SpaceX 衝刺「史上最大 IPO」：商業航天 半隻腳邁入公開市場定價時代

作者：Mike、Frank，MSX 麥通

如果一切按計劃推進，SpaceX 將在 6 月 12 日以 SPCX 為代碼登陸那斯達克。

不出意外的話，這將成為全球資本市場歷史上規模最大的 IPO——按照目前披露的發行安排，SpaceX 計劃募資約 750 億美元，目標估值約 1.75 兆美元，不僅超過沙烏地阿拉伯阿美當年 IPO 的募資規模，也會讓它一上市就躋身全球最貴的上市公司之一。

但對市場而言，SpaceX 的意義遠不止「又一支明星科技股上市」。

更重要的是，商業航天這個長期處在想象力與高門檻之間的賽道，終於有了一個真正意義上的公開市場定價錨點。過去幾年，投資者知道太空經濟很性感，知道衛星網路、商業發射、遙感數據、國防航天都有長期空間，但很難判斷這些資產到底應該值多少錢。

SpaceX 一旦以公開市場價格交易，所有上市商業航天公司都會被重新擺上同一張估值表，誰更接近 SpaceX 的能力邊界，誰有真實訂單和收入，誰只是借題材上車，都會被市場重新區分。

因此，在 SpaceX 上市前後重新理解商業航天，重點並不是追逐短期情緒，而是回答三個問題：第一，商業航天為什麼值得長期關注？第二，板塊內部哪些公司真正擁有可持續的商業模式？第三，SpaceX 上市之後，到底是虹吸資金，還是帶飛整個板塊？

一、商業航天：從政府工程，到商業資產

要理解為什麼商業航天值得長期關注，需要要理解這個行業正在經歷的歷史性轉型。

過去幾十年，進入太空基本是國家能力的延伸。美國有 NASA，蘇聯有蘇聯航天局，後來是俄羅斯國家航天集團，火箭研發、衛星發射、空間探索，本質上都是政府主導的大型工程，商業資本雖然有參與，但很難成為主導力量。

原因也很簡單，成本太高，周期太長，失敗率太高。傳統衛星發射動輒數億美元，項目建設周期以年為單位，商業回報周期甚至可能以十年計，對大多數企業來說，這不是一個可以用普通商業模型承接的賽道，而更像國家戰略投入的一部分。

正因如此，SpaceX 改變行業的關鍵，並不只是它把火箭送上天，而是它重塑了進入太空的成本曲線。

可復用火箭是這場變化的核心。獵鷹 9 號第一級火箭可以在發射後自主返回並着陸，經過檢修後再次執行任務。這一技術使發射從一次性消耗品，變成可以被反覆攤銷的基礎設施。過去數億美元一次的發射成本，被壓縮到數千萬美元級別，未來隨著 Starship 等新一代系統成熟，成本仍可能繼續下降。

那一旦成本曲線向下突破，原本不成立的商業模式就會開始成立。

衛星網路是最直接的例子。過去想要發射成千上萬顆衛星組成低軌星座，在經濟上幾乎難以想象；但在可復用火箭降低成本之後，Starlink 才有可能從一個宏大的構想，變成面向全球用戶收費的訂閱制網路。

遙感數據服務也是同樣邏輯。商業衛星拍攝地球、追蹤農作物、監測港口、服務國防與保險行業，過去受限於衛星製造與發射成本，很難大規模商業化；但當衛星部署成本下降、數據處理能力增強，太空數據就有機會從「高端定製服務」變成「持續訂閱的數據產品」。

更長期看，空間製造、在軌服務、月面任務、太空 AI 數據中心等方向仍處在早期探索階段，但它們背後的底層邏輯是一致的，只有進入太空的邊際成本持續下降，新的需求才會被釋放出來。

歷史上類似的場景並不少見。頁岩氣技術突破壓低了開採成本，美國能源格局隨之改變；智慧型手機壓低了行動計算門檻，行動網路由此爆發；雲端運算把 IT 基礎設施從一次性資本支出變成按需付費，SaaS 才真正成為大行業。

商業航天正在走類似路徑。它不是原有市場的線性增長，而是成本曲線突破之後，新市場被重新打開。

這也是為什麼全球太空經濟正在從小眾科技敘事，進入長期產業敘事。多家機構預計，全球太空經濟規模有望從 2023 年約 6300 億美元，增長至 2035 年前後的 1.8 兆美元，真正推動增長的，正是發射成本、衛星製造、數據處理和國防需求共同推動的商業化拐點。

二、從招股書看 SpaceX：現在它在做什麼

SpaceX 之所以能獲得如此高的市場關注，是因為它早已不是一家單純的火箭公司。

從當前披露的資訊看，SpaceX 的業務結構大致可以拆成三層：發射與空間基礎設施、Starlink 衛星網路，以及併入 xAI 後形成的 AI 與算力業務。

第一層是發射服務和空間系統。

這是 SpaceX 的底層能力，也是所有其他業務的基礎。獵鷹 9 號、重型獵鷹、Starship，以及圍繞 NASA、美國國防部和商業客戶形成的發射體系，共同構成了 SpaceX 的工程壁壘。可復用火箭不僅讓它擁有更低成本，也讓它具備更高頻次的任務執行能力。

在航天行業，高頻次本身就是壁壘。發射越多，數據越多，工程迭代越快，成本控制也越成熟。這種正循環，是傳統航天公司很難在短期內追上的。

第二層是 Starlink。

如果說火箭業務證明了 SpaceX 的工程能力，那麼 Starlink 則證明了 SpaceX 的商業化能力。低軌衛星網路本質上是一個全球通信網路，覆蓋範圍越廣、用戶越多、終端越成熟，邊際成本就越有機會被持續攤薄。

這也是 SpaceX 與大多數商業航天公司的最大區別：它不只賣一次性項目，也有持續訂閱收入。Starlink 面向個人、企業、航空、航海、政府和國防等多個場景，正在把一個資本密集型太空項目，轉化成更接近通信營運商與網路基礎設施的收入模型。對資本市場來說，這一層業務也是 SpaceX 估值中最容易被理解、最容易被建模的部分。

第三層是 AI 與算力業務。

這一點，是當前 SpaceX 估值中最具想象力、也最具爭議的部分。隨著 xAI 併入 SpaceX，公司的敘事已經從「火箭 + 衛星網路」進一步延伸到「太空基礎設施 + AI 基礎設施」。無論是地面大型算力集群，還是更遠期的軌道 AI 數據中心，SpaceX 都在試圖把自己放進 AI 時代的基礎設施競爭里。

但這一層業務同時也帶來了新的不確定性。從披露數據看，Starlink 已經具備較強盈利能力，但 SpaceX 集團整體仍受到 AI 業務高資本開支和虧損拖累，換句話說，SpaceX 不是一家純粹「已經穩定賺錢」的公司，而是一家在核心業務證明商業化之後，繼續把現金流和資本市場預期投入下一輪超級敘事的公司。

這也是它估值如此複雜的原因。

它既有 NASA 與國防合約帶來的確定性，也有 Starlink 訂閱收入帶來的成長性，還有 AI、Starship、火星任務、太空數據中心等遠期想象力。它不是傳統意義上的航天股，也不是單純的網路股，而是一個由工程能力、通信網路、政府訂單和 AI 基礎設施共同組成的複合型巨頭。

這正是市場願意給它兆美元級估值的原因，也是投資者必須保持謹慎的地方。

三、板塊內部：虹吸，還是帶飛？

理解了商業航天的長期邏輯之後，真正的問題才剛剛開始：商業航天板塊內部，哪些公司值得長期關注？

這裡需要先建立一個基本判斷，即商業航天不是一個同質化板塊，它內部既有接近 SpaceX 可比邏輯的平台型公司，也有衛星網路公司、數據服務公司、高彈性小市值公司，以及提供間接敞口的 ETF 或封閉式工具，因此不同資產對應的估值邏輯完全不同，風險收益比也完全不同。

如果不分層，只用「太空股」三個字一把抓，很容易在情緒最熱的時候買到最弱的可比資產，更合理的方式，是把商業航天拆成五層：

第一層：平台型太空基礎設施

這一層最接近 SpaceX 的公開市場可比邏輯。譬如 SpaceX 稀缺的不只是火箭，而是從發射、衛星、地面站、通信網路、政府合約到遠期 AI 基礎設施的全棧能力，放到上市公司里，最接近這一定位的，是 RKLB.M（Rocket Lab）和 FLY.M（Firefly Aerospace）。

Rocket Lab 是當前上市太空公司中最典型的平台型候選者。它有 Electron 小型火箭發射業務，也有衛星與空間系統業務，並正在通過 Neutron 向中型可復用火箭延伸。2025 年，Rocket Lab 實現全年收入 6.02 億美元，年末 backlog 達 18.5 億美元，收入可見度在商業航天上市公司中處於相對領先的位置。

表面看，Rocket Lab 當前估值並不便宜。但市場願意給它溢價，本質上是在為一次身份躍遷定價，不再只是「小火箭公司」，而是在向「發射 + 衛星 + 國防訂單」三引擎驅動的太空基礎設施平台轉型。

其中 2026 年最大的催化劑，是中型可復用火箭 Neutron 的首飛。管理層最新指引指向第四季，如果 Neutron 成功首飛，Rocket Lab 將首次具備與獵鷹 9 號在部分任務場景中對標的中型運力，從小載荷市場進入更大的主賽道；與此同時，Rocket Lab 的國防屬性也在增強。公司拿下的 SDA Tranche 3 項目，涉及 18 顆衛星、價值約 8.16 億美元，正在從訂單逐步轉化為收入。

再疊加激光通信、太空機器人、衛星組件等方向的併購整合，Rocket Lab 的故事已經不只是「能不能發射」，而是「能不能成為第二個公開市場中的太空基礎設施平台」。

Firefly 則更像平台能力上升期的第二梯隊。這家公司在 2025 年 8 月以 45 美元發行價 IPO，募資約 8.68 億美元，業務覆蓋發射、月面任務和國防方向，也已經有 NASA、洛克希德·馬丁等客戶資源，但整體仍處於高增長、未盈利、高波動階段。

這類公司的優勢在於彈性大，劣勢也非常明顯，那就是一旦任務失敗、訂單延後或市場風險偏好下降，估值承壓會比成熟平台更劇烈。

因此，Rocket Lab 更適合作為商業航天平台化邏輯的核心樣本，Firefly 則更偏向高彈性成長樣本。

第二層：衛星網路與連接服務

第二層看的是覆蓋、接入和長期服務收入。

這一層最具代表性的公司是 ASTS.M（AST SpaceMobile）。它的核心不是製造衛星，而是搭建面向普通手機的衛星通信網路，也就是市場常說的「直連手機」。

如果這個模式能夠走通，ASTS 的想象空間非常大。它面向的是全球行動通信補盲、偏遠地區聯網、災害通信、國防通信等需求，理論上可以與現有行動營運商形成合作，而不是完全替代它們。但 ASTS 的問題也很清楚：，商業化驗證仍在路上，衛星部署節奏、資金消耗、頻譜協調、營運商合作推進，都會影響估值兌現速度。

SATS.M（EchoStar）則更偏成熟衛星營運平台，成長性不如 ASTS，但資產和業務更成熟，波動也相對可控，對投資者來說，這類資產更適合作為衛星通信基礎設施方向的穩健觀察樣本，而不是單純追逐高彈性。

第三層：太空數據服務

第三層是太空經濟里最容易從「概念股」變成「經營資產」的一層。

代表公司是 PL.M（Planet Labs），邏輯也很清楚，賣的是持續更新的地球觀測數據，農業、保險、能源、港口、國防、政府治理，都可能成為它的數據使用場景。

2026 財年，Planet Labs 實現收入約 3.08 億美元，年末 backlog 達 9 億美元，並首次實現 Adjusted EBITDA 轉正，這一點很重要，因為它說明公司已經從「燒錢講故事」逐步進入「業務自我造血」階段。

相比之下，BKSY.M（BlackSky） 更偏空間情報與國防訂閱邏輯，核心看點在於高頻遙感、AI 分析、國際客戶和政府合約，商業模式更貼近「空間情報服務商」，國防與主權需求是重要支撐。

SATL.M（Satellogic） 體量更小，彈性更高，但確定性也更弱，更適合作為高彈性補充樣本，而不是板塊核心資產。

第四層：高彈性小票

MNTS.M（Momentus） 和 SIDU.M（Sidus Space） 這類公司屬於第四層。

它們的共同特點是市值小、兌現早期、波動大，定價更多依賴事件、題材和技術驗證，主題升溫時，這類標的往往最容易先動，因為資金只需要很小的成交量就能推動價格；但一旦市場從情緒切回比較估值，它們也最容易被重新審視。

第五層：SpaceX 映射工具

在 SpaceX 正式上市之前，市場還出現了另一類選擇：通過 ETF、封閉式基金或 pre-IPO 工具間接獲得 SpaceX 敞口。

例如 DXYZ.M、VCX.M、NASA.M 等工具，都在不同程度上承接了 SpaceX 上市前的稀缺性交易。

DXYZ 的核心邏輯是「SpaceX 預期交易 + 稀缺私募科技資產」。它為公開市場投資者提供了一個間接交易私募巨頭的通道。

VCX 更像未上市科技資產籃子，裡面不僅有 SpaceX，也有其他 AI 與 pre-IPO 科技公司，因此它的定價邏輯更接近整體未上市科技資產風險偏好。

NASA.M 則更像太空主題 ETF 與 SpaceX 敞口工具的結合。它在 2026 年 3 月底上市，憑藉 SpaceX IPO 預期迅速吸引資金，成為市場關注度最高的太空主題工具之一。

但這類工具也有一個很現實的問題：一旦 SpaceX 本尊上市，替代品的稀缺性會被削弱。

在 SpaceX 不能直接買的時候，市場願意為替代敞口付溢價；但當 SPCX 可以直接交易，部分資金可能會從替代工具流向本尊。這並不意味著這些工具一定失去價值，但它們的定價邏輯會發生變化：從「唯一入口」變成「組合配置」。

這也是 SpaceX IPO 後，太空板塊可能出現分化的重要原因。

最後值得一提的是，作為 MSX Q2 Top Picks 的核心標的，RKLB.M、YSS.M、BKSY.M、PL.M 四支標的全部獲得正收益，平均漲幅超過 100%。

寫在最後

當然，商業航天值得長期關注，並不等於任何價格都值得追。

SpaceX 當前目標估值約 1.75 兆美元，對應 2025 年收入接近百倍的股價營收比。這個估值意味著市場已經提前計入了未來很多年的增長預期，包括 Starlink 擴張、Starship 成熟、AI 算力業務爆發，以及遠期太空基礎設施的商業化。

一旦上市後業績增速低於預期，或者 Starlink 用戶增長放緩，或者 AI 業務資本開支繼續擴大，估值修正可能非常劇烈。

高估值本身，就是 SpaceX 最大的風險之一。

不過，SpaceX IPO 真正的意義，在於它會讓市場更清楚地區分，誰是核心資產，誰是可比資產，誰只是情緒資產。

對投資者而言，商業航天最值得長期關注的，不是「太空」兩個字本身，而是成本曲線下降之後，哪些公司能把想象力變成訂單，把訂單變成收入，把收入變成現金流。

接下來，商業航天板塊真正的分水嶺將不再是故事講得多大，而是誰能證明自己依靠什麼立足。

答案很快揭曉。

來源：金色財經

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