Fed若重啟升息 巴克萊：這3大類股可望跑贏大盤

隨著市場愈來愈相信聯準會(Fed)可能在今年底至2027年初重啟升息，投資人開始重新評估哪些類股能承受更高利率環境。巴克萊的歷史分析顯示，自1990年代中期以來，能源、原物料與科技股在Fed升息循環中表現相對突出，而利率敏感的金融、非必需消費，以及公用事業、不動產與必需消費等「債券替代股」則可能承受較大壓力。

市場目前對貨幣政策轉向的預期明顯升溫。衍生性商品市場正提高對今年底前Fed升息的押注，摩根大通最新預測也認為，Fed可能在12月升息25個基點，將聯邦基金利率由目前的3.5%至3.75%區間上調至3.75%至4.0%。Fed主席沃許本周五將在傑克森霍爾全球央行年會發表重要演說，市場將密切尋找未來政策方向的線索。

不過，市場與機構對升息時點仍存在分歧。巴克萊策略師指出，根據近期較溫和的通膨數據，該行經濟學家並不預期Fed在2027年上半年之前升息；但市場已開始計入最早可能在2027年首次聯邦公開市場委員會(FOMC)會議升息的可能性。這也意味著，即使Fed尚未真正啟動新一輪緊縮，投資人已開始提前調整資產配置。

巴克萊研究自1994年以來的5輪Fed升息循環發現，升息循環啟動前後往往是美股類股領導地位的重要轉折點。以首次升息前3個月為例，標普500指數歷史中位數漲幅為2.2%，能源與工業類股則領先，兩者中位數漲幅均超過7.5%。不過，升息真正開始後，市場領導結構可能再度改變，因此投資人不能單純把升息前的贏家直接套用到整個升息循環。

能源股被視為最具韌性的受惠族群之一。巴克萊策略師認為，在經濟週期後段與通膨壓力升高的背景下，能源業是表現最穩健的類股之一。今年以來，能源類股已明顯跑贏大盤，State Street Energy Select Sector SPDR ETF今年漲幅超過40%，主要成分股包括艾克森美孚(XOM-US)、雪佛龍(CVX-US)與康菲石油(COP-US)等大型能源企業。

除了能源之外，原物料類股同樣受到看好。隨著金屬、農產品與天然資源價格走強，與商品景氣高度相關的企業有機會持續受惠。自由港麥克莫蘭(FCX-US)今年以來股價已上漲超過50%，並創下歷史新高，這家銅礦商也是《Barron"s》2026年選股名單中的標的之一。

Roth首席市場技術分析師歐哈拉指出，原物料類股近期已重新展現向上動能，商品市場仍處於多頭格局，金屬、農產品及天然資源價格的強勢走勢都提供了支持。他認為，在商品價格普遍走高的環境下，原物料相關企業仍可能延續漲勢。

Yardeni Research創辦人亞德尼也看好原物料類股，理由是黃金與銅價同步走強。他同時認為，科技股近期因長天期公債殖利率上升而遭到過度拋售，反而提供新的布局機會。

亞德尼認為，市場同時過度反應總體經濟疑慮，以及部分晶片股今年漲幅過大的問題。美光(MU-US)、邁威爾科技(MRVL-US)與SK海力士等半導體企業，隨著營收與獲利快速成長，股價今年大幅上漲，但市場也開始擔心評價是否過高。

不過，亞德尼指出，半導體產業目前的本益比已低於標普500指數，整體科技類股的預估本益比僅約21倍，但市場預期獲利成長率高達42%。他認為，分析師持續上調企業獲利成長預估，但投資人卻持續降低願意給予的評價倍數，因此仍將近期AI股修正視為買進機會。

威靈頓管理公司股票精品策略主管蓋倫同樣偏好科技股。她指出，科技類股在「科技七巨頭」等大型科技企業，包括微軟(MSFT-US)表現落後大盤的情況下，整體仍能維持強勢，反而是一項令人鼓舞的訊號。

蓋倫認為，目前市場更像是「選股者的市場」，投資人在AI投資的下一階段將變得更加挑剔，資金不再全面追逐所有AI概念股，而會更重視企業個別的營收、獲利與商業化能力。這也意味著科技類股即使整體具備成長優勢，未來的表現可能更加分化。

相較之下，巴克萊認為投資人應審慎面對利率敏感型類股，包括金融與非必需消費類股，以及被視為「債券替代股」的必需消費、公用事業與不動產類股。後面3類產業通常具有較高股利殖利率，但一旦市場利率走高，投資人可以從債券獲得更具吸引力的收益率，這些股票的相對吸引力可能下降。

巴克萊策略師表示，金融股與傳統防禦型類股在金融條件收緊及折現率上升時，通常面臨最大的壓力，因為這不僅影響企業獲利預期，也會壓低市場願意給予的估值。不過，金融類股的實際表現仍取決於長短期利率曲線如何變化，若短期利率升幅快於長期利率，銀行淨利差與放款需求都可能受到擠壓。

醫療保健類股則成為市場爭論較大的「變數」。巴克萊策略師認為，醫療保健類股今年已上漲約13%，由於該產業傳統上具有防禦性與股利導向特質，當Fed釋出升息訊號，代表經濟活動與整體需求仍足以支撐更緊縮的政策時，穩定但成長較慢的獲利模式可能變得相對不受青睞，因此醫療類股可能面臨拉回風險。

但亞德尼持相反看法。他認為醫療保健類股目前估值具有吸引力，預估本益比僅約19倍，同時產業整體獲利與利潤率都可望改善，因此維持加碼配置。

近期生技產業的重大臨床進展也為醫療類股提供新的催化劑。莫德納(MRNA-US)與默克(MRK-US)8月公布，雙方合作開發的個人化mRNA癌症疫苗Intismeran，在大型後期臨床試驗中達成主要目標。研究納入1,137名已接受手術的高風險黑色素瘤患者，結果顯示，疫苗搭配默克免疫療法Keytruda，可顯著降低癌症復發或轉移風險，且未出現新的重大安全疑慮。消息公布後，莫德納股價一度飆升160%，市值增加約400億美元，默克股價也上漲約12%。

這項結果可能改變投資人對醫療保健類股的傳統定位。過去在Fed升息環境下，製藥與醫療類股往往被視為成長較慢、以穩定現金流與股利為主的防禦型資產，因此容易落後市場；但如果新藥研發週期正在轉強，加上mRNA癌症疫苗等新療法帶來更高的成長潛力，醫療保健類股未來可能像能源、原物料與科技股一樣，從防守角色轉向主動進攻。

整體而言，若Fed最終在今年底或2027年初啟動升息，市場歷史經驗顯示，真正值得關注的不只是大盤能否承受更高利率，而是資金將如何重新選擇類股。能源與原物料可望受惠於通膨及商品價格走強，科技股則仰賴強勁的獲利成長抵銷估值壓力，而醫療保健若能證明成長動能正在回升，也可能成為升息環境下意外突圍的另一個受惠族群。