美債殖利率攀升 華爾街看不到拐點 AI科技股迎來估值壓力測試

作者：鄭堯，金十數據

全球債券市場正在經歷一輪大規模拋售，推動發達經濟體政府、企業和家庭的融資成本同步上升。美國《華爾街日報》報導稱，長端美債殖利率已升至19年來高位，華爾街投資者目前尚未看到這一趨勢結束的跡象。

債市動盪受到多重因素推動，包括美伊衝突加劇通膨擔憂、科技企業集中發行債券爭奪債券基金資金，以及政府財政赤字和聯準會政策方向的不確定性。

雖然難以判斷上述因素中哪一項影響最大，但多數投資者認為，這些壓力短期內難以消退。更深層的原因在於，美國經濟在高利率環境下仍保持韌性，即使利率水平此前被認為足以明顯拖累經濟增長，經濟活動依然沒有出現明顯降溫。

部分市場人士認為，如果2008年至2009年的金融危機開啟了超低利率時代，那麼當前環境可能意味著市場正在回歸危機前的常態利率水平。

「基本上，這是一種正常化。」PGIM Credit首席投資策略師兼全球債券負責人羅伯特·蒂普（Robert Tipp）表示。

債券價格與殖利率呈反向變化。近期，多國政府債券殖利率持續走高，美國30年期公債殖利率一度突破5.3%，為2007年以來首次達到這一水平。美國10年期公債殖利率也接近2025年1月以來最高水平。歐洲多個市場的公債殖利率也觸及多年新高。

市場對美伊衝突的擔憂進一步放大了這一趨勢。和平談判前景減弱推動油價上漲，而能源價格走高又強化市場對通膨持續的擔憂，最終推動長期債券殖利率進一步上升。

「這幾乎像多米諾骨牌效應。談判破裂導致油價上漲，油價上漲又帶來更高的通膨預期，最終推動債券殖利率走高。」NFJ Investment Group投資組合經理伯恩斯·麥金尼（Burns McKinney）表示。

高殖利率衝擊科技股估值

目前，債券市場的壓力尚未全面傳導至經濟，但影響已經開始擴散。美國股市此前接近歷史高位，企業盈利依然強勁，使投資者暫時能夠消化更高融資成本。

不過，殖利率持續上升正在改變市場估值邏輯。長期利率提高後，投資者需要重新評估未來利潤的折現價值，高增長、高估值科技股因此受到明顯衝擊。

周四，美股主要指數收低。標普500指數下跌0.7%，納指下跌1.33%，兩者均創7月29日以來最大單日跌幅；道指下跌0.22%。

半導體板塊成為科技股下跌的主要來源。費城半導體指數單日下跌5%，成為市場關注焦點。資訊技術板塊下跌1.9%，成為標普500指數11個主要行業板塊中跌幅最大的板塊。

人工智慧相關股票此前受到需求增長推動，但在利率上升環境下，投資者開始降低對高增長企業的估值溢價。英偉達(NVDA.O)股價下跌2.3%，美光科技(MU.O)下跌7%，此前五個交易日該股累計上漲近18%。

數據儲存企業也受到衝擊，閃迪(SNDK.O)和西部數據(WDC.O)分別下跌9%和7.4%，Roundhill Memory ETF下跌8.8%，結束此前連續五個交易日上漲走勢。

衡量市場恐慌程度的VIX指數收於15.84點，為8月4日以來最高收盤水平。

「沒有什麼比利率上升更能打破動量行情，而現在市場已經出現了這樣的跡象。」SignatureFD首席投資官托尼·韋爾奇（Tony Welch）表示。他認為，殖利率上升表明，在當前增長和通膨環境下，聯準會政策可能仍然偏寬鬆。

美公債務利息逼近財政紅線

如果債券殖利率繼續維持高位，影響範圍將擴大至整個經濟體系。美國政府將成為最直接承壓主體之一，因為隨著舊債到期並通過新債置換，財政部門需要以更高利率償還不斷增加的債務。

美國聯邦政府的利息支出壓力已經明顯上升。目前，美國政府收入中接近五分之一用於支付債務利息。

美國國會預算辦公室（CBO）數據顯示，過去50年美國聯邦利息支出平均約占國內生產總值（GDP）的2.1%。這一比例預計將在今年升至3.3%，並進一步上升至2036年的4.6%。

美國國會預算辦公室此前預測，10年期美國公債殖利率將維持在4.1%左右，而當前水平約為4.7%。如果高殖利率持續存在，未來財政預測中的融資成本壓力可能進一步增加。

美國公眾持有的債務規模目前約占GDP的100%，接近二戰後的歷史高位，使財政對利率變化更加敏感。美國國會預算辦公室估算，如果所有利率水平比預測高出0.1個百分點，美國未來凈利息支出將增加3790億美元。

「問題並不完全在於利率上升本身。」美國企業研究所（American Enterprise Institute）經濟政策研究主任邁克爾·斯特林（Michael Strain）表示，「真正的問題是赤字。如果我們只能關注一件事，那應該是未來十年的赤字前景。」

債券壓力波及政治目標，市場等待更多信號

殖利率上漲也影響美國政治議題。美國公債殖利率是整個金融體系的重要定價基礎，包括30年期住房抵押貸款利率。

美國總統川普此前多次承諾降低房貸利率。美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）在川普第二任期初也表示，政府將嘗試壓低10年期公債殖利率，其中包括通過減少財政赤字降低市場需要吸收的新債供應。

但目前相關措施尚未明顯改變市場走勢。近期，貝森特採取了一些市場人士認為與控制美債殖利率上漲有關的措施，包括干預外匯市場支持日元，以減少日本政府出售美國公債購買本國貨幣的壓力。

然而，美國公債殖利率仍繼續走高，顯示政策干預效果有限。

「財政部長此前採取的行動可能沒有達到預期效果，這也是認為殖利率上漲趨勢可能持續的另一個原因。」CreditSights投資級債券與宏觀策略負責人扎克·格里菲斯（Zach Griffiths）表示。

來源：金色財經

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