金色財經
作者：楊宸，華爾街見聞
Michael Saylor旗下Strategy公司對其比特幣戰略的融資架構進行大幅調整，賦予自身出售比特幣、庫藏股證券的更大權限。這一轉變標誌着這家全球最大企業比特幣持有方正在告別"只買不賣"的單向積累模式。
Strategy宣布可能會出售最多12.5億美元比特幣以充實現金儲備，同時設立兩項各10億美元的庫藏股計劃，分別針對普通股和優先股。
公司還表示將對普通股發行保持更高自律性，尤其是在股票估值接近其比特幣持倉價值（即mNAV接近1）時。消息公布後，公司普通股盤中上漲12.6%。
此次調整的背景是，Strategy的股價和優先股價格隨比特幣下跌而大幅承壓，多年來支撐該公司持續擴張的融資優勢正在瓦解。比特幣在該公告發布後短時跌破6萬美元隨後反彈，截至發稿報60490美元。
Strategy此次戰略重組的核心，是從依賴持續發行新證券來為購買比特幣融資的模式，轉向更靈活的流動性管理框架——在市場條件不利於融資時，通過庫藏股折價證券或出售比特幣來維持營運。
董事會同時確立了一項最低現金儲備政策，要求公司始終持有不低於未來12個月預期優先股股息支出及利息費用的現金。Strategy表示，經過過去一周出售普通股後，目前現金儲備已達25.5億美元，並將STRC優先股的股息率上調至12%。
Bitget Wallet研究分析師Lacie Zhang表示：
"這一框架從根本上表明，Strategy正在將比特幣作為具有真實流動性紀律的國庫資產來管理，而非單純的意識形態立場。至於這是好是壞，取決於比特幣接下來的走勢——這裡唯一重要的問題始終如此。"
上周五，Strategy的mNAV——即包含債務和優先股在內的企業價值與比特幣持倉價值之比——跌破1倍。這意味著公司的融資溢價已經消失，市場不再為其比特幣持倉賦予超額估值。過去一年間，Strategy股價累計下跌近80%。
LO:TECH研究主管Adam Morgan McCarthy表示：
"mNAV的壓縮才是更大的隱患。如果市場開始將MSTR視為一隻掛載優先股義務的慢速ETF，那麼這個溢價倍數將很難恢復，所以他們必須有所行動。"
這一轉變的時機尤為關鍵。比特幣增量需求近年來愈發依賴Strategy等機構買家，隨著外界對該公司以優惠條件持續融資能力的質疑升溫，投資者正在重新審視的不僅是Saylor的比特幣囤積策略，還有加密貨幣市場一個重要邊際需求來源的可持續性。
儘管相對於約510億美元的總持倉而言，這一數量微不足道，但象徵意義深遠——多年來，Saylor將Strategy建立在一個簡單前提之上：融資購買比特幣，且不出售。這一披露打破了這一敘事，並引發加密市場的連鎖震盪。
Strategy於2025年開始發行的永續優先股，原本為Saylor提供了一條在不攤薄普通股股東權益的情況下持續購入比特幣的融資路徑。
然而，這類優先股價格目前已跌至80美元以下，遠低於100美元的票面價值，這使得該工具的繼續使用對Strategy而言成本高昂，甚至可能得不償失。
在此背景下，出售比特幣最初被市場解讀為公司願意動用持倉來支撐優先股股息的信號，但結果卻事與願違，反而加劇了市場對整體融資架構可持續性的疑慮。此次大規模框架調整，正是Strategy在多重壓力交織下尋求重建市場信心的最新嘗試。
來源：金色財經
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