不停歇的永久性機械買家數量。

• Bitwise 在 ETF 中內置了第二個自動購買機制：   Bitwise 收取的管理費的 10% 將用於購買 HYPE 代幣並將其質押到自己的資產負債表中。隨著更多資金流入基金，這一機制會自動擴展。

• 巨鯨湧入。近幾個月來，機構資金一直在大量湧入。Hyperliquid 財庫公司PURR目前持有 193 萬枚 HYPE 代幣，價值 1 億美元，並與 ETF 一起保持着穩定的每日買入。Circle 將其 HYPE 總持倉量增至 50 萬枚。Coinbase 購買並質押了 50 萬枚 HYPE。Galaxy 持有近 410 萬枚 HYPE，Multicoin Capital 持有約 700 萬枚 HYPE。這些持倉大多是在過去幾個月內積累的。截至 5 月 21 日，又有一家新的機構買家加入：Grayscale 在過去一周內通過兩個錢包購買了 510,387 枚 HYPE（約 2495 萬美元），並全部進行了質押。該公司早在 2026 年 1 月就已提交了專門的 HYPE ETF 的 S-1 註冊聲明。ETF資金進入加上PURR的買入量比AF每日庫藏股量大一個數量級。

HYPE 在 5 月 12 日 THYP 上市當天飆升 21%，隨後一周持續走高，在 BHYP 上市後，到 5 月 18 日又上漲了約 6%。自 THYP 5 月 12 日上市以來，HYPE 指數已累計上漲 27%（據ericbalchunas截至5月21日數據）。HYPE表現顯著優於大盤；同期股票、債券、黃金和比特幣均下跌，而HYPE成為漲幅最大的平台。在Derive的30分鐘圖表上，其價格從約38美元飆升至超過50.67美元。

3、期權的影響及需要關注的事項

短期來看，期權價格上漲。單日21%的波動促使做市商提高期權價格以保護自身利益。在ETF發行前做空期權的投資者遭受了損失。長期ETF最終或許能抑制波動，但HYPE ETF的市場波動尚未達到這一階段。

比特幣的例子頗具啟發性：在2024年1月BTC ETF獲批前夕，隱含波動率飆升至96%。ETF上線當天，隱含波動率暴跌44個百分點至52%。到2025年中期，超過100萬枚比特幣（約占比特幣歷史總量的6%）被納入ETF產品，比特幣期權的波動率降至2023年以來的最低水平。HYPE ETF的累計資產規模已達5400萬美元，單日交易量更是高達2550萬美元，正加速向1億美元大關邁進。然而，只有當ETF需求占總供應量的比例穩定且可預測時，結構性波動抑制階段才會真正開始。我們尚未達到這一階段，但勢頭確實強勁。

4、接下來需要關注四件事：

• ETF資產規模突破1億美元：  截至5月20日累計達到5400萬美元，單日新增2550萬美元，按照目前的增長速度，這一目標有望在幾周內而非幾個月內實現。一旦資產規模接近1億美元，ETF的需求將足以抑制現貨市場波動劇烈，從而降低高價期權的高昂價格。

• 鏈上期權已正式上線：HIP-4 於 2026 年 5 月 2 日在 Hyperliquid 平台上線，引入了無需許可的事件合約。首個合約於 5 月 4 日成交 620 萬美元，是目前 HYPE 最接近上市期權市場的交易平台。

• ETF本身的期權交易：比特幣ETF期權於2024年11月推出，首日交易量達19億美元。如果BHYP或THYP的期權在紐約證券交易所或那斯達克上市，將創建一個與比特幣交易相關的全新衍生品市場。

• 6月6日代幣解鎖：大量HYPE代幣將於6月6日解鎖。歷史上，代幣解鎖通常會導致期權價格飆升，因為市場會將額外供應的風險計入價格。請注意，在解鎖前一周，看跌期權的價格將會上漲。

來源：金色財經

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