民生證券：人民幣未來或現下臺階式貶值

A股暴跌之后，離岸人民幣與在岸人民幣匯率隨之大幅貶值，CNH最高貶至6.5189，CNY跌0.25%收盤報6.4044，創四年新低。民生證券分析稱，未來人民幣匯率可能呈現下臺階式貶值，先平再貶，再平再貶。

以下為詳細內容：

人民幣可能下臺階式貶值

民生證券宏觀研究員朱振鑫、張瑜

①為何貶值？從外部看，A股股災和人民幣貶值引發蝴蝶效應，全球市場陷入恐慌，資本加速撤離新興市場，尋求避險。從內部看，7月財新PMI創09以來新低，疊加今日A股再現股災，市場對人民幣資產信心受到影響，導致市場恐慌拋售。

②短期貶多少？為切斷資本外流與國內市場的負反饋循環，短期內央行仍將繼續干預托底，預計即期匯率底線在6.50左右，即將貶值幅度控制在5%。目前中美真實利差利差大概在5%左右，如果跌破這個緩沖帶，可能會引發系統性的資本外流風險，央行不得不顧慮這個底線。

③中長期趨勢？未來人民幣匯率可能呈現下臺階式貶值，先平再貶，再平再貶。一方面，央行有較強的控制力維持匯率短期穩定，比如811一次性貶值后，市場雖有很強的貶值預期，但央行依然把匯率拉出了一條水平線。另一方面，這種控制力是建立在持續的數量干預之上。經常賬戶順差收窄和中外利差收窄大趨勢下，貶值的市場壓力依然存在，積累到一定程度后，央行干預的成本會越來越高，不得不通過降準等方式對沖（補充基礎貨幣和超額準備金，維持利率的穩定），這又會反過來加劇貶值壓力，迫使央行再次允許中間價貶值，甚至是811式的一次性貶值。

④政策含義？首先，降準概率加大。央行維持匯率穩定，就要不斷進行干預，中間價愈發“市場化”的背景下只能更多依靠數量干預，即回收外匯占款，這會造成超額準備金的下降，都需要央行進行降準對沖。其次，央行在干預過程中可能會加快外匯儲備的多元化運用，比如用外匯儲備向政策性銀行注資，通過二次結匯緩解人民幣貶值壓力。

⑤市場含義？還是那句話，君子不立危墻之下。