【街口投信】原物料市場週報

《油》美伊衝突再起、霍爾木茲海峽航運風險升溫，全球石油供給前景再添變數

根據路透社報導，上週國際油價因美伊衝突升級而一度大幅走高。由於伊朗未能遵守臨時停火協議，美國再度對伊朗軍事設施發動空襲，並恢復石油出口禁令及相關金融制裁。不過，美國總統川普上週五表示，在伊朗提出持續溝通意願後，美方已同意重啟對話，但同時強調雙方停火協議已告終止。

伊朗方面則否認曾要求與美國展開對話，但表示已同意接待卡達調解員，並就霍爾木茲海峽航行問題進行討論，以降低區域緊張情勢。Price Futures Group 高級分析師 Phil Flynn 指出，雖然霍爾木茲海峽運輸再度受到干擾，油價一度升至每桶 76 美元附近，但隨後漲勢收斂，主要反映市場預期美國不會允許海峽長時間處於封鎖狀態，後續衝突是否持續擴大仍有待觀察。

另一方面，國際能源總署（IEA）表示，受到烏克蘭持續襲擊俄羅斯能源基礎設施影響，俄羅斯今年原油產量預估將降至每日 890 萬桶，年減約 3%；2027 年則可能進一步降至每日 880 萬桶，低於 2025 年的每日 920 萬桶水準。

值得留意的是，IEA 指出，雖然霍爾木茲海峽於 6 月中旬重新開放後，全球原油供應明顯增加，海上原油庫存亦在美伊衝突爆發四個月後首次回升，增幅約 2,100 萬桶，但整體庫存仍低於衝突前水準。該機構原先預期，今年全球原油供給將減少每日 370 萬桶，明年則有望增加每日 750 萬桶，市場可能逐步轉向供給過剩。然而，近期美伊敵對行動再度升溫，使石油供應前景重新蒙上陰影，也可能改變明年市場供需平衡的預期。IEA 並強調，達成持久和平協議仍是全球石油市場恢復正常運作的必要條件。

街口投信表示，美伊雙方近期再度因霍爾木茲海峽通行問題爆發軍事衝突，顯示雙方對於談判內容與區域安全安排仍存在明顯歧見，加上美國宣布停火協議結束，而伊朗亦否認持續談判的說法，中東地緣政治風險短期內恐仍維持高檔。在供給不確定性尚未消除之前，油價下行空間可能受到限制，建議投資人可留意油價回檔時的中長期布局機會，但仍須持續關注地緣政治發展及供需變化。

《豆》美國生質燃料進展不如預期，烏克蘭與阿根廷供給變化及中國關稅訊號牽動黃豆後市

街口投信分析，上週黃豆市場處於政策調整帶來的需求預期，以及全球產量創高造成實際供給壓力之間不斷的拉鋸；其中，美國生質柴油與再生柴油廠的實際運轉率，低於主管機關先前假設的水準，顯示出，來自生質燃料相關產業對於黃豆油的需求，並沒有趕上政策設定的目標水準。造成部份投資人開始修正對於先前的樂觀預期，不過，市場仍期待未來的強制配額，會逐步拉高對於黃豆的壓榨需求。若後續的實際產能遲遲無法提升，未來可能會因為落差過大，而出現失望性修正。與此同時，美國與歐洲部分地區氣溫過高的天氣風險，一度成為上週推升穀物與黃豆價格的主要動能之一，不過在美伊戰事再度升溫，並造成美元轉強後，黃豆期貨的上漲動能開始受到壓制。

在供給的部份，南美與黑海產區仍是牽動國際黃豆價格的重要變數。其中，烏克蘭今年的向日葵與黃豆作物正進入季節性作物灌漿期的關鍵階段，但降雨量可能不均勻，且不足以恢復土壤水分儲備，因此，對土壤濕度依賴性更高的黃豆，其後續的產量可能會受到影響。不過，阿根廷的新季黃豆收成已接近尾聲，南美地區的黃豆出口供應仍然充裕。對市場而言，南美供給若持續放大，即便美國壓榨利潤尚屬穩健，也很難讓美國黃豆的出口量出現明顯增加空間。美國農業部最新油籽平衡表也顯示，全球油籽的供需，仍是產量與結轉庫存偏多的情況。因此，雖然天氣變化與政策消息還是會造成國際黃豆市場的短期波動，但供給寬鬆的狀況依舊會成為長期走勢無法擺脫的壓力。

在需求的部份，市場仍然最關注中國對美國黃豆的採購動態，只是目前釋出的貿易訊號仍不明確。市場傳出中國可能降低對包含黃豆在內的美國農產品關稅，而且中國對美國黃豆採購也有重新啟動的跡象，這些消息確實改善了市場情緒。不過，交易商仍在等待更具體的採購數據與時間表，因此暫時還不能視為需求正式翻轉。另一方面，印度氣象局預測，其國內 7 月的季風雨量，將低於長期平均值，但 7 月的降雨，佔了未來四個月降雨量的大部分，若聖嬰現象在未來幾月增強，並壓抑季風雨勢，將造成黃豆與相關油籽作物產量顯著下滑，並促使印度尋求更多的進口來源，這或許會改變區域間的貿易流向，但未必會立刻讓全球黃豆供需轉為偏緊。

街口投信下週觀察重點，若中美關稅談判沒有進一步成為實際採購，或主要產區沒有新的天氣問題，則黃豆價格維持區間整理的機率仍然較高。

《銅》AI 與能源轉型推升需求前景，銅礦供應回升與原料緊張並存，市場續關注庫存變化

近期全球銅市的焦點，持續圍繞在需求成長與供應調整這兩大主要議題。街口投信表示，在需求成長的部份，受惠於 AI 數據中心、電網升級、再生能源及電動車等新興應用快速擴張，市場普遍看好未來長期的銅需求持續提升；其中，印度與日本在近期簽署了涵蓋 AI、金屬資源、能源韌性及經濟安全等多項合作協議，進一步強化市場對亞洲地區工業投資與金屬需求的樂觀預期。不過，印度儲能產業因銅、鋁及鋰等原料價格上升而面臨成本壓力，部分低價商品的獲利能力受到挑戰，因而影響了下游終端的訂單成長動能。雖然成本上升，在短期可能影響部分投資及下游開工進度，但也反應出全球能源轉型及電力基礎建設對銅材需求依然保持強勁，成為支撐銅價的重要基礎。

在供應調整的部份，上游礦端呈現供給改善與緊張並存的局面。大型銅礦營運商艾芬豪 (Ivanhoe) 表示，旗下在剛果的卡庫拉 (Kamoa-Kakula) 礦區，隨著採礦作業恢復正常及庫存逐步釋放，下半年銅產量可望增加，有助於全球精礦供應回升。此外，剛果政府指出，雖然中東局勢影響硫酸等礦業原料供應，但目前多數礦商透過長約採購及安全庫存維持正常生產，因此今年銅產量尚未出現重大衝擊。然而，全球銅精礦加工費卻仍維持歷史低檔，顯示冶煉廠之間對原料的競爭依然激烈，整體上游的供給依然吃緊。另一方面，全球最大銅生產商智利國營銅礦公司 Codelco 面臨礦石品位下降、設備老化、財務壓力以及產量數據造假等問題，市場對其未來的增產能力抱持審慎態度，顯示出全球礦場供應的結構性挑戰依舊存在。

而在全球最大銅消費國中國的部份，由於市場預期中國華東地區可能受到強颱影響，下游加工企業擔心物流與生產安排受阻，因而提前進行備貨採購，使得現貨溢價持續走高，社會庫存持續下降。同時，低價貨源快速被消化，供應商挺價的意願增強，進一步改善短期市場氣氛。從中長期來看，在 AI 基礎建設、全球電電網升級與能源轉型持續推動下，銅需求前景仍偏向正面。

街口投信下週市場展望，預計市場仍將關注中國庫存變化、剛果產量恢復進度以及銅精礦供應狀況，在需求展望穩健與供應改善有限的背景下，銅市整體走勢仍有機會維持高檔振盪的格局。

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