科技主導全球市場週期！a16z：86%創投資金流向AI、半導體與電力基建成投資焦點

a16z最新報告指出，科技已成全球企業獲利成長核心，人工智慧（AI）帶動資本支出暴增，推動市場焦點從軟體轉向硬體與基礎建設。儘管GPU過時疑慮尚未成真，AI應用仍處早期，軟體業也面臨成長考驗；與此同時，私募市場價值持續攀升，AI正重塑全球科技產業與資本市場格局。

創投公司 a16z Growth 團隊近期發布第二版《State of Markets II》報告，回顧2026年上半年以來的全球市場與科技產業發展，並對未來趨勢提出展望。

報告指出，科技已不再只是資本市場的一個產業板塊，而是驅動企業獲利成長與全球經濟發展的核心力量。隨著AI快速發展，市場投資焦點也正從軟體轉向半導體、電力及其他基礎建設。

報告認為，當前科技產業正進入新一輪結構性轉變。AI帶動前所未見的資本支出規模，GPU過時的疑慮也尚未獲得市場數據支持；另一方面，軟體產業並未如部分市場人士預言般走向末日，而是面臨重新證明成長價值的考驗。

儘管企業與消費者對AI的採用速度加快，整體應用深度仍處於早期階段，未來市場仍有相當大的成長空間。

科技成為市場獲利成長主力 硬體與基礎建設接棒

a16z指出，全球金融危機後，科技逐漸成為資本市場的重要投資方向。在房市崩盤與信貸緊縮的環境下，科技企業憑藉高成長潛力與相對輕資產的商業模式，吸引尋求新投資機會的資金。

科技產業的優勢，在於軟體邊際成本低，且可服務市場仍有龐大成長空間，使企業具備高度營運槓桿。過去十多年來，部分原本持續虧損的科技公司，最終成長為具備高獲利能力的企業，也反映科技商業模式的長期潛力。

如今，科技對市場獲利的影響力進一步擴大。報告指出，自2023年以來，科技幾乎主導整體企業獲利成長，截至2026年8月底，科技產業貢獻標普500指數約76%的總獲利增幅。

科技不僅是重要產業，更逐漸取代過去由住宅、汽車等耐久財主導經濟週期的角色，成為帶動各產業投資與成長的核心力量。

然而，科技產業內部的投資重心也正在轉移。過去一輪科技成長週期由軟體主導，如今市場焦點逐漸轉向硬體與實體基礎建設，從半導體、電力、網路到儲存設備，均受惠於AI建設需求激增。

這波投資熱潮不僅來自AI。全球基礎建設需求規模達數兆美元，國防支出增加、電網升級、製造業回流，以及機器人與自動駕駛計程車等技術發展，也進一步推升實體資產投資需求。

報告指出，公募與私募市場正以數十年來少見的規模，投入運算、儲存、能源、機器人、製造與國防領域，顯示硬體與基礎建設已重新成為資本市場的投資主角。

AI資本支出創新高 超大規模雲端業者加大投資

a16z將AI視為新一代平台轉型，並指出這波技術變革所需的資本規模，已遠超過過去歷次運算週期。

超大規模雲端業者的資本支出，已從2020年的約970億美元，增加至2024年的2,410億美元、2025年的4,160億美元，預估2026年將達7,770億美元，2027年起更將突破每年1兆美元。

從大型主機、小型主機、個人電腦、桌面網際網路，到雲端運算與行動裝置，每一輪運算技術轉型都帶來更大的設備規模、使用者數量與資本需求。

a16z認為，AI時代延續這項趨勢，且規模再度大幅躍升。

報告指出，市場長期低估AI建設需求，實際需求與價格持續推高企業投資，使資本支出占國內生產毛額（GDP）的比重，已接近或超越鐵路、油氣及電信等過去大型投資週期的高峰。

龐大的投資也開始對企業財務結構形成壓力。超大規模雲端業者的自由現金流正受到資本支出侵蝕，a16z預期，這種情況可能持續至2028年左右。

隨著企業現金資源逐漸被運用，債務融資的重要性也隨之提高，2026年AI相關借款明顯增加，且融資期限拉長。

不過，報告認為，現階段相關投資仍具備財務基礎。超大規模雲端業者的投入資本報酬率（ROIC）仍高於借款成本與加權平均資本成本（WACC），代表企業目前仍有能力透過投資創造高於資金成本的報酬。

AI基礎建設的擴張，也正外溢至實體經濟。資料中心建設帶動建築業與技術工種的招聘人數增加超過30萬人，設施管理、施工管理及網路工程等職務的薪資，也高於非資料中心相關的同類職位。

AI營收快速成長 GPU折舊疑慮尚未成真

龐大的AI資本支出已開始轉化為營收。a16z指出，AI營收成長的速度與規模前所未見，OpenAI與Anthropic的年度經常性收入（ARR）自2024年第四季起快速攀升，預估2026年第三季將接近1,500億美元的規模。

報告估計，2026年OpenAI與Anthropic的收入規模約達1,000億美元，超越不含超大規模雲端業者的上市軟體產業約630億美元的收入。

此外，雲端業者的合約收入積壓年增一倍，預計自由現金流將於2029至2030年顯著回升。

除了大型AI業者，提供GPU算力租賃服務的新興雲端業者（Neoclouds）也快速成長。CoreWeave(CRWV-US) 、Nebius(YNDX-US) 與Applied Digital (APLD-US) 等公司的營收曲線持續攀升，反映市場對AI運算資源的需求仍然強勁。

這也削弱市場對GPU快速折舊與過時的疑慮。一般而言，GPU租賃價格與殘值會隨設備使用年限增加而下滑，但報告觀察到，B200、H200、H100及A100等GPU的租賃價格與殘值並未明顯崩跌，部分舊款晶片價格甚至維持穩定或上升，其中A100的價格已達到或超過年初水準。

a16z指出，隨著AI運算成本下降，市場對算力的需求也同步擴大，帶動新舊晶片維持一定價值。

這代表，技術進步與舊設備的價值並非零和關係，效能更高、成本更低的AI模型與運算能力，反而可能擴大整體市場需求，使舊款晶片在原先預期的汰換期限過後，仍具備相當的商業價值。

不過，GPU使用率高漲，不代表AI應用已經成熟。報告指出，標普500指數成分企業中，約69%表示已部署即時AI應用，但只有約2%揭露追蹤中的成效指標，沒有企業將這些指標獨立拆分並持續追蹤。

另有近30%的企業表示，AI已帶來某種可量化影響，但實際採用深度仍有限。

消費市場也呈現類似情況。截至2026年4月，約2%的美國家庭曾為某種AI服務付費，雖然付費訂閱自2025年以來已成長約5倍，家庭平均每月支出也隨之增加，但整體滲透率仍低。

企業端的成長空間同樣可觀。報告指出，目前只有約20%的組織因AI相關成本限制使用，且多數產業預期將增加AI支出。

AI推論支出目前僅占標普500企業營收約0.3%，相較之下，雲端運算在發展第二年時，支出已占企業IT預算約4%。a16z認為，AI的潛在市場規模（TAM）比傳統IT預算更大，隨著應用逐步深化，企業AI支出仍有相當大的成長空間。

報告並以行動網路的發展歷程作為參照，指出過去行動網路時代的成長順序，是由半導體先行，接著帶動基礎建設，再逐步擴展至軟體與服務。a16z認為，AI時代可能出現相似的產業發展路徑。

SaaS產業告別高成長溢價 軟體公司須重新證明價值

AI興起也引發市場對軟體產業前景的疑慮。隨著AI程式生成工具普及，市場一度出現「軟體已死」及SaaS產業將走向末日的論調，部分上市軟體公司股價也遭遇賣壓。

不過，a16z認為，市場對軟體產業的重新評價，並非完全由AI威脅所造成，部分估值修正其實早已醞釀。

隨著零利率環境結束，企業融資成本上升，市場開始重新檢視成長與獲利之間的平衡。2022年，科技產業仍充斥大量高成長但尚未獲利的軟體公司；到了2026年，情況已經反轉，約75%的上市軟體公司已實現獲利，但年成長率超過20%的企業僅約30%。

在高利率環境下，資本相對稀缺，企業轉向更重視財務永續性，從過去以擴張為優先的經營策略，逐步轉向較慢但更穩定的成長模式。這種轉變本身並非壞事，但當成長速度放緩，企業便難以繼續享有過去高成長時期的估值倍數。

a16z指出，仍維持高速成長的軟體公司，目前估值倍數大致符合歷史平均水準，雖不及零利率時代的高峰，但也未出現全面性崩跌。真正面臨估值壓力的，是成長放緩、卻仍希望維持高估值的企業。

因此，軟體產業並非走向末日，而是進入必須證明自身價值的新階段。市場不再單純為成長故事買單，企業必須展現更具體的成長能力與獲利表現，才能維持競爭力。

私募市場價值持續累積 新創企業延後上市成趨勢

除了公開市場，a16z也觀察到，私募市場正累積龐大的企業價值，且資本與成長機會愈來愈集中於少數大型新創企業。

報告指出，2026年初至今，全球創投融資規模約720億美元，創投支持企業的退出交易價值則達2.188兆美元。

SpaceX(SPCX-US) 、Anthropic、OpenAI、Databricks、Stripe、Revolut、Anduril、Cursor、Ramp及Waymo等大型私人企業，合計估值已達數兆美元，前五大私人企業的價值甚至超過過去十年科技業IPO的總和。

這種現象反映企業上市時間不斷延後，更多價值在私募階段累積。a16z將其稱為「Private-for-longer」，指出企業從成立到上市的典型時間，已從1999至2005年間的約3年，延長至2020至2025年間的10年以上。

美國活躍獨角獸企業的總估值達5.34兆美元，超越羅素2000指數（Russell 2000）約3.5兆美元的市值。創投退出市場的報酬也愈來愈集中，表現最佳的前1%退出交易占整體退出價值84%，前10%更占94%。

私募股權二級市場也呈現類似趨勢。報告指出，員工出售持股的參與率低於60%，但投資人認購意願已達歷史高點，老股轉讓折價交易數量有限，且折價幅度不大。二級市場交易價格的中位數與前一輪融資估值持平，第75百分位則溢價23%，第90百分位更達79%。

從長期績效來看，頂尖創投投資組合的價值成長幅度，也明顯超越大型上市企業。2017至2026年間，前30大創投組合指數從100升至2,333，同期前十大上市公司指數僅升至542。創投資金集中度同步提高，前十大創投機構占整體淨資產價值（NAV）的17.7%，若納入SpaceX，比例更接近24%。

不過，創投基金之間的績效差距也擴大至歷史新高，排名前10%的基金與其他基金之間，報酬表現出現更明顯的分化。

AI創業公司成長速度加快 私募市場投資結構改變

利率環境改變，也促使新創企業調整經營策略。與公開市場相似，創投支持企業逐漸從追求高速擴張，轉向更重視獲利與財務紀律。不過，成功取得融資的企業，仍維持與零利率時代高峰相當，甚至更快的成長速度。

AI已成為創投市場的重要投資主題。報告指出，AI在創投交易總價值中的占比，已從2016年的15%升至2026年的86%。

與此同時，新獨角獸企業的成立時間也愈來愈短。2019年新晉獨角獸的成立年齡中位數約為7年，到了2026年已降至約4年；相較之下，所有活躍獨角獸企業的成立年齡中位數，則增加至約15年。

不過，並非所有獨角獸都具備高速成長與充足資金。a16z指出，2026年美國創投支持的科技獨角獸中，多數企業年營收低於5億美元，成長率不超過20%，且現金跑道相對有限。

AI新創企業則展現不同的成長曲線。報告顯示，2022年成立的企業在第四年時，營收成長曲線約比前幾年成立的企業陡峭3倍。頂尖AI應用公司在營收基數較小時，成長幅度約達5倍；當營收基數較大時，成長幅度仍有約2.5倍。

其中，小規模AI應用公司的營收年增率中位數達423%，較大規模企業則為150%。

AI使用量暴增 私營企業數據成為經濟領先指標

a16z認為，私營科技企業的營運數據，正逐漸成為觀察整體經濟與科技產業發展的重要指標。

根據OpenRouter數據，全球每週Token使用量從2025年初的0.5T，增加至同年9月的4.7T，並於2026年9月進一步升至126.2 T，年增約27倍，且自2026年6月以來已連續翻倍兩次。

不過，AI使用量大幅成長，仍不代表多數企業已充分掌握相關技術。報告指出，AI採用呈現「廣泛但淺層」的特徵，頂尖使用者在外掛程式與技能工具（Skills）的採用率，遠高於一般企業。

以外掛程式採用率來看，OpenAI頂尖十分位使用者達95%，尖端企業為21%，一般企業僅9%；Skills採用率則分別為93%、19%及3%。這顯示少數領先使用者已深入運用AI工具，但多數企業仍處於初步導入階段。

在AI推論成本最佳化方面，Databricks 的 Smart Router 在程式設計任務中以每任務 2.13 美元解決 92.3%，成本降低 35%，得分提高 1.3 分。

預測市場Kalshi也開始為未來GPU算力定價，反映市場對遠期運算資源供需的關注。此外，推論服務供應商新增的營收占比約達四分之三，但企業價值（EV）占比僅約五分之一。

展望未來，a16z Growth團隊預期，AI將持續擴大市場需求，不僅推動企業與消費者應用進一步成熟，也將加速技術向機器人、生物科技、醫療健康及自動駕駛等新領域延伸。

報告最後指出，當前技術進步正以指數速度加快，市場難以準確預測這波變革的最終走向。但可以確定的是，AI所帶來的技術演進與產業轉型，將使本輪科技週期與過去任何一次都不相同。