SOL 版 Strategy 加速成形！DeFi Development 囤幣 239 萬枚，再開 3 億美元銀彈

上市公司把資本市場變成「買幣機器」的玩法，正從比特幣快速延伸至 Solana 。

美國上市公司 DeFi Development Corp.（Nasdaq：DFDV）最新宣布，旗下 SOL 與 SOL 等價資產持倉已增至 2,388,923 枚，較 8 月底再增加 55,491 枚；與此同時，公司正式建立最高 3 億美元的 CHAD 永續優先股 ATM 發行計畫，所得資金主要將繼續用於購入 SOL 。

不過，這裡所謂的「3 億美元銀彈」並不是已經募得 3 億美元現金，而是一項可視市場條件逐步使用的融資額度。 DFDV 明確表示，ATM 計畫成立本身不等於立即募資，公司也沒有義務把整筆額度全部發行。

DFDV 已愈來愈像是在 SOL 上複製 Strategy 的企業財庫模型：發行證券募資、買入加密資產、利用資產產生收益，再把資本重新投入財庫。

SOL 持倉衝上 239 萬枚，兩週再增逾 5.5 萬枚

根據 DFDV 9 月 14 日公布的最新資料，公司持有的 SOL 與 SOL 等價資產已由 8 月 27 日的約 233.3 萬枚增加至 238.89 萬枚，期間增加 55,491 枚 SOL，增幅約 2% 。

公司表示，增加來源包括持續購入 SOL，以及財庫本身所產生的「organic treasury growth」。這一點也正是 DFDV 與單純囤幣企業最大的不同：它不只是等待 SOL 升值，而是透過驗證節點與質押機制，讓財庫中的 SOL 本身繼續產生收益，再把新增 SOL 納入財庫。

募資 → 買 SOL → 質押／驗證產生收益 → SOL 持倉增加 → 再融資 → 繼續買 SOL 。這也是公司口中的「capital flywheel」。

再開 3 億美元額度，真正目的仍是買 SOL

DFDV 這次建立的是最高 3 億美元 Variable Rate Series C Perpetual Preferred Stock（CHAD）ATM 計畫。 ATM，也就是 at-the-market offering，意味公司未來可透過銷售代理商 R.F. Lafferty，依市場條件及投資需求逐步出售 CHAD，而不用一次把全部 3 億美元募完。

DFDV 表示，未來透過這項 ATM 發行 CHAD，目標價格原則上將維持在每股 10 美元面值或以上，募集的淨資金主要會投入更多 SOL 。換句話說，DFDV 現在多了一條最高可容納 3 億美元的 SOL 融資管道。

若未來市場願意持續承接 CHAD，DFDV 就可以分批把優先股轉換成資金，再轉換成 SOL；但如果市場需求不足，3 億美元額度也未必會被完整使用。

首輪 CHAD 才剛募 1,100 萬美元，現在直接把管道放大至 3 億

DFDV 在建立這項龐大 ATM 之前，其實才剛測試完 CHAD 的市場需求。公司 9 月 8 日完成首輪 CHAD 公開發行，以每股 8 美元出售 137.5 萬股，募集約 1,100 萬美元毛額；扣除承銷折扣、佣金及相關費用後，淨所得約 1,030 萬美元。 CHAD 的票面金額為每股 10 美元，初始年化股息率為 13%；以實際 8 美元發行價計算，初始有效收益率約達 16.25% 。

公司當時已表示，預計將「幾乎全部」淨所得投入 SOL 。首輪只有約 1,100 萬美元，但短短不到一週後，DFDV 就把 CHAD 的潛在發行能力擴張至 3 億美元。這也顯示，公司目前策略已從「測試新融資工具」逐步轉向「把優先股變成長期 SOL 收購引擎」。

為什麼愈來愈像 Strategy？

Strategy 打造比特幣財庫模式的核心，其實從來不只是「持有很多 BTC」。真正令 Strategy 與一般上市公司不同的，是它將資本市場工具與比特幣財庫結合：透過普通股 ATM 、可轉債、優先股等方式籌集資金，再持續購入 BTC 。只要公司股票或融資工具仍能以有利條件被市場吸收，就可以繼續把資本市場資金轉變成更多比特幣。

DFDV 現在正在 SOL 上建立類似架構。公司可以發行普通股，也可以透過 CHAD 永續優先股取得資金；買入 SOL 後，SOL 又可以透過 staking 、驗證節點等方式產生原生收益。

因此，相較於 BTC 財庫公司，SOL 財庫理論上還多了一層收益來源：SOL 價格升值＋staking 收益。

DFDV 甚至把 SOL per Share（SPS）設定為核心營運指標，而不是只看公司總共持有多少枚 SOL 。這一點和 Strategy 強調每股 BTC 經濟曝險的思路相當接近。

然而，這套飛輪並不是沒有代價。 CHAD 屬於永續優先股，雖然不會像直接發行普通股一樣立即增加 DFDV 普通股股數，但公司必須承擔股息成本。

首輪 CHAD 的初始年化股息率就高達 13% 。這意味 DFDV 未來必須確保：SOL 質押收益＋SOL 價格表現＋財庫擴張帶來的每股 SOL 增長，能夠長期覆蓋其融資成本。

假設未來 3 億美元 ATM 大量被使用，而融資條件接近目前 CHAD 的股息水準，公司必須承擔的優先股股息支出也會快速增加。

所以真正需要觀察的，並不是「DFDV 最後買了多少 SOL」，而是：每籌一美元資金，究竟能不能替普通股股東創造更多 SOL per Share？這才是 Strategy 類財庫模型能否長期成立的核心。

DFDV CEO Joseph Onorati 在最新公告中表示，公司目前正在增加 SOL 財庫、產生更多原生收益，而新的 3 億美元 ATM 將讓 CHAD 成為另一個重要成長引擎。

DFDV 同時宣稱，今年第三季迄今 SOL 報酬率較 Nasdaq-100 高出約 39 個百分點，而 DFDV 股價同期報酬則約為 SOL 的兩倍。不過這部分數據由公司自行計算，投資人仍需要留意其選取期間及槓桿效果。

但從資本結構來看，DFDV 的方向已愈來愈清楚。它不是單純在「押注 SOL 上漲」，而是試圖把公開市場融資能力、 SOL 財庫、 staking 收益與每股 SOL 增長連接成一個可以重複運作的金融循環。

如果 CHAD 能持續獲得投資人承接，而公司又能在不過度提高融資成本的情況下增加 SOL per Share，DFDV 確實可能逐漸成為市場最具代表性的「SOL 版 Strategy」。反過來說，如果 SOL 大幅下跌、 DFDV 股價折價、優先股需求減弱，這套飛輪也可能迅速反轉。

〈SOL 版 Strategy 加速成形！DeFi Development 囤幣 239 萬枚，再開 3 億美元銀彈〉這篇文章最早發佈於《區塊客》。

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