AI泡沫仍是最大風險！美銀調查：基金經理股票配置升至4年多新高

美銀(Bank of America, BAC-US)8月全球基金經理調查顯示, 全球投資人情緒升至近年高點, 但市場極度樂觀與倉位擁擠的同時, 債券殖利率無序上行的警報也快速升溫。調查顯示, 全球股票配置升至2021年11月以來最高, 現金比重降至歷史第六低的3.5%, 美銀兩項逆向指標更同步發出「賣出」訊號, 顯示市場可能已接近過熱區域。

本次調查於8月7日至13日進行, 共203位基金經理參與, 管理資產規模合計5810億美元。結果顯示, 投資人情緒已是2022年以來第3度達到如此樂觀的程度, 全球股票淨超配比例升至56%, 為連續第14個月維持超配。

現金配置則降至3.5%, 不僅是2026年2月以來最低, 也是自1998年開始有紀錄以來第6低。美銀的FMS現金規則在現金比重降至4%或以下時便會觸發「賣出」訊號, 目前該訊號仍持續有效。美銀牛熊指標則升至9.3, 同樣進入賣出區間, 觸發門檻為8.0。

這意味著基金經理目前的資產配置已高度偏向風險資產, 投資人可用於防禦市場波動的現金部位降至極低水準。美銀策略師因此建議, 在市場情緒與倉位均處於高檔的情況下, 投資人與其繼續追逐風險資產, 不如考慮降低曝險, 或在不同風險資產之間進行輪動。

從最擁擠交易來看, 「做多全球半導體」仍排名第一, 有53%的受訪者將其視為最擁擠交易, 儘管比7月創下的歷史高點82%大幅下降。其次為「做空日圓」, 12%的受訪者認為該交易最為擁擠; 「做多Magnificent 7」則以11%排名第3。

美銀提出的逆向交易策略包括做多債券、做空大宗商品, 做多必需消費品、做空科技股, 以及做多英國股票、做空美國股票。這些建議反映出, 在市場普遍追逐AI、科技與美國大型股之際, 美銀認為部分較不受追捧的資產可能具備更好的風險報酬比。

市場另一項值得關注的變化來自債市。受訪基金經理認為「債券殖利率無序上行」的尾部風險比重升至27%, 從上月第3位躍升至第2位, 僅次於「AI泡沫」的32%。「第二波通膨」則以25%排名第3。

換言之, AI泡沫仍是基金經理最擔心的單一尾部風險, 但債券殖利率快速失序上升的疑慮正在明顯升溫。這種變化也反映市場開始擔心, 即使經濟保持韌性, 財政赤字、能源價格及通膨壓力仍可能讓長天期公債殖利率維持高檔。

企業財務狀況也成為新的警訊。淨19%的受訪者認為企業資產負債表存在過度槓桿問題, 為2023年3月以來最高, 遠高於7月的7%。企業槓桿疑慮快速升高, 顯示基金經理開始擔心高利率環境對企業融資成本及償債能力的影響。

在美國政治情境方面, 如果民主黨在中期選舉中橫掃參眾兩院, 37%的受訪者認為最可能出現「債券殖利率上升、股市下跌」的組合, 只有9%預期會出現股債同步上漲的「繁榮」情境。這反映投資人擔心, 若選舉結果導致更大規模財政支出, 債券市場可能首先承受壓力。

貨幣政策方面, 72%的受訪者認為聯準會(Fed)在美國中期選舉前不會升息。對於8月27日至29日舉行的傑克遜霍爾年會, 53%的基金經理預期聯準會主席Kevin Warsh將維持中性立場, 但預期偏鷹派的比例達31%, 明顯高於預期偏鴿派的7%。

這項結果顯示, 市場雖然普遍預期聯準會短期內不會升息, 卻沒有完全排除利率政策轉向更為強硬的可能。尤其能源價格與通膨若重新升溫, 長天期公債殖利率可能在政策利率不變的情況下繼續上行, 成為股市估值的重要壓力來源。

AI則呈現「最大威脅也是最強信念」的矛盾格局。「AI泡沫」連續第2個月成為基金經理認為最大的尾部風險, 但另一方面, 投資人對AI資本支出的信心仍持續上升。

有38%的受訪者認為, AI超大規模業者的資本支出是最可能引發系統性信用事件的來源, 連續第2個月排名第一; 私募信貸則以23%排名第2。

然而, 71%的受訪者不認為任何AI超大規模業者會在2026年宣布削減資本支出, 高於上月的61%。此外, 58%認為AI對勞動市場的廣泛衝擊不會早於2028年出現, 另有31%甚至認為AI不會對勞動市場造成實質性干擾。

這種「擔心AI泡沫, 卻不預期AI資本支出放緩」的矛盾, 正是目前市場情緒的重要特徵。投資人一方面擔心AI估值與資本支出可能過熱, 另一方面又認為大型科技企業仍將持續投入大量資金建置AI基礎設施, 因而不願大幅降低相關持倉。

宏觀經濟預期同樣呈現高度樂觀。創紀錄的56%受訪者預期全球經濟未來12個月將實現「無著陸」, 高於7月的54%, 並連續第2個月成為基金經理的主流預期。

同時, 預期全球經濟將出現「繁榮」的比例升至43%, 即預期經濟成長高於趨勢且通膨也高於趨勢, 創2022年2月以來最高。預期未來12個月企業獲利可實現兩位數增長的淨比例則升至37%, 創2021年8月以來最高。

不過, 「繁榮」與「滯脹」預期卻同時升溫。49%的受訪者預期未來12個月可能出現滯脹, 即經濟成長低於趨勢、通膨高於趨勢, 高於上月的47%。這反映市場對全球經濟的樂觀情緒中, 仍存在通膨與成長放緩可能同時發生的疑慮。

能源價格也成為通膨預期的重要變數。受訪者將2026年底布蘭特原油目標價從每桶71美元上調至76美元。油價若持續走高, 將可能推高企業成本及消費者物價, 同時限制主要央行降息空間, 進而增加債券殖利率及股市估值的壓力。

資產配置方面, 基金經理8月進一步增加科技、銀行與能源部門的持倉, 同時降低工業及醫療保健配置, 並對必需消費品與可選消費品進行空頭回補。

區域股票配置也出現明顯變化。美國股票淨超配升至27%, 創2024年12月以來最高; 新興市場股票淨超配34%; 英國股票則維持淨低配33%, 目前相對歷史平均處於低1.5個標準差的水準。

債券則持續遭到減碼, 淨低配幅度擴大至39%。商品淨超配24%, 高於長期平均1.4個標準差。黃金方面, 淨16%的受訪者認為黃金目前被低估, 創2023年3月以來最高, 顯示儘管市場整體風險偏好升高, 基金經理仍在尋找能夠對沖地緣政治與通膨風險的資產。

美元也受到關注。淨39%的受訪者認為美元被高估, 高於7月的34%, 顯示基金經理對美元估值的疑慮持續升溫。

政治方面, 47%的基金經理預期2026年美國中期選舉最可能出現「民主黨控制眾議院、共和黨保留參議院」的分裂國會結果。民主黨同時控制兩院的預期則從27%降至23%。

如果民主黨最終橫掃兩院, 投資人對市場的主要擔憂並非股市直接受創, 而是財政政策可能擴張造成債券市場承壓。37%的受訪者預期債券殖利率上升、股市下跌, 顯示財政赤字與政府支出的影響已成為基金經理評估美國資產的重要變數。

整體而言, 8月美銀全球基金經理調查呈現出一個高度矛盾的市場格局: 全球經濟「無著陸」與企業獲利強勁成長的信心升至歷史高位, 股票配置也攀升至多年高點, 但現金部位卻降至歷史極低水準, 同時AI泡沫、債券殖利率失控及企業槓桿等尾部風險同步升高。

美銀的兩項逆向指標同步發出「賣出」訊號, 更凸顯目前市場最大的問題可能不是投資人缺乏信心, 而是信心過度集中。當多數基金經理已經大幅配置股票、降低現金並押注AI與半導體時, 一旦殖利率、通膨或AI資本支出出現意外變化, 擁擠交易可能迅速反轉。

美銀目前公布的全球研究內容也顯示, 該行持續將AI對成長、通膨及資本支出的影響視為市場的重要雙向風險來源, 並指出市場估值偏高、波動率偏低的環境下, AI帶來的中期影響可能進一步放大市場波動。

因此, 對投資人而言, 8月調查真正值得注意的訊號並非單純的「看多」或「看空」, 而是市場已經站在高信心、高股票配置、低現金與高估值的交叉點。若債券殖利率進一步無序上升, 這個目前看似穩固的樂觀共識可能成為市場最大的脆弱點。