城堡證券警告沃什本周或意外升息震動市場 聯準會「無意外時代」終結？

作者：肖燕燕，金十數據

城堡證券（Citadel Securities）預計，聯準會可能在本周會議上意外上調利率，而這一舉動將有助於聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）強化其應對通膨的政策信譽。

城堡證券宏觀策略主管弗蘭克·弗萊特（Frank Flight）在一份研究報告中表示，聯準會若在當地時間周三將利率提高25個基點，將進一步確認沃什此前多次強調的恢復價格穩定承諾，同時也意味著政策制定者正在擺脫過去提前釋放政策路徑信號的做法。

「市場可能再次低估了聯準會轉向鷹派的程度，」弗萊特表示。他認為，本周升息將「有力地宣告前瞻性指引時代的終結」，並進一步凸顯聯準會的政策獨立性。

目前，利率掉期市場顯示，聯準會本周升息25個基點的隱含機率約為40%。按照近年來市場在聯準會決策前的預期穩定程度來看，如今存在如此高的不確定性並不常見，交易員已經完全計入9月份升息的可能性。

弗萊特認為，相比等到9月份再行動，本周升息可能產生更大的政策影響，因為這將改變市場對於聯準會應對通膨風險方式的預期。

他表示，意外升息不僅能夠提升聯準會抗擊通膨的公信力，還可能在價格壓力進一步固化之前影響企業定價行為以及工人的薪資要求，從而降低未來需要採取更大力度緊縮措施的可能性。

弗萊特指出，近期偏弱的就業和通膨數據一度降低了市場對7月份升息的預期，但這些數據不應掩蓋更廣泛的趨勢，即通膨風險仍然存在，同時勞動力市場依舊保持韌性。

與此同時，中東局勢仍為市場帶來不確定性。周一，由於美國暫停對伊朗的日常打擊行動，油價出現回落。不過，儘管地區緊張關係近期有所緩和，受伊朗支持的胡塞武裝威脅沙烏地阿拉伯出口等因素影響，本月油價累計漲幅仍達到約20%。

弗萊特補充稱，過去幾周能源價格上漲可能成為推動聯準會傾向升息的重要因素。

聯準會「無意外時代」或迎終結？

聯準會長期以來習慣通過提前釋放政策信號引導市場預期，並在會議上按照既定方向行動。本周的利率會議將成為一次關鍵檢驗：沃什是否正在改變這一「無意外」的傳統模式。

如果FOMC本周最終選擇升息，這可能意味著聯準會進入一個新的政策階段，即接受更高的不確定性和市場波動，以換取更大的政策調整空間。

在進入會議前靜默期之前，聯準會官員最後一輪公開表態釋放出的信號仍顯示，FOMC更傾向於維持利率不變，同時保留未來在通膨無法進一步下降時升息的可能性。但此後，波斯灣地區敵對行動再次升級，推動油價上漲，並帶動長期債券殖利率走高。這一變化促使交易員重新評估聯準會本周行動的可能性。

沃什此前多次強調，政策制定者不應提前判斷會議結果，而應保持開放態度，通過內部討論決定最合適的政策方向。這一政策理念意味著，相較於過去幾任聯準會主席執掌時期，聯準會未來可能擁有更寬泛的行動空間，無論是選擇調整利率還是維持現狀。

但政策靈活性的提升也伴隨著風險。如果市場認為聯準會正在根據最新新聞事件快速調整方向，央行可能面臨政策搖擺、缺乏穩定性的質疑。

市場關注的問題在於，如果十天前聯準會官員仍傾向於在升息問題上保持耐心，那麼近期原油價格上漲10美元、且大部分漲幅又已經回吐的情況，是否足以改變此前政策判斷。

沃什將在周三會後新聞發布會上面對解釋壓力，需要比此前公開講話中更加明確地說明聯準會採取行動或維持不變的原因。

前聯準會高級經濟學家比爾·英格利希（Bill English）向Axios表示：「既然市場已經為本次會議定價了約三分之一的升息機率，那麼無論FOMC怎麼做，都會帶來一定意外。」

他表示，政策委員會應根據現有資訊作出正確決定，並認為在特定會議上讓市場感到意外並非不可接受。

「我不認為委員會在特定會議上讓市場意外有什麼問題——這種事應該時有發生，」英格利希說。但他同時指出，如果聯準會不解釋行動或不行動背後的原因，可能會導致市場出現意料之外的反應。

歐洲央行近期的政策選擇也成為市場參考。上周，歐洲央行維持利率不變，其行長拉加德表示，在衝突尚未結束的情況下，政策制定者不能過度解讀油價短期波動。

聯準會歷史上的意外行動

過去幾十年，聯準會最明顯的政策意外通常發生在極端環境下，而意外本身往往就是政策目標的一部分。

2008年全球金融危機期間，以及2020年新冠疫情初期，聯準會通過緊急會議大幅降息，向市場釋放穩定信號，表明央行不會允許經濟陷入失控。

相比之下，從2022年6月開始的一系列大幅升息，則旨在向市場證明聯準會遏制通膨的決心。

這些案例都有一個共同特點：它們並非普通情況下根據經濟數據進行的小幅調整，而是在特殊時期通過超預期行動傳遞政策信號。

即便如此，聯準會當時的決定也並非完全沒有預警。2022年6月，聯準會最終在最後階段決定升息75個基點之前，市場已經出現相關報導，對這一行動有所準備。

2008年9月，FOMC在雷曼兄弟倒閉兩天後召開會議，但最終選擇維持利率不變。多名官員認為，需要先觀察金融衝擊如何傳導至實體經濟。時任聖路易斯聯儲主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）當時表示：「在這種不確定的情況下，我認為對瞬息萬變的局勢反應過快是不明智的。」

2013年5月發生的「縮減恐慌」（Taper Tantrum），則展示了政策溝通不足可能帶來的市場衝擊。當時，聯準會主席本·柏南奇（Ben Bernanke）表示，央行可能很快開始放緩量化寬鬆政策。市場對此反應劇烈，債券遭遇拋售，長期利率快速上升。

這一結果並非柏南奇希望看到的，因為當時美國經濟復甦仍然較為脆弱。這一經歷也影響了後來擔任聯準會理事的傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）。2015年9月政策會議前，鮑威爾表示，在市場預期不足的情況下升息可能帶來風險。「我認為在市場沒有預期的情況下升息是非常不明智的，」鮑威爾表示。

他當時認為，聯準會最好在市場預期機率「遠遠超過50%——在我的理想世界裡是100%」時再採取行動。

本周的聯準會會議，將成為觀察沃什政策風格的重要窗口，也將顯示他在多大程度上偏離鮑威爾所強調的漸進式溝通和避免市場意外的傳統。

來源：金色財經

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