美股漲勢卡關 高盛揭三重阻力、點名四大投資機會

美股第二季強勢上攻後陷入橫盤，高盛合夥人 Mark Wilson 指出，中期選舉歷史規律、量化資金仍接近滿倉做多，以及能源、債券與股票之間的連鎖壓力，正形成美股三重阻力。不過，他認為市場並非沒有機會，AI 基礎設施、大宗商品及相關股票、德國股市與大型銀行，仍是值得關注的四大布局方向。

美股第二季走出強勁行情，那斯達克指數單季大漲 32%，費城半導體指數更飆升 87%，但此後市場轉入橫盤，漲勢明顯停頓。Wilson 在最新一期《Weekly Mash》中分析，目前市場面臨的壓力，已從單純的估值問題轉向多項因素交互作用。

中期選舉、量化資金形成壓力

第一重阻力來自美國中期選舉。Wilson 引用 1974 年以來歷史數據指出，從每年 8 月初至中期選舉期間，美股中位數報酬率為 0%。他坦言，沒有人能確定這項歷史規律究竟具有多大效力，但由於這項數據被市場頻繁引用，投資人實際上已開始依循這項規律進行交易。

第二重阻力則來自量化資金。對沖基金在夏季已完成降倉，整體曝險降至過去一年中等水準，選股型基金部位甚至更低。不過，Wilson 認為，這對大盤指數影響有限，因為對沖基金降低風險時，通常會同時削減贏家與輸家部位。

真正值得留意的是，趨勢追蹤基金與波動率目標策略目前仍接近滿倉做多。Wilson 指出，這類資金不會主動進行避險，一旦市場價格下跌，反而可能觸發賣出，使跌勢進一步承壓。

能源、債券、股票形成「三角絞殺」

第三重阻力，也是 Wilson 認為最棘手的問題，是能源、債券與股票之間形成的連鎖效應。

他的邏輯是，地緣政治局勢推升油氣價格，能源價格上漲進一步推高債券殖利率，而殖利率攀升最終壓縮股票估值。Wilson 將此形容為當前市場內在關聯最緊密的核心矛盾，也是「最難解的問題」，尤其殖利率已經走高相當長一段時間。

近期川普表示，伊朗問題可能延續至中期選舉之後，目前阿曼與海灣國家將和伊朗就荷姆茲海峽通行問題展開會談，高盛也再度上調油氣價格預測。

天然氣市場同樣存在壓力。Wilson 指出，迫使亞洲降低消費、進而為歐洲釋放供應所需的價格水準已大致達到，天然氣價格也已突破 3 月高點，但歐洲仍可能以歷史低檔的庫存水準進入冬季。

Wilson 認為，前兩項阻力可能隨時間推移或市場價格回檔逐漸消化，但能源與殖利率之間的難題不會隨中期選舉結束而消失。

AI基建估值逐漸浮現吸引力

儘管美股面臨三重阻力，Wilson 仍提出四大布局方向，首先就是 AI 基礎設施。

他認為，AI 基本面仍持續走強，關鍵並非通用人工智慧（AGI）敘事，而是科技巨頭持續擴張的資本支出。包括甲骨文(ORCL-US) 最新財報、微軟(MSFT-US) 宣布未來 6 年將資料中心容量擴大 3 倍，以及輝達(NVDA-US) 再度上調市場規模預期，都顯示大型科技公司的投資仍在更大的基礎上加速。

在估值方面，輝達目前以 2028 年獲利計算的本益比約為 10.3 倍。Wilson 認為，較理想的進場條件，是債券殖利率停止攀升，加上市場開始將目光轉向 2028 年，屆時相關龍頭股可能重新啟動。

看好金屬、德國股市

第二個方向是大宗商品。Wilson 指出，在高名目成長、財政前景惡化、貨幣貶值疑慮，以及大宗商品帶動通膨壓力的環境下，市場對大宗商品及相關股票的關注程度反而不足。

相較能源類股，他對金屬板塊更具信心，尤其點名銅。Wilson 認為，在成長型資本支出不足、供給稀缺性日益明顯的情況下，銅相關股票的估值仍未充分重估。

第三個方向則是德國股市。Wilson 認為，市場對德國經濟存在刻板印象，但汽車與化工產業在德國股市占比分別僅 5%與 7%，德國本土業務也只占 DAX 指數成分股銷售額約 20%。

另一方面，德國正推動大規模財政刺激，高盛預估，2027 年德國企業獲利將成長 17%，DAX 指數結構也逐漸轉向國防、電氣化、AI 與科技，目前本益比約 15 倍。Wilson 並指出，退休金改革可能使原本賣出德國股票的本國儲蓄者轉為買方，成為市場潛在催化劑。

大型銀行迎來新成長動能

第四個布局方向是大型銀行。Wilson 引述高盛 Richard Ramsden 的研究指出，美國銀行業資本市場手續費收入在 2010 年至 2019 年間平均每年下降約 1%，但 2019 年至 2026 年則以每年 11%的速度複合成長；即使排除 AI 相關業務高峰影響，仍可維持約 4%的年增速，且被認為具有持續性。

Wilson 同時指出，AI 相關融資需求可能使部分業務從精品投行重新流向具有資產負債表支撐的大型銀行，加上過去 15 年的嚴格監管環境正在退潮，都可能提供銀行股進一步支撐。

不過，他也提醒，若民主黨在 11 月選舉中橫掃，監管環境可能出現變數，而大型銀行能否持續維持高股東權益報酬率，仍是後續市場關注的核心問題。