鉅亨網編譯莊閔棻
上週全球股市劇烈震盪，從美國科技股到南韓股市全面承壓，市場一度將矛頭指向美國聯準會（Fed）主席更替所帶來的政策不確定性。不過，高盛銷售與交易部合夥人 Mark Wilson 認為，真正引爆市場波動的原因並非總體經濟，而是 AI 投資熱潮進入新階段，市場正重新評估 AI 產業鏈中的「真正贏家」與「輸家」。
儘管新任聯準會主席華許（Kevin Warsh）履新初期市場已出現損益平衡通膨率驟降、實際利率走高、美元強勢突破等宏觀訊號，但 Wilson 不認為這是上週股市波動的根本原因。
他仍維持一貫看法，稱「現在依然是股市在驅動總體經濟，而非總體經濟在驅動股市」。換句話說，本輪修正並不代表 AI 投資熱潮結束，而是資金開始重新配置。
上週全球科技股賣壓沉重，南韓 KOSPI 指數兩度觸發熔斷機制；微軟 (MSFT-US) 股價跌至 52 週新低，亞馬遜 (AMZN-US) 跌破 200 日均線；「科技七巨頭」今年以來整體跌幅已超過 5%，蘋果 (AAPL-US) 與戴爾科技 (DELL-US) 單日更重挫逾 5%。
相較之下，記憶體大廠美光科技 (MU-US) 則繳出歷史新高毛利率，凸顯 AI 供應鏈內部已出現顯著分化。
Wilson 表示，目前市場已不再將所有 AI 相關企業視為同一類資產，而是開始區分哪些企業能真正受惠 AI 投資，哪些企業則因龐大資本支出或成本上升而面臨獲利壓力。
上週，全球 AI 概念股震盪最劇烈的地區為南韓。
今年，KOSPI 指數一度大漲近 100%，但上週卻兩度觸發熔斷。根據 Wilson 統計，自本世紀以來南韓股市發生的所有熔斷事件中，有一半竟發生在 2026 年，而上週就占其中五分之一。
分析指出，南韓市場結構本身便具有高度槓桿特性，KOSPI 約六成權重集中於三星電子（Samsung Electronics）與 SK 海力士（SK Hynix）兩家公司，同時市場還存在規模龐大的槓桿 ETF 產品，使股價波動被進一步放大。
此外，三星與 SK 海力士近期公布新一輪擴產計畫，也讓市場開始重新評估記憶體產業未來供需變化。
Wilson 認為，新增產能長期而言有利整體 AI 供應鏈，但對目前已大幅上漲、持股高度集中的記憶體族群而言，反而可能帶來估值修正壓力。
分析指出，上週市場走勢充分反映 AI 產業鏈的新邏輯：凡是需要大量投入 AI 資本支出、但短期回報仍不明朗的企業，以及因零組件成本上升導致利潤遭擠壓的公司，股價普遍遭市場拋售。
例如微軟股價已跌破 2021 年高點，使該股等於過去五年幾乎沒有報酬；亞馬遜同樣跌破重要技術支撐。
另一方面，蘋果與戴爾因記憶體價格持續上漲，不得不調高產品售價，將成本轉嫁給消費者，而這些成本最終則反映在美光創紀錄的高毛利率上。
Wilson 總結，目前市場已形成鮮明對比，「投資 AI、但回報仍充滿不確定性的企業，以及利潤率受到擠壓的公司，股價遭到市場懲罰；反之，受惠 AI 資本支出與價格上漲的供應鏈企業，則持續受到資金青睞。」
值得注意的是，儘管美光目前創下歷史新高毛利率，但 Wilson 提醒，記憶體產業本質依然屬於高度循環性產業。
金融海嘯後，全球記憶體產業歷經整併，使歷次景氣循環中的獲利能力持續改善，也建立了長期投資邏輯。
然而，在目前高毛利與 SK 海力士宣布擴產的背景下，市場也應開始關注下一波供給增加所帶來的風險。
Wilson 表示，隨著三星與 SK 海力士新產能逐步開出，現階段供應吃緊情況將逐漸改善，有助於整體 AI 供應鏈，但對目前股價已大幅反映利多、且持股最擁擠的記憶體股而言，未來估值恐面臨修正壓力。
此外，高盛大宗經紀策略團隊的最新倉位分析，也揭示了上週市場波動的另一層深層風險，包括目前全球避險基金槓桿率已攀升至歷史新高。
此外，今年以來基金大幅減碼美國資產，轉而積極布局亞洲市場，尤其集中於日本與南韓。
值得注意的是，在 AI 相關持股中，基金加碼記憶體股的速度約為半導體設備及電力類股的兩倍。
從績效表現來看，今年以來基本面型、系統型及多策略避險基金普遍繳出 14% 至 18% 的報酬率，整體表現亮眼，但資金來源已出現明顯分歧。
系統型與多策略基金的超額報酬主要來自非 AI 相關資產；相較之下，基本面型基金的績效幾乎完全仰賴 AI 概念股，非 AI 部位對整體報酬幾乎沒有貢獻。
目前，美國與亞洲 AI 持股的績效連動性已攀升至歷史 99 百分位，顯示全球 AI 交易高度同步，反觀歐洲市場則幾乎未參與這波漲勢。
Wilson 指出，持股過度集中本身並不足以成為放空的理由，但當產業基本面開始出現變化時，過於擁擠的交易部位往往會加劇市場修正幅度。
他認為，上週南韓股市的劇烈震盪，就是資金集中風險在基本面轉折下被快速放大的最佳例證。
儘管市場近期劇烈震盪，Wilson 並不認為這代表 AI 投資熱潮已經告一段落。他表示，這波波動更像是市場重新評估 AI 產業鏈價值的過程，而非整個 AI 投資週期的轉折點。
Wilson 指出，市場正在重新辨識 AI 浪潮中的真正受惠者與受害者。
此外，他也提醒，AI 議題正面臨愈來愈大的政治壓力。隨著美國期中選舉逼近，AI 對就業市場的衝擊勢必成為討論焦點。
根據相關統計，美國科技產業的就業占比已連續五年以上呈現下滑趨勢，反映 AI 取代部分工作職位的速度持續加快，而科技產業至今仍未能提出足以說服市場與社會的正面論述。
對投資人而言，這波修正最重要的啟示在於，未來不能再將所有 AI 概念股視為同一類投資標的，而應進一步區分哪些企業屬於 AI 資本支出的投入者、哪些正承受獲利率壓力，以及哪些是真正受惠於 AI 供應鏈需求成長的公司。
Wilson 認為，這種更精細的分類，將成為下半年布局 AI 投資時的重要依據。
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