美銀喊輝達「首選股」！目標價350美元 Rubin時代毛利率長期仍守73%-74%

輝達 (NVIDIA, NVDA-US) 即將迎來下一代 AI 晶片架構 Rubin 時代，華爾街投行美國銀行 (Bank of America, BAC-US) 看好新平台可能啟動新一輪多季升級周期，將輝達列為「首選股」並給予 350 美元目標價。以當時 223.96 美元股價計算，意味潛在上漲空間達 56.3%。

美銀分析師 Vivek Arya 在最新報告中指出，市場目前對輝達的關注逐漸從 AI 需求能否持續，轉向記憶體成本、毛利率壓力、客製化晶片競爭，以及輝達向 AI 客戶投入資本等風險，但投資人可能低估 Rubin 架構、Vera CPU 及持續增加的雲端資本支出所帶來的下一階段成長機會。

輝達預計 8 月 26 日公布第二財季業績。美銀預估，輝達第二財季營收將達 940 億至 950 億美元，高於公司先前約 910 億美元的指引約 30 億至 40 億美元；該行同時預期第三財季營收指引將達 1070 億至 1080 億美元，高於市場約 1040 億美元的普遍預期。

這意味著，如果美銀預測成真，輝達不僅可能在第二財季再次交出高於自身指引的業績，第三財季展望也可能高於市場預期，進一步強化市場對 AI 資料中心投資周期仍在延續的信心。

輝達此前公布的財報已顯示 AI 資料中心需求仍然強勁。公司 2026 會計年度第 4 季營收達 681.27 億美元，年增 73%, 資料中心營收則達 623 億美元，季增 22%、年增 75%; 全年度資料中心營收達 1937 億美元，年增 68%。公司當時預估 2027 會計年度第 1 季營收 780 億美元, 上下浮動 2%, GAAP 毛利率約 74.9%。

在產品布局方面，Rubin 將成為輝達下一個重要成長支柱。輝達此前已正式公布 Vera Rubin 平台，平台由 6 款新晶片組成，目標是相較 Blackwell 平台最高降低 10 倍推理 token 成本，並預計由亞馬遜雲端服務 (Amazon Web Services, AMZN-US)、Google Cloud、微軟(Microsoft, MSFT-US)Azure 及甲骨文(Oracle, ORCL-US) 等雲端服務商率先部署 Vera Rubin 系統。

美銀認為，Rubin 出貨啟動、新款 Vera CPU 開始放量，以及雲端服務商持續增加資本支出，可能共同觸發一個「多季度升級周期」。因此，Rubin 的重要性可能不只體現在即將公布的單季財報，而在於它能否支撐輝達未來數季的營收及獲利預期持續上修。

這也讓市場開始重新評估輝達下一代系統的單套價值。美銀估算，Vera Rubin NVL 機架價格可能達 700 萬至 850 萬美元，明顯高於 Blackwell Ultra 約 400 萬美元的估算價格。

系統價格提高意味著，即使記憶體、先進封裝及其他零組件成本同步上升，輝達仍可能透過更高的整機售價吸收部分成本壓力。換言之，Rubin 不只是單純提高運算效能，也可能提高每套 AI 系統所能產生的營收。

記憶體成本正是目前市場最關注的風險之一。AI 伺服器對 HBM 等高頻寬記憶體的需求快速增加，導致記憶體供應持續緊張，市場擔憂記憶體價格上升可能侵蝕輝達毛利率。

不過，美銀估計，較高記憶體成本對 Rubin 運算機架毛利率的負面影響約為 60 個基點，幅度低於部分投資人原先擔憂。該行仍預期輝達長期毛利率可維持在 73% 至 74% 左右，略低於目前約 75% 的水準。

美銀認為，輝達具備強大的定價能力、優先取得記憶體供應的能力，以及根據零組件成本變化調整產品價格的空間，因此記憶體價格上升未必會完全轉化為毛利率壓力。

近期市場對記憶體供應的擔憂確實正在升高。市場分析指出，HBM4 及 HBM4E 供應趨緊，價格漲幅可能高於先前預期，而輝達 Rubin 系列對高頻寬記憶體的需求，將進一步成為整個 AI 供應鏈的重要變數。美光科技 (Micron Technology, MU-US)、SK 海力士及三星電子等主要記憶體供應商，也因此成為 AI 資本支出周期的重要受惠者。

但對輝達而言，市場真正關心的可能不是記憶體本身漲多少，而是 GPU 及整套 AI 系統究竟能否將成本轉嫁給客戶。

美銀提供的一項重要觀察是，A100、H100 及 B200 等輝達 GPU 的租賃價格截至 8 月仍接近歷史高點。這顯示雲端服務商及 AI 企業對高階運算能力的需求仍然強勁，也意味著客戶目前仍願意為稀缺的輝達算力支付高價。

如果 GPU 租賃價格及 AI 運算服務收入維持高檔，輝達就可能擁有足夠定價空間，將記憶體及其他零組件成本上升轉嫁給客戶。這將成為 Rubin 時代維持高毛利率的重要因素。

此外，輝達目前面臨的另一項風險是客製化 AI 晶片。包括大型雲端服務商自行開發 ASIC 在內的客製化晶片，正逐漸成為 AI 加速器市場的重要競爭力量。市場擔心，如果超大規模雲端業者提高自研晶片比例，可能降低對通用 GPU 的依賴。

然而，輝達試圖透過 GPU、CPU、網路設備、NVLink、CUDA 軟體及完整 AI 資料中心平台建立更深的生態系統，以降低單一晶片被替代的風險。

輝達目前的競爭優勢也不再只建立在 GPU 效能。隨著 AI 推理需求快速增加，客戶需要的不只是單顆 GPU, 而是能夠把數千甚至數萬顆處理器、記憶體、網路設備及軟體整合在一起的完整運算系統。

輝達先前公布的 Rubin 平台正是朝這一方向發展。公司表示，Rubin 將進一步降低 AI 推理成本，並針對代理型 AI 等新興工作負載提高運算效率。輝達執行長黃仁勳此前也指出，AI 代理正在推動運算需求出現新的轉折，企業對 AI 運算基礎建設的投資仍在快速增加。

在估值方面，美銀認為輝達目前股價提供了另一項看多理由。該行估計，輝達遠期本益比約 16 倍，是近 10 年來相對便宜的估值水準之一。

更重要的是，美銀預期輝達每股盈餘將由 2026 曆年的 4.55 美元增加至 2027 年的 9.09 美元，意味著一年內接近翻倍。

這種「獲利快速成長、估值倍數反而壓縮」的組合，正是美銀維持看多輝達的主要原因。換言之，市場目前給予輝達的估值並沒有完全反映該行預期的獲利增長速度。

美銀因此認為，Rubin 不應被視為單純的新產品發布，而可能成為推動市場重新評估輝達獲利能力及合理估值的催化劑。

不過，輝達未來仍需面對多項風險，包括 AI 資本支出是否能維持目前速度、超大規模雲端業者是否提高 ASIC 採用比例、記憶體及其他零組件成本是否持續攀升，以及 AI 模型效率提升是否降低單位運算需求。

此外，AI 資料中心資本支出已達到極高規模，市場也開始關注大型科技公司投入數千億美元建設 AI 基礎設施後，最終能否產生足夠的投資報酬。如果 AI 服務營收增長速度不及基礎設施投資，雲端服務商未來可能放慢資本支出，進而影響輝達 GPU 需求。

因此，8 月 26 日的財報不只是一次季度業績檢驗，也可能成為市場觀察 Rubin 周期是否正式啟動的重要窗口。若輝達公布的營收及展望高於市場預期，同時確認 Rubin 出貨及供應鏈進度順利，市場可能進一步上修 2027 年及之後的獲利預期。

反之，如果記憶體成本、毛利率、客製化晶片競爭或 AI 資本支出出現明顯壓力，即使輝達當季業績亮眼，投資人仍可能開始擔憂 AI 超級周期的邊際成長正在放緩。

目前市場對輝達的核心問題已從「AI 需求是否存在」逐漸轉變為「AI 需求能否持續以足夠高的價格變現」。在美銀看來，Rubin、Vera CPU 及持續增加的雲端資本支出，可能讓輝達進入另一個多季度的業績上修周期，而 16 倍左右的遠期本益比則提供一定的估值緩衝。

如果這一判斷成真，Rubin 時代可能不只是輝達下一代產品周期，更可能成為市場重新評估其長期獲利能力及估值中樞的關鍵轉折點。