潘功勝陸家嘴論壇演講全文：貸款「降速提質」或將成為宏觀運行的新常態之一

6月17日，中國人民銀行行長潘功勝在2026陸家嘴論壇上發布了題為「中國金融結構的變遷和金融市場現代化」的主題演講。

他表示，中國金融市場將堅持市場化、法治化、國際化的發展方向，持續建設規範、開放、有活力、有韌性的現代化金融市場。重點聚焦五個方向：第一，建設和發展多類別、多層次的金融市場體系，進一步豐富金融市場業態；第二，持續深化市場化改革，進一步發揮金融市場價格發現和資源配置作用；第三，健全法治規則體系，進一步培育良好的市場生態；第四，完善金融市場宏觀審慎管理框架和監管體系，進一步提升金融市場運行穩定性和韌性；第五，穩步推進金融領域制度型開放，進一步提升中國金融市場的國際化水平。

以下為潘功勝在2026陸家嘴論壇上的主題演講全文。

尊敬的何立峰副總理、陳吉寧書記、人民銀行原行長周小川先生、龔正市長，尊敬的各位來賓：

大家好！

剛才，何立峰副總理的講話對於我們準確把握國內外經濟金融形勢的變化，做好防風險、強監管、促高質量發展重點工作，具有重要的指導意義。陳吉寧書記對加快建設上海國際金融中心的重點方向和任務作出工作安排。我們將認真貫徹落實。

非常感謝上海市委、市政府對金融事業和人民銀行的關心和支持。經過多年的努力，陸家嘴論壇的國際影響力和市場傳播力不斷提升。藉此機會，首先我報告幾項人民銀行即將出台的政策舉措。

一是完善短端利率調控機制。在2024年6月的陸家嘴論壇上，我報告了改革完善貨幣政策框架的一些考慮，包括明確7天期逆庫藏股操作利率為主要政策利率，適度收窄利率走廊的寬度等。在實踐中，7天期逆庫藏股操作利率較好地發揮了市場定價錨的作用，向市場利率的傳導有效，短端利率波動性逐步降低。

為進一步推動貨幣政策框架向價格型轉型，增強短端利率調控的精準性和有效性，人民銀行將對利率調控機制進行進一步探索和優化：

一方面，在2024年7月設立臨時隔夜正/逆庫藏股工具的基礎上，完善工具使用機制，並將操作利率調整為7天期逆庫藏股操作利率加、減25個基點，區間由70個基點收窄為50個基點。另一方面，進一步豐富公開市場操作工具箱，適時增加隔夜逆庫藏股操作品種，更好地匹配銀行體系短期的流動性需求。

二是創設境外央行庫藏股工具。近年來，境外央行等海外投資者踴躍進入中公債券市場，相應的流動性管理需求也在上升。為此，我們兼顧國內操作實踐與國際主流方式，設立境外央行類機構庫藏股工具，包括境外央行或貨幣當局、國際金融組織、主權財富基金，都可以用中國公債等高等級債券庫藏股的方式，從人民銀行獲得人民幣流動性，便利境外央行類機構的人民幣流動性管理和人民幣資產配置。

三是在上海自貿區開展離岸人民幣外匯交易試點。為推動外匯市場雙向開放，促進在岸和離岸市場融合，助力上海打造人民幣資產全球配置中心和風險管理中心，我們將授權工行、農行、中行、建行、交行、中信等6家銀行，利用中國外匯交易中心平台在上海自貿區開展離岸人民幣外匯交易。未來，我們將根據試點情況，進一步推動離岸人民幣外匯交易市場發展。

四是研究設立特定情景非銀流動性支持宏觀審慎工具。2024年9月，人民銀行會同證監會創設兩項支持資本市場工具，建立了中央銀行向非銀機構和資本市場的流動性供給渠道，發揮了積極的作用。在此基礎上，我們繼續研究政策工具，當債券等市場出現系統性壓力，正常流動性渠道受阻，機構群體性面臨流動性危機且可能引發系統性風險時，通過互換方式向非銀機構提供緊急流動性。

機制設計將綜合權衡維護金融市場穩定運行和防範金融市場道德風險。「特定情景」意味著該機制不是對非銀金融機構的常態化流動性供給；「防範金融市場道德風險」意味著非銀機構與央行操作必須滿足宏觀審慎要求，還要提供高等級抵押品。

五是會同上海市政府和有關部門出台《上海國際金融中心發展離岸金融行動方案》。我們將逐步健全適應離岸金融的業務規則、風險管理、營商環境等制度體系，穩妥推進自貿離岸債、離岸貿易金融服務、國際財資中心等離岸金融業務，支持上海率先構建與國際金融中心相匹配的離岸金融業務體系。

六是銀行間市場數據報告庫正式掛牌。通過集中收集交易、託管、結算等數據資訊，提升對金融市場的穿透監測能力，服務於監管，服務於市場。

此外，去年宣布設立的上海數字人民幣國際營運中心已全面投入營運，數字人民幣跨境結算綜合服務平台（數幣達 CBETS）也已正式上線。

論壇期間，我們正在上海世博展覽館舉辦中國國際金融展，展示中國金融創新發展、科技賦能的成果和進展，歡迎大家前往參觀。

上海是中國金融市場的發源地，是中國金融要素最聚集、金融市場最發達的地方，見證了中國金融改革開放和金融市場成長的歷程。

下面，我以「中國金融結構的變遷和金融市場現代化」為主題，與大家做一個交流。

一、關於中國金融結構的變遷

金融結構有很多衡量的維度，融資結構是其中最重要的維度。長期以來，中國的金融結構由銀行貸款主導，金融市場的規模較小。近年來，以銀行貸款為主體的間接融資占比持續下降，包括債券、股票在內的直接融資占比穩步上升，金融結構正在發生深刻的變化。

從增量看，過去新增間接融資占比長期在80%以上。2025年的社會融資規模增量中，貸款占比45%；債券和股票融資合計占比47%，首次超過貸款。

從存量看，上世紀90年代，間接融資在社會融資規模存量中的占比接近100%；2025年末，間接融資占比降至2/3左右，直接融資占比上升到1/3左右。

從資金投向看，近十年來，房地產、基建新增貸款占比由60%以上，降至10%左右；金融「五篇大文章」領域的新增貸款占比，升至70%以上。過去幾年，科技型中小企業貸款增速保持在20%左右。債券市場「科技板」落地一年多來，科創債券累計發行約3兆元。A股上市的「專精特新」企業達到2000多家。2025年，A股科創板、創業板、北交所合計市值上漲了近50%，加上滬深主板中的科技板塊，科技創新對去年A股總市值增長的直接貢獻度超過60%。

從一個較長的時間區間看，中國金融結構的變遷，根本上反映了經濟結構的深度調整和經濟增長動能的新舊轉換，金融體系與產業結構轉型升級的動態適配，以及金融供給側結構性改革的持續深化，是長期性、趨勢性的變化。

從經濟發展階段看，我國經濟已從高速增長轉向高質量發展，相應地，金融對經濟的服務更多體現在結構優化上，而不是宏觀金融總量的持續擴張上。

目前，我國社會融資規模存量超過450兆元，M2餘額超過350兆元，總量規模已經很大。當前280兆元的貸款餘額中，房地產、地方融資平台的貸款占比仍然較大，這一塊不僅不再增長，反而還在下降。剩下的其他貸款要先填補上這個下降的部分，才能表現為增量，全部信貸要保持過去的增速是很難的，也是沒有必要的。同時，部分存量貸款效率不高，盤活低效存量貸款和新增貸款對經濟增長的意義本質上是相同的。貸款「降速提質」或將成為宏觀運行的新常態之一。

從產業轉型升級看，過去較長時期我國經濟增長主要依靠房地產、基礎設施建設及相關傳統製造業拉動，這些行業投資規模大、建設周期長、抵押物充足，天然具有較強的中長期貸款需求，經濟增長因而呈現明顯的信貸密集型和債務密集型特徵。

近年來，科技創新、高端製造、綠色低碳等新興產業蓬勃發展。相比傳統產業，這些產業具有研發投入大、風險和不確定性較高、投資周期長等特點，企業資產形態也由土地、廠房、設備更多轉向技術、數據、品牌和人力資本，輕資產行業一般對應低負債，單位經濟增長所需的銀行貸款相應下降。在經濟走向高質量發展時期，這一變化也將成為常態，要逐步適應。

特別是科技創新活動複雜多元，科技型企業一般會經歷種子期、初創期、成長期、成熟期不同的成長階段，他們的風險特徵和金融需求有著很大的差異，需要適配豐富多樣的金融市場和金融生態。在科技型企業成長的早期，主要從事前期研發，商業前景不明朗，積極、活躍的私募股權融資、風險投資（VC）、創業投資是非常重要的參與者；在科技型企業成長的中後期，商業化模式逐漸成熟，可以通過銀行貸款、債券、股權等多渠道融資。

要圍繞實體經濟和科技創新的融資需求，推動直接融資與間接融資協調發展，既發揮金融市場風險共擔和資源配置功能，也要優化銀行信貸結構，做好金融「五篇大文章」，形成與中國經濟結構和產業升級相適配的融資體系。

從金融自身發展看，衡量一個國家的金融競爭力和國際金融中心影響力，傳統金融機構的規模固然是一個重要指標，金融市場的發達程度、金融市場的輻射能力、金融市場的業態豐富性更加重要。從這一維度看，目前我國金融體系以銀行為主的特徵仍然比較突出，需要進一步豐富金融市場的業態，提升金融市場的深度和廣度，為境內外投資者提供豐富、安全、流動性強的金融資產。在經濟結構轉型背景下，加快發展金融市場，也是金融業自身轉型和高質量發展的必然要求。

二、關於金融市場現代化建設的幾點思考

金融市場現代化是中國經濟體制改革的重要組成部分，是中國改革開放的生動縮影。三十多年來，特別是黨的十八大以來，中國金融市場逐步從最初以信貸市場為主，發展成為包括股票、債券、貨幣、黃金、票據、大宗商品、衍生品等各金融子市場協同發展、功能健全、種類完備的現代金融市場體系，有力助推了中國經濟穩定增長、轉型升級和高質量發展。

市場深度廣度大幅提升，國際地位與影響力實現跨越式提升。股票市場，從上世紀90年代初上交所最開始的8隻股票，到目前A股上市公司5500家，總市值超過110兆元，位居全球第二。債券市場，從1997年銀行間債券市場成立時餘額不足5000億元，到目前總規模突破200兆元，穩居世界第二。外匯市場，從初期只開展少數貨幣交易，到覆蓋全球主要經濟體超40種外幣，年交易量超42兆美元。

發行、交易等市場化機制全面建立。利率、匯率市場化改革不斷深化。中小板、創業板、科創板等多層次資本市場持續完善。證券交易所、中央公債公司、外匯交易中心、上海黃金交易所、上海清算所等金融市場基礎設施體系基本建成，中國主要的金融市場基礎設施基本都布局在上海。金融市場韌性增強，經受住了多輪次、高強度的外部衝擊。

雙向開放穩步推進，深度融入全球金融體系。放開外資金融機構准入，引入QFII、RQFII等長期境外資金，推出滬深港通、債券通、互換通、ETF互通等跨境互聯互通機制。人民幣債券、股票被納入明晟（MSCI）、富時羅素、彭博巴克萊等全球主流指數，境外機構和個人持有境內人民幣金融資產超過10兆元人民幣。

進一步建設現代化金融市場，是「十五五」時期的一項重要任務。站在新的歷史起點，中國金融市場將堅持市場化、法治化、國際化的發展方向，持續建設規範、開放、有活力、有韌性的現代化金融市場。重點聚焦以下五個方向。

第一，建設和發展多類別、多層次的金融市場體系，進一步豐富金融市場業態。發展股權市場和債券市場「科技板」，健全金融市場產品體系，提升金融市場的包容性，滿足不同發展階段、不同規模、各類市場主體的多元化融資需求，提升金融支持科技創新的能力、強度和水平。推動中長期資金對股市、債市的投資力度。發展中國的財富管理市場，支持資管行業健康有序發展。促進綠色債券、可持續發展債券高質量發展。

第二，持續深化市場化改革，進一步發揮金融市場價格發現和資源配置作用。我國金融市場現代化的核心邏輯，就是充分發揮市場在金融資源配置中的決定性作用。推動金融市場基礎設施互聯互通，提高交易、結算效率，穩妥發展利率、匯率衍生品，促進市場流動性提升和價格形成。強化公債殖利率曲線的基準作用，提升跨市場利率傳導效率，為貨幣政策框架進一步轉型創造良好條件。

第三，健全法治規則體系，進一步培育良好的市場生態。金融市場交易的本質是以契約為基礎，優化法治環境、完善制度規則體系、培育良性市場生態至關重要。要進一步完善金融市場的基礎性法律，推進金融市場發行交易、登記結算、稅收等制度優化完善。持續探索違約處置有效路徑。促進承銷、評級、審計、法律服務等仲介業態規範發展，嚴守職業操守，提升服務質量，強化金融市場運行的約束機制，確保金融市場交易及價格形成公平、公正、透明。

第四，完善金融市場宏觀審慎管理框架和監管體系，進一步提升金融市場運行穩定性和韌性。金融市場的深化發展，會面臨更為複雜的市場行為交互和預期博弈，風險跨市場傳染等挑戰可能增多。

我們將不斷完善風險監測評估體系，增強對系統性風險的動態感知能力，豐富宏觀審慎政策工具箱，阻斷金融市場風險的累積和擴散。

多年來，人民銀行在加強金融市場的宏觀審慎管理方面，已經有了很多好的實踐。外匯市場方面，有預期引導和透明、符合國際規則和實踐的宏觀審慎管理工具。

股票市場方面，近兩年，人民銀行會同證監會設立並完善支持資本市場穩定發展的貨幣政策工具，支持匯金公司發揮「類平準基金」作用。

債券市場方面，我們有槓桿水平、期限錯配管理和窗口指導等工具。

剛剛宣布的特定情景下向非銀機構提供流動性的工具，也是完善金融市場宏觀審慎管理的一項具體舉措。

同時，我們將落實強監管要求，加強監管協同，健全行政監管和自律管理功能互補的管理框架，嚴厲打擊內幕交易、財務造假、利益輸送等違法違規行為，對各類非法金融活動保持高壓態勢，維護金融市場秩序。

第五，穩步推進金融領域制度型開放，進一步提升中國金融市場的國際化水平。中國金融市場發展的經驗表明，堅定不移地擴大開放，是實現金融高質量發展的強大推動力和重要保障，是進一步提升金融服務實體經濟能力和國際競爭力的關鍵舉措。

在岸市場開放方面，目前中國的股票、債券等金融市場已具有較高的開放水平，下一步將推動金融市場高水平雙向開放，提升跨境投融資的便利性。持續優化債券通、互換通、QFII、RQFII機制和管理，推進境內外金融市場基礎設施聯通，為境外機構配置人民幣資產提供便利渠道。建設並完善多渠道、廣覆蓋的跨境支付體系。穩步發展熊貓債市場。

離岸市場建設方面，除了剛才宣布的支持上海推進離岸金融發展、在上海開展離岸人民幣交易、設立境外央行債券庫藏股工具外，我們還將豐富離岸人民幣債券、衍生品供給，支持香港建設全球離岸人民幣業務樞紐，在境外形成有深度和活躍度的離岸人民幣市場。

我們將加強開放條件下金融穩定保障體系和能力建設，守住不發生系統性風險的底線。

推進中國金融市場的現代化建設，需要各方共同努力、久久為功。人民銀行將按照中央決策部署，繼續與有關部門、金融界協同發力，加快建設結構合理的現代金融市場體系，支持上海國際金融中心建設。

最後，預祝本屆陸家嘴論壇圓滿成功，謝謝大家！

來源：金色財經

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