鉅亨網編譯莊閔棻
市場對美國聯準會（Fed）重新啟動升息的疑慮升溫，也讓1980年代末期一段值得警惕的貨幣緊縮週期重新受到投資人關注。花旗研究最新量化宏觀策略報告指出，當前宏觀環境與1988至1989年緊縮週期的相似度明顯提高，在中東局勢再度升溫、通膨壓力重新出現之際，跨資產配置邏輯也正在發生變化。
花旗研究分析師Alex Saunders與Vinh Vo在近日發布的報告指出，雖然花旗「宏觀模型」目前仍維持在「正常」區間，但通膨動能增強、經濟意外指數溫和走弱，加上金融環境略為收緊，使模型判斷的歷史相似時期進一步向1988至1989年靠攏。
花旗特別關注的1988至1989年緊縮週期，當時聯準會在1988年3月至1989年5、6月期間合計升息16次。天風證券統計，聯準會為避免經濟重新陷入高通膨，1988年3月開始提前收緊貨幣政策。
1988年3月30日，聯邦公開市場委員會（FOMC）升息25個基點，將聯邦基金利率提高至6.75%，之後再進行15次升息，最終聯邦基金利率目標升至9.8125%，累計升幅達331.25個基點。
這段時期的典型特徵，是經濟維持韌性，但通膨壓力逐步累積，最終促使聯準會持續升息；直到經濟活動開始放緩，貨幣政策才轉向寬鬆。
除了1988至1989年外，花旗模型也將1976至1977年、1996至1997年及2013至2014年列為其他歷史參照區間。
《華爾街日報》記者、有聯準會傳聲筒之稱的Nick Timiraos最新撰文稱，投資人已基本認定聯準會下週將進行三年來首次升息，更難的問題是之後會怎樣。自1990年代以來，聯準會僅有一次「一次性」升息。
儘管市場對升息的擔憂升高，花旗K近鄰（KNN）模型目前仍停留在「正常」區間，尚未轉向「金融條件收緊」區間。
報告指出，最新模型更新後，股票超配幅度由2.8%進一步提高至4%；債券與大宗商品仍維持正配置，但部位有所縮減，信用債空頭配置則維持不變。
從宏觀指標來看，經濟成長指標略有改善，PMI標準化分數（z-score）平均值仍處於強勁水準；經濟意外指數雖然稍微回落，但絕對水準仍偏正面。
另一方面，過去一個月通膨動能重新升溫，金融條件也小幅收緊，目前整體金融條件仍低於長期平均約0.55個標準差。
花旗將目前環境描述為出現「經濟過熱」症狀，也就是成長與通膨指標均略高於長期平均，但目前尚不足以促使模型切換至另一種宏觀政體。
不過，報告也提出潛在的下行路徑。若能源衝擊逐漸演變為持續性因素，無論是由補庫需求推動，或是供應流中斷造成，都可能透過金融條件收緊與信用利差擴大，進一步將市場推向「停滯性通貨膨脹」情境。
在跨資產配置方面，花旗模型目前呈現明顯的結構性偏好，主要看多新興市場與美國股票，同時看多日本與英國債券存續期；美國投資級信用債則維持最大空頭配置，商品則以能源為核心建立多頭部位，外匯方面則轉向偏好美元。
股票配置上，新興市場獲得最高配置，美股維持小幅多頭；相較之下，歐洲、日本與英國股票則被做空。
利率資產整體超配3.7%，其中日本與英國存續期獲得最大的多頭配置，美國公債則遭到最大幅度放空，歐洲債券則維持小幅空頭。
花旗指出，相關配置部分受到歐洲央行升息後的鷹派前瞻指引，以及法國公債風險溢價上升影響。
商品方面，能源目前是模型認為預期表現最強的資產，配置集中於能源多頭，另搭配小幅基本金屬多頭，以及小幅貴金屬空頭。報告指出，能源在相對持有成本方面的優勢明顯高於其他商品類別，基本金屬與貴金屬的持有成本則明顯為負。
花旗認為，這項轉變部分受到美國財政部長貝森特針對日本干預匯市問題的表態，以及市場預期日本央行可能更早、更快收緊政策影響。日元先前因相關預期升值後，進一步上漲的動能已經減弱。
量化策略表現方面，趨勢追蹤策略過去一個月錄得正報酬，主要受惠於大宗商品與債券上漲，足以抵銷股票下跌及外匯近乎持平的影響。
其中，債券趨勢追蹤策略本月表現明顯改善，完全扭轉先前年初至今的負報酬，帶動整體策略轉為正報酬。以今年以來表現來看，大宗商品仍是趨勢追蹤策略最大的報酬來源，股票則是表現最弱的資產。
套息策略過去一個月同樣錄得正報酬，主要由商品與債券貢獻收益，外匯與股票套息策略則面臨壓力。
此外，商品價值策略今年以來持續領先，但股票與債券價值策略仍處於負報酬；隨著中東局勢再度升溫，市場重新評估通膨與貨幣政策風險，債券價值策略表現進一步走弱。
在CTA定位方面，信用債仍維持最大多頭部位，而股票與大宗商品多頭配置則進一步下降至接近中性。
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