美債跌勢難止！10年期殖利率逼近5% Fed升息也難壓

美聯儲近期再次升息, 卻可能仍難以扭轉美國國債市場遭遇的拋售壓力。市場分析指出, 此輪美債殖利率上升的核心原因並非單純通膨升溫, 而是美國經濟成長強勁、政府債務規模龐大、企業債券供給增加, 加上投資人對長期利率維持高檔的預期。這意味著, 即使美聯儲最終成功壓低通膨, 長天期美債殖利率仍可能維持在相對高位。

以iShares 20年期以上美國國債ETF(TLT)為衡量指標, 長天期美債今年以總報酬計算已下跌4.4%, 而且大部分跌幅集中在夏季。與此同時, 美國基準10年期國債殖利率近期升破5%, 9月16日一度觸及5.003%, 創2007年7月以來新高, 顯示長端利率受到的壓力已超出一般貨幣政策週期的影響。

值得注意的是, 通膨預期本身並未出現與殖利率相匹配的升幅。衡量市場未來通膨預期的10年期損益平衡通膨率, 今年截至原文所述周三僅上升約0.09個百分點, 但10年期美債殖利率卻上升接近1個百分點, 升至約5.02%。這代表殖利率上升的主要來源是「實質殖利率」走高, 也就是扣除通膨預期後的利率部分。

這項變化一方面顯示投資人仍相信長期通膨有機會受到控制, 另一方面也反映市場對美國實質經濟成長、資本需求及政府融資需求的評估正在改變。因此, 即使美聯儲透過升息壓低通膨, 也不代表長天期殖利率一定會同步下降。

伯恩斯坦私人財富管理高級投資策略師馬修・帕拉佐洛(Matthew Palazzolo)表示, 如果美聯儲沒有在本周採取行動, 市場很可能會開始計入更高的通膨預期, 進而推升美債殖利率至高於近期的水準。他指出, 當前利率上升主要由經濟成長加快所推動, 而不是通膨預期升高, 人工智慧(AI)相關投資與生產力預期也進一步推高市場對經濟成長的看法。

在這種情況下, 美聯儲的升息雖然可以直接影響短期利率, 卻不一定能控制長期債券殖利率。美聯儲9月16日宣布升息25個基點, 這是2023年以來首次升息, 聯邦基金利率目標區間升至3.75%至4%。聯準會同時釋放進一步收緊政策的訊號, 市場也開始評估今年稍後是否還會有額外升息。

然而, 升息消息並沒有立即讓長天期美債殖利率明顯回落。決策公布後, 10年期殖利率反而一度升至約5.01%, 再創19年高點附近, 隨後才出現部分回落。9月18日, 10年期殖利率再次逼近5%關卡, 收盤附近約為4.996%, 顯示市場對長期利率的壓力仍未消失。

除了經濟成長預期升溫之外, 美國政府龐大的債務需求也是推高長端殖利率的重要因素。美國政府需要持續發行大量國債來為財政赤字與既有債務再融資, 當市場需要吸收的長天期債券增加時, 投資人可能要求更高殖利率作為持有這些債券的補償。

企業債券供給同樣增加了市場對長期資金的競爭。摩根大通(JPMorgan Chase, JPM-US)資料顯示, 2026年以來財務狀況穩健企業發行的債券中, 10年期以上品種占比約18%, 高於2025年的12%。企業愈傾向鎖定長天期資金, 就愈可能與美國財政部在相同的投資人資金池中競爭, 進一步增加長端殖利率的壓力。

企業債券供給增加的背景, 也與人工智慧投資熱潮有關。AI資料中心、電力、半導體及相關基礎設施需要大量資本支出, 部分企業因此透過債券市場籌措長期資金。市場在評估這些投資可能帶來更高生產力與經濟成長的同時, 也必須消化更多企業債券供給。

美國財政政策則是另一個關鍵變數。財政部長史考特・貝森特(Scott Bessent)8月20日接受CNBC訪問時, 以及本周二在國會作證時, 曾暗示政府可能提出一項「財政整頓」計畫, 但截至目前具體方案仍未公布。對債券投資人而言, 單純提出財政整頓方向並不足以改變市場預期, 市場仍需要看到具有可信度且能有效控制政府債務增長的具體措施。

美國財政部近期也已擴大長天期國債回購操作, 試圖改善長端市場流動性。9月初, 財政部宣布將回購10年至20年期國債的規模提高至60億美元, 是前一次長天期回購規模的3倍, 但市場對措施的規模仍存在不同期待。

從全球市場來看, 美國長債殖利率上升也並非孤立現象。德國10年期公債殖利率與日本政府公債殖利率近期同樣處於多年高檔, 顯示全球債券市場正面臨更高的通膨、財政融資及資本需求壓力。

因此, 市場目前面臨的問題已不只是「美聯儲會不會升息」, 而是長期資金成本究竟能否回到過去十多年相對低利率的環境。若美國經濟持續保持韌性, AI投資進一步推升成長預期, 同時政府與企業持續大量發債, 長天期美債殖利率就可能維持在高檔。

相反地, 若經濟成長明顯放緩, 投資人重新增加對安全資產的需求, 或美國政府推出市場認為可信的財政整頓措施, 才可能對長天期美債形成較持久的支撐。

因此, 即使美聯儲已透過升息向市場表明抑制通膨的政策立場, 貨幣政策能夠直接控制的仍主要是短期利率。只要經濟成長、財政赤字、企業融資與長期資本需求持續推高實質殖利率, 美聯儲就很難單靠升息或其他貨幣政策工具, 將長天期美債殖利率重新壓回較低水準。