SpaceX IPO可能失敗的五大隱憂 

隨著馬斯克 (Elon Musk) 旗下 SpaceX 即將啟動 IPO，市場普遍將其視為有望改寫紀錄的世紀級上市案。然而，在一片樂觀氛圍之下，也有市場人士對這家橫跨火箭、衛星網路及人工智慧業務的企業保持謹慎態度，認為高估值與持續燒錢等風險，可能讓這場備受矚目的 IPO 最終不如市場預期。

財經專欄作家 Aditya Raghunath 日前撰文指出，儘管華爾街將 SpaceX 視為「十年一遇」的上市機會，但投資人仍須留意五項潛在風險。

首先是估值問題。市場傳出 SpaceX 正尋求以約 1.77 兆美元估值上市，不過研究機構晨星 (Morningstar) 對其估值僅約 7800 億美元，較市場預期低逾五成。Raghunath 指出，目前大部分的高估值建立在公司未來可能達成的成長，而非現有獲利能力。

根據招股文件，SpaceX 2025 年營收達 187 億美元，但全年虧損接近 50 億美元。今年第一季虧損進一步擴大 43 億美元，其中主要來自人工智慧部門。該部門去年營收約 32 億美元，但虧損高達 64 億美元，顯示相關業務目前仍處於高投入階段。

第二項風險則是持續的資金消耗。儘管 Starlink 去年已實現 44 億美元營業利益，但 AI 業務仍大幅侵蝕整體獲利能力。Aditya Raghunath 認為，若人工智慧投資無法順利轉化為回報，龐大的資本支出可能持續對財務造成壓力。

第三項隱憂來自資訊揭露。根據招股書內容，AI 新創公司 Anthropic 將於 2029 年前每月支付 12.5 億美元使用 SpaceX 提供的算力資源。然而，馬斯克隨後在社群平台 X 發文表示，雙方合作實際上屬於短期租約，且任何一方均可提前 90 天終止協議。

馬斯克表示，「我們不會讓 Anthropic 陷入困境，並會提供合理的退出機制。但如果算力供應變得極度吃緊，我曾說過，我們可能會在某個時間點收回這些資源。」

對此，哥倫比亞法學院 (Columbia Law School) 教授 Eric Talley 表示，投資人面臨的問題在於，要麼招股文件未完整揭露相關內容，要麼馬斯克只是延續一貫作風。

PitchBook 分析師 Franco Granda 則指出，招股書對於 Starlink 用戶流失率、火箭業務單位經濟效益，以及 AI 算力實際使用情況等資訊揭露仍顯不足。

第四項風險則來自歷史經驗。佛羅里達大學金融學教授 Jay Ritter 針對超過 9200 家 IPO 公司進行長期研究發現，上市前營收超過 10 億美元的大型企業，在掛牌後三年的平均報酬率為負 2.1%，表現不如整體市場。此外，在股價營收比超過 40 倍的 14 家科技公司中，有 12 家在上市三年後跑輸大盤。

Aditya Raghunath 指出，當市場已經高度追捧一檔規模龐大且估值昂貴的股票時，後續股價上漲空間往往受到限制。

第五項風險則是公司治理。根據招股文件，馬斯克透過擁有超級投票權的 B 類股票，掌握約 85% 的股東投票權。換言之，即便公司上市，外部投資人對重大決策的影響力仍相當有限。

儘管如此，市場上也不乏樂觀聲音。方舟投資 (Ark Invest) 執行長 Cathie Wood 認為，與 Anthropic 的合作有望將高成本資料中心轉化為新的獲利引擎，而已實現獲利的 Starlink，也讓外界相信人工智慧布局未來可能帶來更大的回報。若 AI 押注最終開花結果，目前看似昂貴的估值，事後回頭來看或許並不算高 

SpaceX 部分發展計畫仍有賴尚未成熟、甚至尚未出現的技術。對於可能締造華爾街史上最大 IPO 紀錄的企業而言，市場最終願意給予多少信任，仍將是決定其上市成敗的關鍵。