華為調整合作模式！股價年跌7成的賽力斯能讓問界順利「單飛」？是利空出盡還是預期落空？

賽力斯今(17)日在港股早盤反彈逾5%，截至中午休市暫收漲5.13%至每股35.22港元，但在一年前，賽力斯股價還在170多元的高位，如今已跌70%。此前，華為鴻蒙智行與問界聯合發布合作模式說明，確認問界在鴻蒙智行框架下探索新機制：產品定義、產品設計、品牌行銷、通路零售、服務體系改為賽力斯主導，華為終端由過去全流程操盤轉為「參與賦能」。

賽力斯與華為周二(15日)一紙公告，把問界車主和準備下單的人，推到猶豫關口，疑問集中在三點：售後服務是否縮水、OTA是否變慢、脫離華為門市與余承東式行銷後車輛是否保值。對此官方強調，問界仍屬鴻蒙智行體系，既有用戶權益、OTA與售後不受影響；智界、享界、尊界、尚界維持華為全流程主導。 但「誰拍板」的變化，立刻在車主、經銷商與資本市場引發重新定價。

官方給出的「專屬專營」方案包括問界直營店、加盟店，以及部分原鴻蒙智行門店劃歸賽力斯、僅售問界， 意圖用獨立通路承接高端服務，但市場仍要觀察客流與轉換率。

賽力斯方面認為，自身有能力承接新模式下的產品和服務工作，也將擁有更充分的經營自由度，問界的高端豪華路線不變，既有用戶權益及後續服務不受影響。

財務壓力是此次調整的背景。賽力斯今年上半年營收574.93億元(人民幣，下同)、年減7.87%，歸母淨利虧損17.17億元，去年同期獲利29.41億元，其中第二季單季虧損24.71億元。銷量上，8月賽力斯汽車(問界)批發20652輛、年減49.68%，今年前8月累計20萬1902輛、年減14.07%，8月賽力斯新能源汽車銷料24244輛、年減43.96%。賽力斯解釋虧損來自主力車款迭代空窗、碳酸鋰與車規晶片漲價、部分存量資產減損。西部證券估算，今年上半年減損約18.2億元。

成本結構是另一層動因。智選車時期，華為深度介入產品定義、門市零售與用戶運營，賽力斯依揭露向引望支付技術相關費用、向華為終端支付通路與行銷費用。

市場依歷史協議估算，問界單車含技術授權與通路行銷的綜合費率約10%(技術授權約2%、通路約8%)，去年賽力斯對華為體系採購額223.35億元，廣宣及通路服務費約229.5億元，其中付華為10億元行銷約10億元。

專家指出，若通路與服務改由賽力斯自擔，短期增加人員、門市及IT成本，但長期可減少按銷售計費的通路分成，在規模回升後改善邊際利潤。

2024年，賽力斯以25億元收購919項問界商標及44項外觀專利，出資115億元入股引望10%，已為品牌資產與智能化股權綁定鋪路；9月後賽力斯從「製造+部分行銷」轉向全鏈路經營，費用控制權與經營風險同步上升。

此外，鴻蒙智行內部資源再分配同樣關鍵。今年8月全系交付42101輛，其中問界約2.1萬輛、智界9237輛、尚界7888輛、享界1627輛、尊界749輛； 問界仍是基本盤，但佔比由2025年約七成降至五成左右，智界V9、尚界走量、享界與尊界爬坡均需華為門市與產品資源。

余承東曾稱「做五個界非常難」，多品牌同店必然攤薄單店曝光，將已建立高端認知的問界轉為專屬專營，可把鴻蒙智行直營資源集中到其他四界。華為側持續提供鴻蒙座艙、乾崑智駕與生態賦能，不從問界日常銷售撤技術，但從全通路操盤撤人力。

更大版圖是華為從「智選重資產」轉向「技術輕資產」。除五界外，乾崑體系已推兩境：與廣汽啟境、東風奕境採用HI Plus，華為派團隊合署、開放IPD，但品牌與通路歸車企；華為車BU執行長靳玉志定調乾崑做「電子螺絲釘」，合作品牌25個、車型超60款。

引望以智慧化平台對外持股，賽力斯、阿維塔等車廠入股，使華為營收從「賣車分成」擴展到授權、軟體、服務與股權收益。問界「畢業」後，華為可把樣板經驗複製給更多主機廠，降低單品牌通路邊際成本。

對賽力斯來說，主導權是成年禮也是大考。正面來看，M9仍穩居50萬元級SUV頭部，8月交付約10098輛；商標、專利、引望股權均在手，理論上可自主決定產品延展、定價與出海。負面來看，企業級通路、用戶營運、投訴處理、OTA節奏過去由華為品牌背書，獨立後若門市涵蓋率、回應速度、軟體體驗下滑，將直接影響中古車價與復購。

賽力斯另透過賽豆汽車引入字節豆包、元戎啟行、寧德時代等方案，打造AIVA新品牌，降低對單一技術供應方依賴。

短期判斷：問界不會脫離鴻蒙座艙與乾崑ADS，華為門市也可能保留部分展位，「去華為化」並不準確，準確地說是「去智選全託管」。

中長期來看，賽力斯省下的通路費若轉化為自建通路效率，可修復毛利；若高端SUV需求受價格戰、換款週期與競品擠壓，獨立行銷反而放大費用率。投資人應追蹤三個訊號：專屬專營門市數量與單店交付、OTA與售後NPS、問界單車銷售費用率是否隨規模下降。

對華為來說，則藉此把汽車業務從「五個品牌一起賣」轉向「技術底座+多模式授權」，問界調整不是分手，而是鴻蒙智行從樣板間走向平台化的分水嶺。