白銀單周飆漲逾8% 高盛：系統性空頭回補或已開啟

COMEX 白銀期貨本周已飆漲 8.3%，領漲貴金屬市場，與此同時，金、鉑、鈀等金屬也錄得 5% 至 7.6% 不等的漲幅。這波強勁反彈的核心觸發因素在於美元走軟，受聯準會 (Fed) 釋放鴿派信號、日元干預以及國際油價回落影響，美元指數在此期間下跌了 1.7%。

高盛頂級期貨交易員 Robert Quinn 分析指出，管理資金 (Managed Money) 的多頭部位是此次漲勢的主要驅動力。在反彈啟動前，機構在白銀的淨多頭倉位處於極低水準，僅位於過去兩年名義規模的第 3 百分位數，這種極端輕倉的結構為隨後的強勢反彈埋下了伏筆。

數據顯示，白銀未平倉合約在漲勢中增加了 24 億美元，且最大單日增幅出現在價格接近高點時，呈現典型的「追逐動能」特徵。

更為關鍵的是，截至 8 月 5 日收盤，短期動能信號已正式翻轉，觸發了系統性策略基金 (CTA) 的強制空頭回補。CTA 的操作不依賴基本面，而是基於價格門檻自動執行，這種機制可能創造出一種「價格上漲引發更多買盤」的自我強化循環。

選擇權市場也反映出看漲情緒，3 個月隱含波動率上升，且 25-delta 偏離度趨於平緩，顯示市場正對沖更大的上行風險。

儘管期貨價格漲勢凌厲，但高盛警告實體白銀市場並未出現收緊跡象。數據顯示，白銀 3 個月租賃費率在價格飆升期間反而有所下降，暗示實體需求未能跟上價格漲幅，供應依然充裕。這表明目前的漲勢更多是由投機資本流動而非工業需求所帶動。

此外，支撐此波反彈的宏觀基礎——美元走弱——也面臨不確定性。高盛外匯策略師指出，在缺乏通膨數據明確信號的情況下，不預期美元會持續走貶。若後續數據支持聯準會轉向鷹派或美元反彈，將直接打擊白銀的多頭邏輯。