市場恐誤判！德銀示警：終點利率恐遠超預期　升息未必導致股市下跌

德意志銀行宏觀策略師Henry Allen最新指出，隨著Fed、歐洲央行、日本央行過去兩週相繼升息，全球主要央行已進入同步緊縮階段，但市場仍可能低估本輪週期最終會走多遠。市場誤判關鍵不在「會不會繼續升息」，而在終點利率需要升到多高、維持多久。

德銀列出四項支撐判斷的依據；一，大宗商品壓力尚未完全傳導。布蘭特原油目前約在每桶100美元，其他大宗商品價格也普遍上行，而這部分成本壓力尚未充分反映在通膨數據與調查指標。能源衝擊也可能透過運輸、生產與服務價格形成二次傳導，令通膨回落更加困難。

二，決策官員對物價風險的敏感度已顯著提升。2022年，全球主要央行至通膨升破8%後才大規模行動，如今經歷上一輪衝擊，反應函數明顯前置。Fed主席華許也承認，過去五年多美國通膨持續高於目標水準。

三，金融條件仍相對寬鬆。標普500指數接近歷史高位，信用利差處於較低水平，意味著市場尚未形成足夠的緊縮約束。若資產價格與融資條件持續強勢，央行恐需要更多升息才能真正壓低需求。

四，歷史經驗指向單向誤判。德銀舉例指出，2022年初投資人僅計入Fed首年約200個基點的升息幅度，最終實際升息超過400個基點，市場幾乎總是低估而非高估週期幅度。

德銀同時提示，較深週期的尾部風險不等於股市必然大跌。若經濟成長保持強勁，企業獲利可在一定程度上抵銷估值壓力。

德銀以1999年為例指出，當年Fed持續升息、美債殖利率上行，標普500指數全年仍上漲近20%。