Fed暫時不用升息了？通膨降溫讓華許找到觀望理由

美國7月消費者與生產者物價增幅低於預期，加上就業市場降溫，正削弱聯準會(Fed)短期內升息的理由。儘管通膨仍明顯高於2%目標，且決策官員對物價風險看法分歧，近期數據可能促使5月上任的主席華許(Kevin Warsh)帶領Fed維持利率不變，延長按兵不動的時間。

華許接掌Fed時，貨幣政策正處於十字路口。部分官員主張升息以控制通膨，總統川普則不斷要求降息刺激經濟。然而，目前經濟既未明顯朝失業率上升發展，通膨也未重新加速，使Fed缺乏立即採取行動的迫切理由。

通膨降溫讓Fed更有理由等待

美國勞動市場並未蓬勃成長，過去6個月經通膨調整後的實質薪資下降，就業成長也相當疲弱，但失業率仍維持在歷史低檔的4.1%。另一方面，今年初美國與以色列對伊朗的戰爭曾推升能源價格，帶動通膨急遽升高，但過去兩個月物價壓力已逐漸緩和。

Fed偏好的個人消費支出(PCE)物價指數在連續3個月受到戰爭推升能源價格影響後，5月升至4.1%，6月則回落至3.7%。雖然仍遠高於Fed的2%目標，但下降趨勢已削弱「不升息就無法壓低通膨」的論點。

最新數據進一步支持觀望立場。美國7月生產者物價指數(PPI)按月意外持平，消費者物價指數(CPI)也僅微幅上升，且6月曾出現下滑。近期就業意外減少，加上CPI與PPI均低於預期，促使交易員大幅撤回對Fed在9月15日至16日會議升息的押注。

里奇蒙Fed總裁巴金(Thomas Barkin)表示，許多官員認為目前利率水準仍具足夠限制性，可繼續推動通膨下降。近期物價加速很大程度來自關稅提高、油價上漲及人工智慧(AI)投資熱潮等衝擊，而這些因素最終都可能消退。

巴金也指出，媒體、金融市場及民眾將注意力集中在近期通膨降溫，有助於穩定物價預期。只要市場持續接收到「通膨正在下降」的訊息，即使通膨已超過Fed目標逾5年，也可能降低立即升息的必要性。

鷹派憂心高通膨逐漸根深蒂固

不過，部分官員擔心，通膨長時間高於2%可能推升消費者與企業的物價預期，最後形成自我實現的循環。當企業預期未來成本還會上升，便可能提前漲價；消費者若認定高通膨將持續，也可能改變薪資要求與支出行為，使物價壓力更加難以消除。

Fed理事華勒(Christopher Waller)與庫克(Lisa Cook)近期均表示，若通膨未能迅速降溫，他們將支持升息。克里夫蘭Fed總裁哈瑪克(Beth Hammack)更質疑，若Fed還需要3至4年才能將通膨降至2%，這樣的速度是否可以接受。

哈瑪克是上月反對Fed維持利率在3.50%至3.75%的3名決策官員之一，她主張立即升息。另有兩名今年不具投票權的地區Fed總裁隨後也表示支持升息。

哈瑪克引述辛辛那提一家零售商的說法指出，業者正提前調高售價，因為即使不知道下一波成本壓力來自何處，也相信漲價壓力終將出現。她認為，Fed應立即採取行動，以比目前緩慢下降的路徑更快將通膨拉回2%。

SGH Macro Advisors首席美國經濟學家Tim Duy警告，通膨停留在目前水準愈久，愈可能固化於民眾預期之中。一旦市場不再相信2%目標，Fed日後就必須付出更高代價，採取更強力措施才能重新建立公信力。

升息與不升息各有代價

華許至今未透露下一步政策計畫，也避免提供任何明確前瞻指引。川普則持續要求大幅降息，並指責華許在Fed內部的「敵意」同僚阻擋降息。不過，目前幾乎沒有數據顯示經濟疲弱到需要採取川普期望的降息措施。

Fed面臨的難題是，升息可能透過提高借貸成本壓低經濟活動，甚至推升失業率，而通膨本身可能已在逐步下降；但若持續按兵不動，也可能讓民眾逐漸失去對2%目標的信心。

Fed官員將在9月會議後公布最新經濟與利率預測。截至6月中旬，多數官員預估，PCE通膨將在2027年底降至2.2%至2.5%；但華許的同僚中，只有一半認為今年底前至少需要升息1碼，其餘官員除1人外均認為利率應維持不變，凸顯決策陣營的高度分歧。

Natixis首席美國經濟學家Christopher Hodge表示，未來幾次Fed會議都存在意外升息的可能，但隨通膨緩慢朝目標下降、消費部門降溫，以及就業前景轉趨脆弱，Fed最終應能勉強避免升息。這意味華許領導下的Fed可能既不升息，也不順應川普要求降息，而是在兩種風險之間維持更長時間的觀望。