Galaxy：比特幣可能尚未觸底 未來可能跌至何處？

編譯：陶朱，金色財經；作者：Alex Thorn，Galaxy Digital董事總經理兼研究主管

這份報告顯示，比特幣的「四年周期」可能仍然存在，但波動幅度正在收窄。根據市場和鏈上數據表明，BTC尚未觸底，本文提出了幾種可能的觸底情景。

引言

比特幣誕生至今已有17年，其價格走勢呈現出長周期波動。大約每四年，比特幣價格都會攀升至令人欣喜的高點，隨後經歷一段痛苦的下跌至低點，之後開始回升。這種周期性波動歷來與四年一度的減半事件密切相關，減半事件會將常規供應量減半。儘管減半事件的影響逐漸減弱，且許多人預測會出現「超級周期」，但經驗數據再次表明，四年周期依然有效。本報告將探討這些波動，以及貫穿比特幣現代歷史的一種模式：每一波波動都比上一波更為平緩。

2025年10月的峰值是比特幣有史以來最平靜的峰值，此後的下跌也異常溫和。如果峰值如此溫和，我們是否應該預期最終的周期低點也會異常平緩？如果是這樣，那麼底部大致會落在哪裡？

本報告假設當前跌勢尚未觸底，並提供數據支持這一假設。數據還表明，2025年10月較為平緩的頂部可能帶來較淺的底部。歷史經驗表明，當前跌勢的基準底部可能在4萬至4.6萬美元之間，出現在2026年第第四季之前。（基準情景僅供參考，實際結果可能存在重大差異。）

至關重要的是，本報告完全依賴於市場和鏈上數據以及時間分析。預測的周期底部範圍並未利用或依賴於對外部事件（例如監管、市場或地緣政治發展）的可能性、時間或影響的評估。

比特幣四年周期概覽

比特幣的每個周期都經歷了從前一個低點開始，經歷減半，攀升至高點，然後回落至下一個低點的過程。以下是四個周期，包括當前周期：

當前周期的底部尚未形成；其回撤幅度及持續時間均為截至2026年6月9日的報告日期所顯示的「目前」數據。請注意本報告所依據的兩個模式：每個周期的峰谷跌幅都在縮小（從85%降至84%，再降至77%），且歷史上每個頂部之後大約12-13個月都會出現底部。當前周期距離最近一個頂部僅8個月。

由於2025年10月的頂部相對於以往周期頂部而言幅度較小（以指數為基礎），因此市場為代幣支付的平均價格（即實際價格，實際上是「成本基礎」）異常接近歷史最高價：約為先前歷史最高價的43.7%，而以往周期通常約為三分之一或更低。這是一個關鍵數據點：以往熊市結束時出現的類似拋售，這一次將會以更高的美元價格結束。對比周期時序、振幅和鏈上指標表明，當前的下跌幅度可能在這些水平範圍內觸底：

上述水平以及本報告中的分析表明，我們認為本輪周期的底部尚未到來。我們以往的周期底部指標中，只有極少數指標出現反彈；從時間尺度來看，此次下跌的持續時間仍短於歷史上的其他下跌；而且，如果出現真正的恐慌，成本基礎本身也可能下降。我們的論點是，四年周期在經驗上依然存在，但周期的振幅已經收窄。較為平靜的頂部抬高了底部，但並未消除底部。

分析範圍

在價格周期中，頂部和底部幾乎不可能被準確識別，但事後看來卻顯而易見。因此，我們評估過去每個頂部和底部出現的條件有多少同時存在。為了建立一套用於評估先前頂部和底部的指標，我們考察了五大類證據：估值（相對於持有者支付的價格，價格是高還是低？）、獲利了結（持有者是在價格上漲時拋售，還是在價格下跌時被迫拋售？）、礦工（比特幣礦工是利潤豐厚還是壓力巨大？）、趨勢（價格高於或低於其長期平均水平的程度如何？）以及市場情緒（貪婪還是恐懼？）。

將這五維視角應用於當前周期的頂部和底部，可以得出清晰的結論：比特幣的波動幅度正在縮小。每個頂部的漲幅都比前一個要小，隨後的下跌幅度也越來越小。如果這種振幅「壓縮」現象真實存在且雙向均成立，那麼它或許能夠提供有關當前下跌行情中預期周期低點的資訊。我們可以據此估算比特幣在當前下跌行情中的可能觸底位置。

本周期的兩端

這項分析需要我們識別指標並建立基線，以確定周期的頂部和底部。我們對每個端點都採用相同的評分方式：與過去每個頂部和底部達到的水平進行比較。

周期頂部追蹤

頂部確實存在，但卻是史上最平靜的一次。在10月份的高點，11個經典預警指標中只有兩個達到了此前最低的頂部水平，而且都只是勉強達到。最清晰的估值指標——市值與已實現價值之比（MVRV，即價格相對於持有者平均支付價格的高低）——峰值僅為2.29，而此前三次頂部對應的數值在2.93到5.91之間。整個「貪婪」指標群都創下了周期頂部歷史最低讀數，而Pi周期頂部指標（一種能夠精準預測前三次頂部的計時信號）也完全沒有出現（這在比特幣歷史上尚屬首次）。然而，其時機卻堪稱教科書式：頂部出現在此前低點之後1062天，與2017年和2021年的頂部大致在同一時間點出現。令人意想不到的是，真正的狂熱早在18個月前就出現了，大約在美國現貨比特幣ETF推出前後。此後，即使熱情消退，價格也持續攀升。現在看來，這更像是機構買盤，而非導致價格暴漲的散戶瘋狂買盤。

下圖繪製了我們當前周期（以 2025 年 10 月的歷史最高點為基準）的完整頂部指標表。

在11個強度信號中：兩個得到確認，兩個僅部分確認（至少突破了85%的K線），七個未激活。在得到確認的兩個信號（RSI和SOPR）中，它們都僅略微突破了各自有史以來最弱的2021年K線，並且分別在2023年和2024年再次達到峰值，而非2025年10月的價格高點。關鍵在於，儘管周期時鐘按時到達，但Pi周期頂部信號並未激活（這兩個指標分開處理，因為時間是一個日曆事實，而不是衡量頂部強度的指標）。「先前頂部」指的是2013年、2017年和2021年周期頂部之間的範圍；閾值是這三個頂部中最不活躍的（2021年的峰值），即最容易突破的頂級K線。「周期峰值」是每個指標在當前周期中的極端讀數，並註明其發生的月份。儲備風險和 Pi 周期比率是我們內部衡量的標準。

繪製周期底部圖

在本次下跌過程中，13個底部信號中只有4個出現，其中3個屬於較弱的指標（恐慌情緒；趨勢指標觸及底部區間；以及首次跌破200周行動平均線）。第四個指標在6月初出現反轉，這是礦工方面的第一個信號：算力帶（Hash Ribbons）的復甦交叉，即30日算力均值在經歷了一段下跌後重新攀升至60日均值上方，歷史上，這一信號通常預示着底部的到來。

以往每個真正底部都會出現的最強信號（價格跌破成本價、持倉者累計虧損、持續止損、深度投降式拋售）尚未出現。目前跌幅為-51%，遠低於以往每個周期結束時-77%至-85%的低點，也低於2021年年中-53%的跌幅。

但下跌的節奏已經發生了變化。以周期中的同一點（峰值後約八個月，即242天）衡量，近期的下跌已使跌幅略低於2013-2015年周期同期水平（-48%，當時正值反彈），因此不再是跌幅最小的路徑（此前大部分時間都是如此）。2017-2018年和2021-2022年周期同期跌幅都遠大於此（均接近-68%）。根據周期時鐘，熊市低點的窗口要到2026年末才會開啟。

每條線都追蹤一個周期從峰值到谷底的下跌過程，起點為第0天。大約242天後（虛線所示），當前周期（橙色，-51%）已略低於2013-2015年周期（-48%）。這意味著本周期不再是最淺的（此前大部分下跌周期都是最淺的）。此前的兩個周期在這一階段的跌幅都接近-68%。所有這些周期都遠高於目前的水平（綠色區域代表過去熊市的底部）。

下圖繪製了我們當前回撤的完整底部指標評分卡，使用了之前指示周期底部的指標。

在13個目標指標中，4個已經達到，2個正在接近，7個尚未達到。

為了展示這組底部指標的指示性，下表列出了它們在前幾個周期底部出現的時間，並與當前情況進行了比較。將這13個指標與前三個周期進行對比，可以清晰地看出它們的變化趨勢。在過去的每一次熊市低點，這13個指標最終都達到了各自的底部區域，唯一的區別在於出現的時間：有些指標出現得早，有些則稍晚。而今天，只有4個指標達到了底部，其中唯一一個與礦工相關的指標（哈希帶）是最新出現的。（值得注意的是，在這次下跌中，哈希帶的翻轉似乎先於底部出現，而不是像前幾個周期那樣滯後於底部。這可能是由於比特幣礦工向人工智慧過渡所帶來的外部因素造成的，而這種現象在前幾個周期中並未出現。）

前一周期單元格顯示了每個指標最接近底部的極端值領先（-）或滯後（+）該周期價格低點多少天（在180天窗口內）。哈希帶狀線代表復甦交叉；周期時鐘代表頂部後12個月的標記。每個指標都觸及了前三個底部，信號是哪個指標較早或較晚亮起。本周期的低點似乎尚未出現，因此當前列僅顯示自2025年10月價格高點以來每個方框是否被勾選。

價格波動幅度兩端都在縮小

在得出任何結論之前，必須先說明一個顯而易見的事實，而這份報告的其餘部分都基於此：比特幣價格的波動幅度在兩端都在縮小。每個周期的頂部都在回落（MVRV 分別為 5.91、4.72、2.93 和 2.29），而隨後的底部則在每個周期都在回升，MVRV 從 2015 年的 0.56 升至 2018 年的 0.69，再升至 2022 年的 0.75。換句話說，每個周期中估值過高點和估值過低點之間的差距都在不斷縮小。價格暴跌也印證了這一點：此前下跌了 85%，之後是 84%，然後是 77%，而本輪迄今為止下跌了 51%。

圖中紅色曲線代表每個頂部，藍色曲線代表隨後底部，其價格成本比（MVRV）均接近「公允價值」（1.0）。數據顯示，當前周期可能尚未觸底（空心菱形代表*迄今為止*的最深讀數）。這描述了周期模式，但並不能保證本輪周期的底部位置。

頂部降溫而底部上升是對三個已完成周期的描述，並非自然規律。它本身並不能證明下一個低點會很淺。但它確實使我們能夠提出一個精確的問題，並得到確切的答案：如果底部走勢與以往的底部類似，那麼美元的下跌幅度究竟有多少是由頂部的強勢程度決定的？

平靜的頂部抬高了底部

MVRV 就是今日價格除以鏈上成本基數。反過來說，成本基數就是歷史最高價除以頂部的 MVRV。因此，頂部 MVRV 越低，成本基數就越接近峰值。

由於 10 月份的頂部是史上最平靜的（MVRV 為 2.29），成本基數最終達到了歷史最高價的 43.7%（相比之下，2021 年、2017 年和 2013 年的頂部成本基數分別為 34.2%、21.2% 和 16.9%）。平靜的頂部並不會降低底部；相反，平靜的頂部會使成本基數更接近峰值，從而抬高底部（在其他條件相同的情況下）。

成本基礎占每個周期歷史最高價的市佔率。由於每個周期的頂部都較為平緩，該市佔率在每個周期都持續攀升，到 2025 年將達到 44%。每根柱狀圖旁的注釋顯示了過去典型的底部形態對該周期美元跌幅的影響。

現在假設底部形態不變（假設每個周期的底部都位於相同的 MVRV 值），美元跌幅會在每個周期都縮小，這僅僅是因為成本基礎的初始值更高。該表格無需任何預測即可說明這一點：

每個單元格代表該周期從峰值下跌的幅度，假設該周期的底部位於該列的MVRV值處，並使用該周期自身的成本基礎與峰值比率。各行底部走勢相同；只有頂部的平靜程度有所不同。典型的過去式底部（MVRV 0.70）在2013年意味著下跌88%，而本周期僅為下跌69%。這分離出了頂部的影響；這只是算術計算，並非斷言平靜的頂部會導致更高的底部。

底部究竟會跌到錨點以下多遠？

底部並非以整數百分比來衡量，而是相對於兩個關鍵錨點而言：成本基礎和200周行動平均線（200w MA）。後者自比特幣誕生以來一直是其長期價格支撐線。以這兩個錨點衡量，最近三次熊市的低點都遠低於這兩個錨點：平均比成本基礎低約33%（2015年低至44%），比四年均線低約14%。

有兩點值得注意。首先，與成本基礎的差距在每個周期都在縮小（-44%、-31%、-25%），這與我們在頂部看到的壓縮趨勢相同。其次，今天的價格根本沒有觸及該區域。即使下跌了51%，比特幣的價格仍然比成本基礎高出14%（本周期從未跌破成本基礎），並且僅比四年均線低1.5%。按照衡量以往所有谷底的標準來看，這一次還沒有觸底。

圖中顯示了過去熊市低點與成本基礎（藍色）和四年均線（紫色）之間的差距。過去的低點遠低於這兩者。今天的價格仍然高於成本基礎，僅略低於200周均線，而且與成本基礎之間的缺口在每個周期都在縮小。

錨點與計算結果一致。如果我們把過去的缺口映射到今天的錨點上，它們指向相同的區域：低於成本基礎25%到44%的跌幅大約相當於3萬到4萬美元，而四年均線的缺口範圍約為4.1萬到6.2萬美元。這表明真正的底部可能在今天的價格下方，但遠高於之前預測的「下跌75%到85%」的水平。

這次的底部在哪裡？

如果將計算結果轉化為價格，並以當前 5.3 萬美元的成本價為基礎，我們會得到一系列情景，而不是一個單一的數字；我們首先來看中間的情景。

我們的基本情景是，底部繼續逐周期上漲，最終達到公允價值（MVRV 為 0.75-0.86），價格在 4 萬至 4.6 萬美元附近。如果跌幅更大，跌至 2018/2022 年的水平（MVRV 為 0.56-0.70），價格在 3 萬至 3.7 萬美元附近。如果跌幅較小，穩定的買盤吸收了接近成本價的跌幅（MVRV 為 0.95-1.01），價格在 5.1 萬至 5.4 萬美元左右；而僅僅觸及四年平均水平（6.2 萬美元）也只會下跌約 51%。（僅供參考。實際結果可能存在重大差異。）

圖中所示的情景是基於價格繪製的。成本基礎和上升的四年均線（歷史上底部通常沿着這些線行動）遠高於之前的「下跌75-85%」區間（灰色，已失效）。彩色帶狀圖將過去風格的底部轉化為今天的美元價格。這些水平是基於底部形成的前提，而不是預測底部即將形成。僅供參考。實際結果可能存在重大差異。

關鍵在於它對舊經驗法則的影響。-77%至-85%的下跌（過去周期中常用的衡量標準）會將底部推至19,000美元至29,000美元之間。但這條法則實際上重複計算了平靜的頂部，因為它將一個較深的、相對於峰值的百分比應用到已經接近成本基礎的峰值上，而這僅僅是因為頂部較為平靜。

成本基礎是整個圖中不斷上漲的趨勢，也是「底部」可能行動的最清晰信號。過去一年，成本基數從約 4.7 萬美元攀升至 2025 年末接近 5.6 萬美元的峰值（漲幅達 20%），因為本輪周期中出價較高的買家重置了均價。這一上漲是目前底部遠高於舊規則的最根本原因。但此後，實際價格已下跌約 5% 至約 5.3 萬美元，下跌導致一些 2024-2025 年到期的代幣虧損。進入 2026 年末，實際價格/成本基數是關鍵的波動因素：平靜有序的下跌使其企穩，並將基準價格維持在 4 萬美元中段；而真正的恐慌則會將其進一步壓低，並拖累整個市場下跌。

關鍵在於：底部可能會行動

成本基礎具有反身性。成本基礎看起來像一個底部，但它是由代幣的最後交易價格構建的。在真正的拋售中，代幣會以虧損的價格易手，從而拉低平均價格，因此底部會追隨價格下跌，而不是維持價格穩定。

這是高底部假設下最重要的限制。緩衝空間很薄：目前價格僅比成本基礎高出約 14%（MVRV 為 1.14），並且在本輪周期中從未跌破過成本基礎。如果拋售導致成本基礎下降 10%、20% 或 30%，典型的底部形態可能會從約 4 萬美元跌至約 3.6 萬美元、3.2 萬美元或 2.8 萬美元，使其回到正常的歷史區間。

保持底部形態不變，讓成本基礎在拋售期間下降。隱含底部從約 4 萬美元回落至 2.8 萬美元附近，重新進入正常的歷史區間（琥珀色區域）。平靜的頂部推高了底部；真正的恐慌可能會奪回部分漲幅。

現貨 ETF 和企業公債提供的穩定且對價格不敏感的買盤是過去周期所缺乏的，這傾向於推高底部，但它既能緩衝下跌，也能放大下跌。由於其獲取資金的渠道特性，數字資產公債公司 (DAT) 和企業公債傾向於逢高買入，而不是逢低買入，而且 2026 年的 ETF 資金流動近期一直為凈流出。在真正的深度拋售中，基金贖回可能會迫使拋售，而不是吸收拋售。2022 年的周期經歷了加密貨幣歷史上規模最大的強制拋售，但最終跌幅也僅為 -77%。因此，「這次槓桿率較低」未必是值得倚重的理由。（這些只是輔助論點，並非論證的核心。）

更高的下限及其在恐慌中被侵蝕的風險，是同一機制的兩個方面：本輪周期成本基礎較高，一旦出現真正的投降，成本基礎就可能下降。這就是為什麼我們關注的是範圍而非單一輸出值。

綜合分析：數據預示回撤幅度

我們的分析結論清晰地表明了回撤的幅度以及持續時間。

較為平緩的頂部形態已將價格基數提升至歷史最高點的 43.7%，因此，對於任何給定的底部形態，美元的跌幅都比以往任何周期都要溫和。我們認為，「比特幣歷史上曾下跌 75%–85%，因此本周期底部接近 19,000 美元–29,000 美元」的規則如今已不再適用，不能作為價格底部的依據。即使是與以往類似暴跌幅度相當的劇烈回落，其跌幅也遠高於以往。因此，即使是我們預測的更為劇烈的回落幅度也高於上述區域，我們的底部位於 40,000 美元中段。

與以往周期指標和時間的數據相比，底部可能尚未到來。13個底部指標中只有4個亮起，而且目前的下跌趨勢僅持續了大約8個月，而歷史上觸底通常需要12-13個月（而且成本基礎本身也可能下降）。

如果深度信號（價格低於成本基礎、持倉者累計虧損、持續止損、四年均值突破並維持有效、熊市深度下跌）在遠高於舊區間的價格開始反轉，則表明市場在多空兩端都經歷了真實的壓縮。相反，如果全面崩盤如期而至，那麼平靜的頂部只是延緩了痛苦的到來，而非減輕了痛苦。無論哪種情況，成本基礎的計算表明，判斷的起始點遠高於舊四年規則所假設的水平。

這是一項描述性研究，旨在探討平靜的周期頂部如何影響周期底部的計算，而非對價格方向或目標價位的預測。我們的水平線運用歷史數據，將當前的回撤相對於當前成本基礎（成本基礎本身也會變動）進行類比。

附錄 A：圖表庫

我們提供了大量輔助圖表，並按主題分組。第一組圖表概述了周期；第二組圖表逐一講解了完整的底部盤整清單，每次分析一個指標。在每個指標圖表中，陰影帶代表該指標在 2015 年、2018 年和 2022 年低點達到的區間，橙色標記代表最新讀數。

圖片中的周期

價格及其周期頂部。比特幣的完整價格歷史（對數坐標），其中紅色代表過去三個周期頂部，橙色代表 2025 年 10 月的高點。

價格及其周期底部。同樣的歷史，標出了參考低點：2015 年、2018 年和 2022 年的熊市底部（紅色）以及 COVID-19 疫情期間和 2021 年年中的下跌（灰色）。

周期時鐘。圖中顯示了每個頂部在前一個低點（圓圈）和減半點（方塊）後多少天到達。2025年10月正好落在歷史周期範圍內。

市場狂熱來得早。該周期的估值峰值出現在 2024 年初，大約在現貨 ETF 推出前後；隨後，隨著鏈上熱情消退，價格又上漲了約 70%，在 2025 年 10 月達到高點。

從未觸發的信號。Pi 周期峰值在幾天內（以星號標記）就已標出 2013 年、2017 年和 2021 年的峰值。但在這個周期中，觸發信號從未被觸發（這是任何周期峰值的首次出現）。

觸底盤檢查清單，逐項指標分析

MVRV（平均持有成本與價格之比）。過去的低點曾使其遠低於1.0；本輪周期迄今為止的低點為1.14。

NUPL（未實現利潤）是指未實現利潤占市場價值的市佔率。過去的低點曾將其推至零以下（累計虧損）；目前仍為正值。

MVRV Z 值。MVRV 的標準化版本。過去的底部都出現了很深的負值；而本周期它仍然是正值。

梅耶爾倍數。價格除以其200日均線。它跌至底部區間，這是所有趨勢信號中最接近底部形態的信號。

價格與四年均線對比。200 周行動均線是比特幣最穩定的支撐位。過去的底部都曾觸及或跌破該均線；而現在，價格在本周期中首次跌破該均線。

SOPR（價格波動率）是指價格波動幣種的平均盈虧。過去幾次觸底後，SOPR 曾連續數月低於 1.0（止損）；而本輪周期，SOPR 只是略微低於 1.0。

已實現凈利潤/虧損。每日鎖定的利潤（+）或虧損（-），按市場規模調整。標誌着觸底的大幅虧損高峰尚未出現。

普埃爾倍數。礦業公司營收壓力。以往礦業公司股價暴跌的底部區間為0.30-0.41；本輪周期的低點（約0.44）接近但未達到。

哈希帶。挖礦算力動能。低於 1.0，礦工們正在投降；而且到 2026 年，它已經持續跌破該閾值。

恐懼與貪婪。我們獨有的0-100情緒指標顯示，此次下跌期間，恐懼情緒比以往平均觸底時更為強烈。這是唯一一個真正觸底的指標。

附錄 B：術語表

比特幣周期。比特幣大約每四年經歷一次周期性的波動：多年攀升至歷史高點，隨後急劇下跌至低點，最後經歷一段漫長的復甦期。每個周期通常以減半事件為標誌。

減半。大約每四年，新比特幣的生成速率減半。這是比特幣協議的固定機制，歷史上一直是每個周期的錨點。

歷史最高價 (ATH)。比特幣有史以來達到的最高日收盤價。本周期的歷史最高價為 2025 年 10 月 6 日的 124,824 美元。

回撤。價格從峰值下跌的幅度，以百分比表示。-50% 的回撤意味著價格已下跌至歷史最高價的一半。

成本基礎，又稱已實現價格。市場為所持有的比特幣支付的平均價格的估計值。從技術角度講，它是每枚比特幣在其鏈上最後成交價的價值除以比特幣的數量。它是本報告中最重要的基準；我們也稱之為網路的成本基礎。

市值（市值）。所有比特幣按當前價格計算的總美元價值（價格 × 流通中的比特幣數量）。

已實現市值（已實現市值）。所有比特幣按其最後成交價（而非當前價格）計算的總價值。已實現市值除以比特幣數量。

MVRV 比率。市值除以已實現市值：等價地，即當前價格除以網路的成本基礎。高於 1.0 表示平均每枚比特幣盈利；低於 1.0 表示平均每枚比特幣虧損。它是本報告的核心。

MVRV Z 分數。市值與已實現市值之間差距的標準化版本，使比特幣在不同價格時期的極端高點和低點具有可比性。

NUPL（凈未實現盈虧）。未實現利潤占總市值的比例。較高的正值表明市場接近頂部時存在貪婪情緒；低於零的讀數（累計賬面虧損）則伴隨著接近底部時的投降。

SOPR（已花費產出利潤率）。特定日期內交易的代幣的平均盈虧。高於 1.0 表示代幣正在獲利出售；低於 1.0 則表示持有者正在虧損（底部信號）。

梅耶爾倍數。價格除以其 200 日行動平均線。簡單衡量價格相對於其中期趨勢線的偏離程度。

200 日/200 周行動平均線。過去 200 天（中期趨勢）或 200 周（約四年，比特幣最持久的長期支撐線）的平均收盤價。

普埃爾倍數。新挖比特幣的美元價值與其一年平均價值的比較：衡量礦工收入壓力（低）或崩潰（高）的指標。以 ARK Invest 分析師 David Puell 的名字命名。

儲備風險。衡量長期持有者對價格的信心。該指標以刻度顯示，在本報告中僅以相對意義使用。

Pi 周期頂部。當 111 日行動平均線向上穿過 350 日行動平均線的兩倍時觸發。它曾在幾天內準確預測了 2013 年、2017 年和 2021 年的頂部；但在本周期中，它從未觸發。

算力帶。比較 30 天和 60 天的算力平均值。當短期平均值低於長期平均值時，成本最高的礦工正在停止挖礦（投降）；歷史上，這種回升交叉通常先於底部出現。

恐懼與貪婪指數。基於鏈上數據、衍生品數據和資金流動數據構建的 0-100 情緒指標。低讀數表示極度恐慌（接近底部）；高讀數表示貪婪（接近頂部）。

RSI（相對強弱指數）。0-100 的動量震盪指標；高讀數表示市場超買，通常接近頂部。

周期時鐘。從周期的起始低點或減半點到頂部或底部的天數。比特幣最近三個頂部出現在前一個低點後約 1060 天；底部出現在頂部後約 12-13 個月。

反身性。喬治·索羅斯在其 1987 年出版的《金融鍊金術》一書中推廣的這一概念，指的是用作衡量標準的指標本身也會受到價格的影響。在這裡，成本基礎看起來像一個底部，但在真正的拋售中，隨著比特幣虧本易手，成本基礎也會下降。底部是一個行動的目標，而不是一條固定的線。

來源：金色財經

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