長期持有者「認賠殺出」！Glassnode：比特幣已步入熊市尾聲

鏈上數據機構 Glassnode 最新報告指出，比特幣價格已連續 5 個月低於「真實市場均價」與「短期持有者成本基礎」，創下史上持續時間最長的「深度價值區間」紀錄，結合長期持有者大規模認賠殺出的訊號，顯示熊市可能已進入尾聲。

數據顯示，長期持有者的「已實現虧損」目前占鏈上總已實現價值的 43%，遠高於 2 月初時的 15%，近期更創下單日 2.8 億美元的峰值，寫下 2022 年 12 月以來最高的已實現虧損紀錄。

比特幣本周大約在 58,300 至 64,400 美元之間震盪，仍遠低於 Glassnode 定義「深度價值區間」的 2 門檻：真實市場均價 76,600 美元、短期持有者成本基礎 72,200 美元。

長期持有者認賠殺出，成為壓低價格主因

Glassnode 鏈上數據顯示，由長期持有者主導的「投降式拋售」，正是目前最龐大的下行賣壓來源。報告指出，許多投資人在牛市頂點附近買入後，經歷數個月虧損仍選擇持有，如今隨著熊市持續拉長，不少人的信心已開始瓦解，最終選擇認賠出場。

Glassnode 表示，每當比特幣試圖反彈，這群投資人就會趁機賣出，這才導致始終難以有效突破目前整理區間。

值得注意的是，該指標目前仍維持高檔，尚未像本輪熊市第一次大規模投降式拋售潮後那樣快速降溫。分析師認為，只有長期持有者停止大規模倒貨，市場才有機會真正進入新一輪牛市。

ETF 資金持續失血，但流出速度放緩

與此同時，機構資金也尚未完全回流。 Glassnode 指出，美國比特幣現貨 ETF 的 30 日平均資金流，自 5 月中旬轉為淨流出後，6 月初一度達到每日流出 1.93 億美元的高峰，但目前已萎縮至每日流出 8,900 萬美元。雖然資金外流速度已有所放緩，但整體需求仍未恢復。

另一方面，ETF 交易熱度也大幅降溫，目前每日成交金額約 6.5 億美元至 9.5 億美元，仍比 2025 年 10 月時的 44 億美元高峰縮水約 80% 。

SoSoValue 數據顯示，7 月 8 日當天比特幣現貨 ETF 錄得 8,486 萬美元淨流出；相較之下，以太幣現貨 ETF 則逆勢吸金 7,048 萬美元，迎來連續第 5 個交易日淨流入。

加密貨幣投資機構 QCP Capital 則抱持相對客觀的看法，指出比特幣 ETF 近期其實有出現短暫回溫跡象，已從 6 月 25 日淨流出 6.91 億美元，在 7 月 2 日與 7 月 6 日分別反彈至淨流入 2.23 億美元與 2.65 億美元。不過，QCP Capital 表示，仍需更多連續的買盤湧入，才能確認市場需求真正回溫。

QCP Capital：真正考驗才開始

QCP Capital 認為，目前市場最大的問題，是貨幣政策無法提供任何支撐。

美國 6 月非農新增就業僅 5.7 萬人，遠低於市場預估的 11 萬人；4 、 5 月數據也合計下修 7.4 萬人。然而，由於薪資年增率仍維持 3.5%，加上 M2 貨幣供給於 5 月再創 23.05 兆美元歷史新高，使通膨壓力仍未解除，市場焦點轉向 7 月 14 日公布的 CPI 數據。

QCP 同時指出，目前市場還面臨多項潛在風險，包括：美國石油戰略儲備（SPR）降至 1983 年以來最低；Strategy 首度出售部分比特幣，以支付股息；Blue Owl 、 Apollo 、 Blackstone 、 HPS 、 Morgan Stanley 、 Ares 等多家私募信貸基金，第二季已啟動贖回限制機制（Redemption Gates，為防止擠兌而限制投資人贖回）。

QCP 分析師表示：「當貨幣政策無法提供緩衝，而石油、加密貨幣與信貸市場的安全墊又同步變薄時，市場真正的裂縫究竟會先出現在何處？」

6 萬美元關卡成生死防線

Capital.com 分析師 Daniela Hathorn 表示，目前比特幣在 6 萬美元附近仍具有重要支撐；若反彈延續，下一道重要阻力位落在 6.5 萬至 6.6 萬美元區間，而後才是前波高點約 7 萬美元。

反之，一旦比特幣再度跌破近期支撐區，市場將開始懷疑這次反彈是否已失去動能。

綜合鏈上數據、 ETF 資金流向及衍生品市場表現，Glassnode 認為，目前加密貨幣市場已具備「熊市末期築底」的多項特徵。在長線投資人停止拋售、機構買盤恢復穩定，且幣價強勢收復「真實市場均價」之前，對於牛熊趨勢的反轉，投資人仍應抱持審慎態度。

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