合肥國資十年布局 長鑫科技上市帶動記憶體產業轉型與巨額回報

中國動態隨機存取記憶體 (DRAM) 大廠長鑫科技 (688825-CN) 周一 (27 日) 掛牌科創板，寫下資本市場新紀錄。上市首日收盤價為 49 元，較發行價大幅上漲 465.82%，公司市值突破 3.2 兆元人民幣，超越工商銀行成為 A 股市值最高的企業。

其中，長鑫科技的第一、二大股東背後實控人均為合肥市國資委，持股比例約 36.79%，其帳面市值已超過 1.2 兆元。

長鑫科技的成功與其靈魂人物朱一明的策略緊密相關。朱一明曾創辦兆易創新，因觀察到中國在記憶體領域的長期缺位，於 2016 年決定投入 DRAM 產業，並立下獲利前不支薪的軍令狀。

在技術路徑上，長鑫未直接挑戰當時佔據全球 9 成以上市佔率的三星、SK 海力士與美光，而是透過合法談判獲得德國倒閉巨頭奇夢達 (Qimonda) 的技術文件與專利授權，在 2019 年達成中國大陸 DRAM「從零到一」的量產突破。

十年虧損與合肥的「逆周期」耐心

這場投資被外界形容為「豪賭」，主因在於 DRAM 產業的高資本支出與強烈周期性。2016 年啟動的「506 項目」總投資約 1500 億元，首期 180 億元中，合肥國資出資比率高達 80%。長鑫在發展初期面臨長達十年的虧損，累計虧損金額高達 366 億至 408 億元。

儘管如此，合肥國資展現了極高的投資耐心。根據《華爾街見聞》報導，合肥在長鑫最艱困的時期 (如 2023 年記憶體價格暴跌) 不僅未撤資，甚至主動承接其他退出的老股。合肥能跑通此模式的關鍵在於一套「反人性」的制度設計，包含流水的官員與鐵打的藍圖，以及完善的容錯機制，只要程序合規，即便項目最終虧損，決策者個人亦無須承擔責任。

長鑫科技的財務轉折點出現在 2025 年。隨著人工智慧 (AI) 算力需求引爆記憶體需求，加上長鑫成功完成從 DDR4 到 DDR5 的產品迭代，其產能利用率從 85% 提升至 95%。2026 年第一季度，長鑫營收達 508 億元，歸母淨利潤為 247.62 億元，換算日賺約 4 億元，僅用一個季度便幾乎填平過去十年的虧損。

「合肥模式」的產業共振

長鑫上市的意義不僅在於財務回報，更在於帶動了合肥當地的積體電路 (IC) 全產業鏈。截至 2025 年末，合肥已集聚超過 450 家相關企業，產值從 2016 年的 180 億元增長至 1514 億元。

宋雪濤研究團隊指出，長鑫的上市象徵著中國城市競爭邏輯的轉向：從傳統的「土地財政」轉向「股權財政」，透過國資作為早期引導資本，構建可持續產出高科技企業的系統。合肥透過長鑫 (記憶體)、京東方 (面板)、蔚來 (電動車) 等企業，形成了「芯屏汽合」的深度產業協同生態。