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比特幣沉寂數月後突然迎來強勁反彈，價格一度升至79,455美元，創下約3個月新高，本週累計漲幅超過20%。包括以太幣（ETH）、瑞波幣（XRP）、Solana（SOL）等主要加密貨幣，以及多檔加密貨幣概念股也同步走強。
分析指出，這波行情並非單一消息所推動。美國財政部宣布擴大長天期美國公債回購規模，成為市場情緒轉折的重要催化劑；美元走弱及利率政策預期變化，也提供比特幣上漲的宏觀環境。
另一方面，市場原本高度集中的比特幣空頭部位遭到大規模清算，進一步放大漲勢，隨後美國現貨比特幣ETF資金流入回升，則為市場帶來新的現貨需求。
不過，這波反彈能否進一步發展成為持續性行情，市場仍有不同看法。
部分分析認為，空頭回補只是推動行情加速的力量，ETF資金與現貨買盤若能持續進場，可能讓漲勢延續；另一派則提醒，美國財政部回購操作並未解決美國債務與通膨問題，等空頭強制平倉告一段落後，比特幣仍須面對新增資金及聯準會政策的考驗。
美國財政部近期宣布，將提高長天期美債回購操作規模，成為這波比特幣行情的重要導火線。
根據《路透》報導，美國財政部計畫將10至20年期，以及20至30年期長天期名目附息國債的流動性支持回購操作最高規模，由每次20億美元提高至「不低於40億美元」。相關調整將於9月9日至11月4日實施。
這代表，目前市場反映的主要是投資人對政策公告的解讀，並非新增規模的回購操作已經全面執行。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）隨後也表示，實際回購規模仍可能進一步擴大。
根據美國財政部，調整主要是為長天期美債提供更大的流動性支持。美國自2024年恢復國債回購機制後，相關操作主要用於改善流動性較低的舊券交易，同時進行現金管理。
但此次政策宣布的時間點相當敏感。長天期美債當時正面臨拋售壓力，殖利率快速上升，因此部分投資人將此舉解讀為美國政府開始更加積極地介入債市，以減輕長端殖利率上行壓力。
換言之，市場關注的可能不只是每次40億美元的回購金額，而是財政部釋放出的政策訊號。
美國公共債務已突破40兆美元，30年期美債殖利率近期更一度升至2007年以來最高水準。在這種背景下，如果美國政府不希望長期融資成本持續上升，市場開始預期，未來可能看到更多債券回購或調整債務發行期限等措施。
《路透》引述豐業銀行首席外匯策略師Shaun Osborne指出，財政壓力並不會因此消失，最終代價可能以更高的美債殖利率呈現，或轉由美元承擔。
德意志銀行策略師George Saravelos則將債券回購，以及鼓勵海外央行使用聯準會回購工具等措施，形容為一種「軟性金融壓抑」，也就是利用政策手段限制長天期殖利率進一步上升。
美國財政部的回購公告並非這波行情唯一的宏觀因素。
在此之前，美國通膨數據已逐漸趨於溫和，就業市場也開始出現疲軟跡象，使投資人重新評估聯準會進一步收緊貨幣政策的可能性。
CoinShares研究主管James Butterfill在近日發布的報告中指出，比特幣這一輪上漲首先是一場「宏觀行情」，而不是單純由加密貨幣市場內部因素所推動。
雖然聯準會會議紀要顯示，官員對通膨及貨幣政策的討論仍比最終政策決定更加偏向鷹派，但後續公布的溫和通膨及疲弱就業數據，持續削弱進一步收緊政策的理由。
CoinShares指出，短期美債殖利率下滑，反映債市對聯準會進一步升息的預期減弱；但另一方面，長天期殖利率仍受到財政赤字、債務發行及美國財政永續性疑慮支撐。
在這種「貨幣政策預期轉向寬鬆」與「主權債務永續性受到質疑」同時出現的環境下，比特幣可能獲得相對有利的宏觀條件。一方面，流動性壓力減輕；另一方面，比特幣作為非主權、去中心化資產的配置論述也受到強化。
不過，市場對未來利率路徑仍沒有形成一致看法。最新期貨定價仍反映投資人對今年升息保留相當高的可能性，代表目前支撐比特幣的宏觀環境仍可能改變。
分析稱，宏觀環境轉變可以解釋比特幣為何開始上漲，但並不足以完全說明價格為何能在短時間內大幅攀升。
真正讓行情加速的關鍵，在於加密貨幣衍生品市場出現大規模「空頭擠壓」。
在這波反彈之前，比特幣長時間處於成交量及波動率偏低的環境，市場部位也明顯偏向防禦及做空。當財政部公告刺激價格突破重要阻力位及200日移動平均線後，大量空頭部位開始被迫平倉。
空頭平倉代表交易員必須買進比特幣回補部位，因此形成「價格上漲、空頭被迫買入、價格進一步上漲、更多空頭遭清算」的連鎖反應。
據《Investor"s Business Daily》引述CoinGlass數據，自8月19日以來，整體加密市場累計已有超過43億美元空頭部位遭到清算。
《彭博》則報導，僅8月19日一天，整體加密市場就有約27億美元空頭部位被清算，創CoinGlass自2021年開始統計以來最高紀錄；其中，比特幣空頭在約一小時內遭清算的金額就超過10億美元。
CoinShares則將這次空頭擠壓形容為有紀錄以來規模最大的一次，但並未公布具體清算金額。因此，上述43億美元、27億美元及比特幣1小時超過10億美元，分別代表不同期間與統計範圍，不能直接視為同一口徑。
部分分析認為，衍生品市場的被動買盤可能在本輪上漲中扮演過大的角色。
CryptoQuant分析師BorisD指出，幣安平台的空頭擠壓指標已升至2024年11月以來最高水準，顯示期貨市場的被動買盤是此次行情的重要推力。如果現貨交易量、機構資金及鏈上資金流入無法繼續承接價格上漲後的賣壓，市場可能面臨回檔。
MEXC Research首席分析師Shawn Young表示，加密市場可能對財政部介入債市的實際影響給予了過高的定價。從這個角度來看，財政部公告更像是打開一道「壓力閥」，促使高度擁擠的空頭部位快速撤出，而非立即改變比特幣的宏觀基本面。
Zeus Research分析師Dominick John也指出，空頭清算短期仍可能推升價格，但同時也會消耗重要的被動買盤來源。當大量空頭完成平倉後，市場就必須依靠真正的現貨需求、流動性及宏觀基本面延續漲勢。
因此，空頭擠壓雖然是本輪暴漲的重要因素，但只能提供階段性的買盤。強平潮退去後，市場是否還有足夠的新增資金進場，將成為下一階段的關鍵。
若只把這波行情視為空頭回補所造成的反彈，也可能低估現貨市場的變化。ETF資金流向顯示，機構現貨需求近期也開始回升。
SoSoValue數據顯示，美國現貨比特幣ETF在8月17日至20日連續4個交易日錄得淨流入，累計金額約16億美元。其中，8月20日單日淨流入約6.06億美元。
另一方面，CoinShares以全球數位資產投資產品（ETP）計算，截至8月20日報告發布時，本週資金流入約22億美元，創2026年以來最高水準，其中比特幣投資產品約占16億美元，也推動比特幣年內累計資金流重新轉為正值。
兩組數據的統計範圍並不相同，前者僅涵蓋美國現貨比特幣ETF，後者則包含全球不同類型的數位資產投資產品，因此不能直接相加或視為同一組數據。
不過，兩項數據共同反映出一項重要變化：機構資金正在重新回到市場。
STS Digital共同創辦人兼董事長Gideon Hyams表示，空頭擠壓可以啟動一波行情，卻無法單獨維持長期趨勢。這次反彈除了空頭回補外，也受到長天期殖利率變化、ETF資金回流及美國加密貨幣監管方向逐漸明確等因素支持。
Nansen高級研究分析師Nicolai Søndergaard則認為，空頭回補加速了突破，但並非這波行情唯一的來源。比特幣技術結構已經改善，現貨及ETF需求也有所增強。
但隨著空頭逐漸出清、槓桿多頭部位開始變得擁擠，比特幣能否守住關鍵價位，最終仍要看現貨買盤是否能持續。
除了ETF資金之外，比特幣市場內部結構近期也出現一些正面變化。
CoinShares指出，先前持續賣出比特幣的巨鯨近期已停止減持，並開始重新累積。雖然目前的累積規模還不足以證明比特幣將立即展開持續突破，但賣方壓力減輕仍為價格提供一定支撐。
與此同時，比特幣重新站上200日移動平均線。這項指標通常被市場用來判斷中長期趨勢，價格由下向上突破後，也可能吸引趨勢型交易者及量化策略進一步買入。
VanEck在8月18日發布的鏈上報告則指出，截至當時統計時間，美國現貨比特幣ETP過去30天淨流入約6.63億美元，扭轉前一個月約24億美元淨流出的局面。
不過，VanEck報告中的多數數據截至8月11日或12日，因此主要反映本輪暴漲正式啟動前的市場結構。
報告指出，截至8月11日的前30天內，持有比特幣超過1年的BTC供應量淨減少約35.6萬枚，長期持有者持有的供應占比降至59.1%。
VanEck將此視為潛在的長期持有者分發訊號，但同時也提出，近期部分錢包安全事件可能促使持有者基於預防目的轉移資產。
不過，VanEck強調，這項解釋目前仍無法獲得驗證，而且相關安全事件涉及的BTC數量遠低於長期供應變動，因此不能據此認定供應變化主要源自錢包轉移，也不能直接判斷這些BTC已全部進入市場出售。
除了宏觀環境、ETF資金與空頭清算，美國近期加密貨幣監管政策的發展，也進一步改善市場情緒。
美國總統川普近日再次呼籲國會通過「公平版本」的《CLARITY Act》，美國商品期貨交易委員會（CFTC）也準備推動加密貨幣市場結構相關規則。
市場認為，更明確的監管框架有助於降低銀行、資產管理公司等傳統金融機構配置數位資產時面臨的法律及合規不確定性。
根據《Dow Jones Newswires》報導，Zaye Capital Markets分析師Naeem Aslam認為，本輪上漲受到監管進展、機構現貨需求、殖利率下滑預期以及空頭回補等多重因素推動。
不過，CoinShares認為，《CLARITY Act》等監管進展對以太幣、Solana及其他山寨幣的直接影響可能更加明顯。
就比特幣而言，本輪行情主要驅動因素仍集中在利率、美元、財政風險、空頭部位及資金流向，監管利多主要扮演情緒推動角色。
需要注意的是，雖然美國財政部擴大美債回購在短期內有利於比特幣，但這項政策對風險資產的長期影響未必完全正面。
CoinShares指出，財政部回購舊有長天期債券所需的資金仍需要透過發行新債籌措，因此並沒有真正解決財政赤字及債務增加問題。
如果美國政府進一步轉向短期融資，政府債務的平均期限可能縮短，使財政利息支出對聯準會短期利率更加敏感。
政策本身也存在潛在矛盾。長天期殖利率維持高檔原本具有收緊金融條件的效果；如果財政部主動壓低長天期殖利率，金融環境可能重新轉向寬鬆，進而增加通膨壓力，迫使聯準會更長時間維持高利率，甚至重新升息。
此外，美元走弱也可能推高進口成本與通膨，進一步限制聯準會放鬆貨幣政策的空間。
Bannockburn Global Forex首席市場策略師Marc Chandler表示，貝森特試圖壓低殖利率的措施，目前並沒有真正壓低美債殖利率，反而削弱了美元，顯示市場正在對政策進行反應。
CIBC Capital Markets外匯策略主管Sarah Ying則指出，如果財政部過度放鬆金融環境，可能重新推升通膨，迫使聯準會採取更鷹派的政策。
分析人士認為，綜合目前市場變化，這輪比特幣上漲大致可以拆解成三個階段：
短期而言，8萬美元仍是市場高度關注的關卡。
CoinShares認為，比特幣目前仍可能維持區間震盪，8萬美元附近構成重要上方壓力。若要形成更明確的突破，則需要聯準會釋放更清楚的政策訊號，確認貨幣政策進一步收緊的風險已明顯下降。
接下來的Jackson Hole全球央行年會，將成為市場觀察焦點。投資人將密切留意聯準會主席華許（Kevin Warsh）對通膨、就業及未來利率路徑的看法。
如果華許釋放偏鴿訊號，或未能消除市場對美元及美國財政可信度的疑慮，比特幣可能繼續受惠；反之，若他再次強調通膨風險並釋放進一步緊縮的訊號，目前的宏觀利多可能迅速逆轉。
《路透》報導指出，當時聯邦基金期貨交易員預估，聯準會9月升息機率約40%，截至12月升息的機率則約72%。不過，由於期貨價格會隨市場變化即時調整，相關數據僅反映Reuters報導當時的市場預期。
TD Securities分析師指出，如果華許在Jackson Hole會議上強調通膨可信度，對美元的支撐作用可能有限；但若未能充分回應通膨問題，美元則可能面臨更明顯的下行壓力。
這也代表，Jackson Hole會議可能透過美元及利率預期，對比特幣帶來雙向影響。
根據分析人士，從市場結構來看，後續有三項指標值得關注。
首先是美國現貨比特幣ETF能否延續淨流入。 隨著空頭部位逐步清算，被迫買盤將逐漸減少，市場必須依靠真正的新增資金維持漲勢。
其次是比特幣能否守住突破區域。Søndergaard指出，只要比特幣持續站穩7萬美元上方，技術面仍維持正面格局；即使回落至6萬9,000至6萬9,700美元附近，也可能被視為正常的突破回測，而不必然代表趨勢反轉。
第三則是美元與長天期美債殖利率走勢。 如果美元持續走弱，市場對美國財政永續性及貨幣貶值的疑慮延續，比特幣的非主權資產論述可能繼續受到支撐；但如果長天期殖利率重新走高，或通膨壓力迫使聯準會轉向更鷹派，比特幣及其他風險資產的壓力也可能增加。
整體而言，這波比特幣大漲還不足以直接被定義為新一輪長期牛市。美國財政部擴大美債回購是行情的導火線，空頭擠壓則大幅放大漲幅，而ETF與現貨資金流入則提供了初步的持續性訊號。
隨著大量空頭已經完成平倉，這項重要的被動買盤來源正在逐漸減少。接下來，比特幣能否維持強勢，將取決於ETF資金、現貨交易及宏觀政策能否繼續提供支撐。
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