小摩定調「淺加息週期」來了！美日歐英澳紐北歐三國齊轉鷹 降息夢正式破滅

摩根大通(下稱小摩)近日發布全球策略報告將9月中聯準會(Fed)重啟升息、西方國家主要央行同步轉向稱作「淺升息週期」，報告中認為這輪緊縮不同於2022年通膨失控後的激進升息，而是在經濟仍具韌性、油價推高通膨黏性下進行的溫和收回寬鬆，市場應放棄「很快重回降息」的預期，改以高利率更久的框架配置資產。

Fed上周升息1碼至3.75%—4%，新任主席華許強調本次行動是邁向物價穩定的一步，並直言「很難說當前金融條件處於緊縮狀態」，為後續繼續升息保留空間。點陣圖中位預期年底前再升息一次，2027年全年按兵不動，2028、2029年各降息25個基點；18名官員中有8人預計2027年還會額外升息一次。

Fed還將長期中性利率上調至3.25%，暗示高利率常態化。小摩指出，這輪升息實質是對2025年底「保險性降息」的逆轉；當時因就業短暫走弱預防性降息，但後續美國增長穩健、核心通膨回落慢於目標，回收寬鬆成為必然。

不只美國升息。日本央行(BOJ)跟進升息1碼，歐洲央行(ECB)、澳洲央行(RBA)、紐西蘭央行(RBNZ)、挪威央行已先後推進緊縮。英國央行(BoE)近期按兵不動，但稱若中東衝突持續推高能源價格將再緊縮，市場普遍預期BoE今年11月及明年2月各升息1碼；瑞典央行今年料將跟進，西方已開發國家中僅加拿大央行仍觀望。

小摩表示，油價衝高、通膨黏性加上經濟不衰退，是本輪「集體偏鷹」的共同背景。資產配置上，小摩把2年期美債殖利率目標上調至4.7%、10年至5.05%，但認為殖利率快速上行階段料放緩，轉為高位震盪。短端利率債相對低估，但市場仍會持續計入升息溢價；債券整體更看好高評級信用債，規避長久期利率債與低評級信用。

歐洲方面，小摩建議做多10年德債相對美債、做多10年法國公債相對義大利公債利差。匯率上，Fed鷹派與美元利差支撐美元指數持續偏強，新興市場高利貨幣如墨西哥披索、捷克克朗、匈牙利福林、哥倫比亞比索有套利機會。

股市不會因淺升息而系統性崩盤。根據小摩估算，若2027年標普500獲利成長率維持雙位數、估值約18倍，即便10年期殖利率逼近6%，獲利仍可吸收利率壓力。通訊服務、資訊科技、能源族群對升息敏感度較低，工業、房地產、公用事業承壓，小型股因浮動利率融資弱於大盤。風格上，若僅「淺加」則優質成長與科技領漲，若升息超預期則轉向大盤價值、低波動。

大宗商品方面，布蘭特原油期貨價格受中東局勢一度站上每桶100美元，但小摩估高油價抑制需求、庫存與新增供應令市場再平衡，年底布蘭特油價目標約85美元；黃金則兼具避險與抗通膨，在升息及地緣不確定下仍看多。

小摩在報中總結，本輪週期核心是「經濟韌性強、升幅有限、維持更久」：股市偏重大盤優質成長，債市則偏重高等級信用與短中久期，美元偏高、商品分化。風險在於中東油價再飆升，或美國核心通膨不降，使市場從「淺升息」重新定價為「深升息」，屆時長端殖利率、信用利差與高估值成長股均面臨重估。