2026上半年中概股財報季：AI硬體帶動Q2獲利大增24%但分化明顯　高盛：接下來鎖定這些非AI成長股

今年上半年財報季告一段落，近6800家中國上市公司交出業績答案卷，全市場獲利走勢出現非常明顯的加速，Q1獲利成長僅6%，Q2直接跳升至24%，創近五年單季新高，上半年整體淨利年增14%，大幅跑贏同期4.7%中國GDP增速，但漂亮數字背後是內部巨大的結構性分化。

高盛在一篇名為《20/1H26 Earnings Brochure: Where to find growth beyond AI?》的研報中指出，從企業屬性來看，民營企業與新經濟企業爆發力較強，今年上半年獲利分別年增36%與62%，國企與傳統產業成長率則落在18%與10%。A股是本輪獲利修復的核心驅動力，科創板、創業板淨利年比分別大漲102%和44%，中證500、中證1000等中小型股指數亦創27%和22%的成長。

反觀海外上市中概標的，今年第二季MSCI中國整體獲利成長16%，但剔除金融股後成長率直接回落至5%，港股與ADR市場的改善高度依賴金融部門拉動，其餘產業復甦力道偏弱。

產業層面的兩極格局更為極端。今年第二季IT族群獲利年增142%，保險、材料、能源、券商分別錄得140%、78%、52%和58%年增率，醫藥也維持20%的正成長，消費性類股處境艱難，食品飲料獲利下滑50%，零售跌20%，汽車股下滑14%。

今年上半年全社會零售銷售成長率僅1.3%，終端需求疲軟直接傳導至企業利潤表，營收端同樣印證分化：全市場上半年營收年增6%，主要推手來自PPI回暖帶來的上游漲價紅利，材料、能源、IT和金融族群維持雙位數成長，而下游消費產業營收僅維持2%-4%的低速區間。

淨利率方面，今年上半年全市場從去年同期的7.6%抬升至8.2%，IT、材料、券商同時吃到營收擴張與議價能力提升的紅利，但消費類股需求不足、漲價傳導困難，地產業更是主要拖累，營收年減21%，淨利率深度下滑為負。

AI無疑是本季財報的絕對主角，但利潤分配已發生巨大偏移。 AI利潤池大幅向硬體端傾斜，半導體尤其是記憶體晶片拿走最大一塊蛋糕。今年上半年半導體獲利環比暴漲150%，規模達230億美元，佔中國AI整體利潤的42%(Q1僅25%，2025全年僅9%)，其中記憶體晶片表現最為亮眼，拿下全球13%的產業獲利份額，中國國內半導體整體淨利率上升至20%，記憶體高達71%。

然而，AI大模型賽道依舊整體虧損，中國AI價值創造高度集中在硬體基礎設施，基礎軟體與模型應用尚未兌現利潤，電源族群拿到全球42%的AI相關利潤，伺服器、光模組、PCB等基礎設施也拿下19%的份額。

AI熱潮直接點燃資本開支週期，非金融企業今年上半年資本開支年增8%(2025全年僅1%)，IT、通訊、工業設備成為擴產主力。

過去一個月，中國雲端廠商遠期資本開支預期調高34%，為2025年2月以來最大上修幅度。企業同步主動備貨，IT產業存貨成長率達29%，通訊族群成長11%；傳統產業則態度謹慎，能源、材料、必選消費的資本開支強度出現回落。

股東回報層面，A股與港股拉開巨大差距。 A股上半年中期分紅總額達7400億元，分紅支付比率29%，超870家公司發布中期分紅預案，國企貢獻了分紅總量的八成。回購同樣火熱，今年已有超過1270家上市公司推出回購計畫，總規模超2300億元，其中七成屬於註銷式回購，而港股回購力道明顯降溫，AI資本開支與各類補貼消耗現金流，部分企業轉向增發融資，EPS開始被股本擴張稀釋。

出口企業則呈現高成長與高匯兌損失並存的局面。今年上半年中國出口整體成長13.4%，3200家有海外營收揭露的企業海外收入較去年同期成長23%；聚焦海外營收佔比超50%的出口型企業，營收成長21%，淨利潤大幅年增80%，電動車、造船、工業儲能、IT硬體是主要成長來源。

但光鮮數據背後，今年上半年中國上市公司合計匯損約700億元，佔全市場總獲利的4%，創下過去10年最高水準。不過，出口企業獲利成長的量體足以覆蓋匯率衝擊，業績依舊保持強勢。

高盛在報告中指出，當AI硬體領域熱度擁擠、估值不斷抬升，市場需向外尋找第二成長曲線，報告中也篩選一批非AI硬體方向的買進標的，涵蓋醫藥、金融、消費、造船、材料，篩選標準包括2025-2027年複合EPS增速大於15%、過去一個月獲利預測持續向上修正、機構目標預測高於市場一致預期。

整體而言，這一輪財報季傳遞出兩個核心信號：第一，獲利確實在回暖，但復甦是結構性的，大盤總增速掩蓋了內部的巨大分化；第二，AI是確定主線，但成長機會不完全在AI硬體鏈條，醫藥創新、造船週期、上游材料、部分金融領域同樣存在著持續上修的潛力。