高盛TMT大會第三天：黃仁勛回擊「循環融資」質疑——「投1塊拿回100塊？那就多來點」

人工智慧基礎設施投資浪潮正在提速，而非降溫。在高盛年度科技盛會Communacopia + Technology Conference第三天，來自英偉達、SpaceX、CrowdStrike等科技巨頭的高管傳遞出一致信號：算力、電力與數據中心容量——而非終端需求——才是當前制約AI增長的核心瓶頸，而這一瓶頸預計將持續至2028年。

英偉達CEO黃仁勛重申2030年AI基礎設施市場規模將達3兆至4兆美元，並明確表示公司2027財年70%的營收增長目標受限於供應而非需求。SpaceX CFO Bret Johnsen則披露公司正朝着年化1000億美元總營收目標邁進，並計劃於2027年部署AI衛星，將軌道算力成本壓至與地面算力相當的水平。高盛銀行家將AI定性為"投資超級周期"而非泡沫，但同時指出，超大規模雲廠商能否將資本支出積壓轉化為持久企業收入，仍是市場最核心的懸念。

網路安全成為本屆大會最高頻的議題之一。黃仁勛明確將網路安全列為AI的下一個主要應用場景，Palo Alto Networks CEO直言"AI安全行業甚至尚未建立"，而CrowdStrike與Palo Alto兩家公司合計市值約4900億美元，與兆級AI公司相比仍存在顯著估值差距，引發市場對該賽道重估空間的關注。

黃仁勛：70%增長是供應上限，不是需求上限

黃仁勛在接受高盛半導體分析師James Schneider訪談時，系統闡述了AI基礎設施高速增長的底層邏輯。他將驅動力歸結為兩個疊加的行業變革：從檢索式計算向生成式計算的範式轉移，以及摩爾定律的終結。

在他看來，過去60年的計算機本質上是"預先錄製"的——用戶點擊後從儲存中檢索資訊。但生成式AI要求實時基於上下文生成答案，這意味著一個全新的、持續運轉的計算層必須被建造。與此同時，晶體管縮小紅利消失，性能提升不再依賴製程微縮，英偉達的應對是通過CoWoS多晶片封裝與NVLink縱向擴展實現極端協同設計。黃仁勛強調：

"如果你沒有NVLink，如果你不能有真正出色的縱向擴展，你就死定了，因為摩爾定律是你的敵人。"

黃仁勛重申，英偉達2027財年70%的年增率營收增長目標是供應上限而非需求上限——若無供應約束，增速將更高。分析師預計英偉達本財年營收約4000億美元，按70%增幅計算，明年營收將達約6800億美元。他同時將英偉達在AI供應鏈中的地位與台積電相提並論，強調每一家AI實驗室都能在英偉達平台上構建業務，"某種程度上就像台積電"。

在供應約束方面，黃仁勛承認上游封裝、晶圓、內存以及下游數據中心電力與選址均存在廣泛瓶頸，但強調英偉達的生態系統規模與客戶可見度是應對這些約束的核心優勢，並維持CY27約70%年增率增長的預期。

正面回擊"循環融資"質疑

黃仁勛在大會上直接回應了市場對英偉達5000億美元融資平台的"循環融資"質疑。爭議源於英偉達今年8月宣布與Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛及KKR等金融機構合作成立算力融資平台，計劃募集超過5000億美元第三方資金，支持AI模型開發商興建基礎設施。

批評者擔憂，英偉達投資AI公司或雲服務商，這些公司再庫藏股英偉達硬體，投資與銷售之間的界線趨於模糊——這一模式在上一輪網路基礎設施熱潮中曾導致朗訊科技等供應商走向衰落。

黃仁勛以財務數據正面反駁："我看了一下財務報表，我們投入1美元、拿回100美元的回報，這算是循環融資嗎？如果這也算，那我們就多做一些。"他強調，在動用公司資金投資之前，英偉達會確認被投資方手中有真實合約、能從客戶處獲得收入，他見過的此類合約總額達1000億美元。

高盛的研究報告亦指出，英偉達的財務擔保旨在為生態系統提供種子資金，但最終回報規模及投資方的多元化，與"循環融資"的定義並不相符。

SpaceX：從火箭營運商到AI基礎設施平台

SpaceX CFO Bret Johnsen的演講是本屆大會另一大亮點。他明確表示，SpaceX正將自身定位為一體化AI基礎設施平台，而非單純的發射或衛星營運商，垂直整合覆蓋火箭、電力、算力基礎設施、AI模型、客戶關係與Starlink連接。

關鍵數據披露包括：公司目前算力收益處於每吉瓦300億至500億美元區間的上限；本月初完成一筆新的算力授權協議；對年底前實現年化1000億美元總營收的信心進一步增強；預計2026年底算力規模擴展至超過2GW，2027年底達5至10GW。

在軌道算力方面，SpaceX計劃於2027年部署AI衛星，並預計軌道算力成本達到與地面算力相當水平的時間將早於此前預期。Starlink寬帶業務持續增長，企業與政府服務表現尤為突出，Starlink Mobile預計於2028年上半年推出。Johnsen將AI模型、地面算力、Starlink、星艦與軌道算力整合為一個統一的基礎設施增長敘事。

網路安全：AI時代最被低估的賽道

網路安全是本屆大會出現頻率最高的議題，黃仁勛、Palo Alto Networks CEO Nikesh Arora與CrowdStrike CEO George Kurtz均從不同角度強調了這一賽道的戰略價值。

黃仁勛的邏輯鏈清晰：AI加速自動化編程，代碼生成速度提升意味著代碼被利用和攻擊的速度同步加快，漏洞修復需求隨之激增。

「還有什麼比製造一個問題更能創造需求呢？」他表示，網路安全需要持續運作，將為AI大型實驗室帶來龐大新商機。目前英偉達正與CrowdStrike、思科、Palantir合作，使用Nemotron模型構建紅藍隊系統。

Arora則指出，AI正在加速漏洞發現與攻擊複雜度，企業需要集成化安全平台而非碎片化供應商堆疊。Palo Alto擁有約1.8億個已部署傳感器，每日處理19PB數據，構成數據與訓練護城河。他直言「AI安全行業甚至尚未建立」，而未來五年5兆美元的算力投資將帶來網路流量的大幅增長，全部需要安全檢測。

CrowdStrike的Kurtz則強調，公司10年以上的專有標註安全數據是核心競爭壁壘，其域專用模型的修復成本約為每次活動0.03美元，而前沿模型替代方案約為10美元，但可實現相近效果。新產品Guardian早期需求強勁，Flex協議累計達935筆，靈活性承諾總額23億美元，上季度Flex交易量環比增長兩倍。

SpaceX之外：Uber、MongoDB與Mastercard的AI敘事

Uber CEO Dara Khosrowshahi重申增長由出行與外賣雙輪驅動。Uber One會員數量突破5000萬，年增率增長50%，占總訂單量約50%，會員消費額是非會員的2至3倍。外賣業務中，雜貨與零售年化營收達150億美元，年增率增長超40%，管理層認為按需零售規模最終可能超過出行業務。Uber同時表示，目標是在2028至2029年成為領先的自動駕駛商業化平台。

MongoDB CEO CJ Desai等管理層強調公司正演變為雙引擎增長模式，Atlas連續五個季度維持約29%增長，Enterprise Advanced ARR連續三個季度增長超10%。AI方面，Voyage正通過Claude Code、Codex等編程代理成為客戶獲取渠道，客戶數量環比近乎翻倍；Managed MCP發布有助於將Atlas直接嵌入代理驅動的開發工作流。AI輔助現代化遷移有望將項目周期從18至24周壓縮至4至8周。

Mastercard CFO Ling Hai指出，消費者與企業支出趨勢在8月保持強勁，跨境交易健康，無卡支付增長越來越多由AI訂閱、數字資產等數字原生支付流驅動。服務業務目前占凈營收近40%，網路安全需求在收購Recorded Future後持續加速，中國市場在獲得國內牌照後仍是中期重要機遇。

半導體設備：供需持續偏緊，能見度"史無前例"

Lam Research CFO Doug Bettinger在大會上措辭強硬，稱行業"基本上已售罄"，管理層更擔心錯過上行空間而非應對下行周期。Lam預計2027年晶圓設備支出（WFE）增長由DRAM主導，先進邏輯/代工緊隨其後，NAND亦將穩健增長，潔凈室可用性是關鍵約束，預計至2027年底前持續存在。

值得關注的新資訊包括：Lam已與SpaceX的Terafab項目深度合作，該項目被描述為"非常大的機遇"；公司宣布在美國投資30億美元用於實驗室與工程建設，包括新建俄勒岡實驗室；中國WFE今年小幅增長，但占比持續下降。

Seagate CFO Gianluca Romano則表示，AI基礎設施驅動的儲存需求疊加有限的供給增長，將持續支撐定價上行，上季度每艾字節價格年增率上漲約11%。HAMR技術出貨量有望於2026年底在艾字節維度超越PMR，預計未來幾年占公司出貨量的80%至90%。

高盛結論：超級周期而非泡沫，但ROI仍是核心考驗

高盛科技研究主管James Schneider與歐洲TMT專家Sean Johnstone均在總結中強調，AI需求正在跨越整個技術棧持續擴展，但市場辯論已從模型能力轉向基礎設施規模、電力、投資回報率與真實企業落地。

高盛銀行家將AI定性為投資超級周期而非泡沫，底部指標仍具建設性——供給偏緊、算力需求強勁、產品創新提速。但宏觀層面的顧慮依然存在：利率、地緣政治、政策不確定性以及大數定律。

Johnstone的核心判斷一語中的：AI需求正在擴展，但投資者仍需要證明資本支出能夠轉化為持久收入、利潤率與現金流。

超大規模雲廠商需要將積壓訂單轉化為持續的企業AI收入，客戶正從「最大化算力消耗」轉向「以ROI為導向的算力優化」，而電力、內存、數據中心建設與容量方面的約束，可能使市場持續偏緊至2028年。

來源：金色財經

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