鉅亨網編輯林羿君
普信（T. Rowe Price）全球科技股票基金經理人 Dom Rizzo 預估，2027 年超大規模雲端業者資本支出上看 1.6 兆美元，遠高於市場較積極的預測。他認為，當前 AI 榮景雖讓人聯想到網路泡沫，但更像 1998 年的市場震盪，而非隨後的網路泡沫破裂，關鍵差異就在半導體基本面與資本支出仍強勁。
當 1998 至 2002 年的網路泡沫從繁榮走向破滅時，Rizzo 當時只有 5 歲。不過，身為長期研究市場泡沫與經濟週期的投資人，他對於當年網路泡沫與當前人工智慧（AI）熱潮之間的比較，有自己的一套看法。
Rizzo 在週二播出的《Excess Returns》Podcast 訪談中指出，當前市場與 1998 年的相似之處令人驚訝。
當年長期資本管理公司（LTCM）瀕臨倒閉引發市場危機，如今則可對照上月 Situational Awareness 爆倉事件；此外，高成交量、高動能交易因子造成市場日內及月度劇烈波動的情況，也十分類似。1998 年市場一度回撤 40%，今年 7 月費城半導體指數(SOX) 也曾回檔 22%，幅度雖較小，但同樣相當劇烈。
基本面大不同：半導體營收估暴增64%
然而，Rizzo 認為，兩個時期最根本的差異，恰恰在於基本面。
1998 年半導體產業營收下滑 8%，主要受到產品價格下跌拖累；但到了 2026 年，根據他掌握的產業預估，半導體業營收增幅可能高達約 64%。
這一次，Rizzo 認為企業其實只走到資本支出週期的一半，而且即將迎來新一波加速，這可能出乎部分市場人士意料。
在 2026 年資本支出大增 75% 後，他預估 2027 年超大規模雲端服務商（hyperscalers）的資本支出可能達到 1.5 兆至 1.6 兆美元，明顯高於目前市場上較積極的預測，例如美銀分析師 Vivek Arya 預估的 1.2 兆美元。
Rizzo 認為，包括亞馬遜(AMZN-US) 、Alphabet(GOOGL-US)與微軟(MSFT-US) 在內的超大規模雲端業者，有充分誘因將投資支出極大化，原因在於投入資本報酬率相當具有吸引力。
儘管不少 AI 懷疑論者擔心如此龐大的資本支出究竟何時才能回本，但 Rizzo 援引亞馬遜 7 月公布的財測及財報電話會議內容指出，公司高層已說明預期的投資報酬。Rizzo將其概括為：「兩到三年回本，接著再享有兩到三年的強勁現金流。」
在 Rizzo 看來，超大規模雲端業者的資本支出並未觸頂反轉，而是「正處於轉折點」。
對 Rizzo 而言，整場 AI 資本支出獲利能力的爭論，關鍵其實在於一個核心問題：「晶片生態系會如何發展？超大規模雲端業者的生態系會怎麼變？應用軟體、基礎設施又會如何演進？所有問題最終都取決於一件事：幾年後，前沿 AI 實驗室會變成什麼樣子？」
Rizzo 預期未來將出現他所謂的「80比20法則世界」，其中企業所使用的AI代幣（tokens）有80%屬於開源權重（open weight）或開源軟體，20%則屬於如Anthropic或OpenAI等前沿模型。
如果 Rizzo 的預測成真，對 Workday(WDAY-US) 、Salesforce(CRM-US) 等傳統軟體即服務（SaaS）巨頭而言，可能構成威脅，因為這些公司可能遭到去中介化，甚至淪為單純的「資料管線」。
晶片股仍是主角 資金疑慮被誇大
不過，從AI資本支出的趨勢來看，短期內「晶片股仍將領漲」。晶片生態系中的多數領域，從設計、設備到生產，都可望受惠於強勁的報價，其中邏輯半導體更是瑞佐目前眼光所及最具吸引力的亮點，涵蓋台積電(2330-TW) 、三星電子(KR005930) 與英特爾(INTC-US) 等製造大廠。
Rizzo給予投資人的最後一劑定心丸是：市場對融通所有這些資本支出的擔憂實在過度了。
他分析指出，市場對資金來源的擔憂被誇大了，超大規模雲端業者所需資金與其自有資本之間的缺口，其實並沒有那麼大。
Rizzo表示，儘管絕對數字聽起來十分龐大，但相較於其債務現金流比率而言，其實並不算什麼。
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