重列半導體首選！大摩重申「增持」輝達 目標價300美元　列六大理由喊上車

近日，摩根士丹利(下稱大摩)出具最新研報重申輝達「增持」評等，給出300美元目標價，並將其重新列為半導體產業首選股。大摩核心看多邏輯主要基於以下六點：

第一，客戶結構多元化。輝達約一半業務來自模型公司、新型雲端廠商、主權實體及企業客戶，降低對傳統超大規模雲端服務商的依賴。

第二，全球化佈局對沖資源瓶頸，80家雲端合作夥伴中55家位於美國境外，不僅分散土地與電力約束風險，也帶來高利潤率的軟體與服務收入。

第三，在主要雲端廠商資本開支中的份額穩步提升，且通用處理器提供最長資產壽命，有利於長期出貨動能。

第四，提升單位能耗產出(每GW收入)。輝達預計2028年推出的費曼（Feynman）架構將使每吉瓦收入從目前的400億美元顯著提升至500億美元以上；新一代Vera Rubin平台相比現有的Blackwell，處理效能可實現高達25倍的改善。

第五，「常駐智慧體」(Resident Agents)的興起將推高GPU需求，輝達相關處理器收入料將從2026年的約200億美元翻倍至2027年的400億美元。

第六，透過生態調動約5000億美元非自有資本投入AI資料中心，並承諾50%的現金回饋股東。

估值方面，以2027年預估EPS約15美元計算，目前本益比約15倍。大摩預估，輝達下一財年雖受供應鏈限制，收入仍將年增70%，而實際市場需求接近翻倍；2028年毛利率預計落在72%至73%的堅實底部。

獲利預測顯示，輝達收入將從2026年的約2160億美元，躍升至2027年的4060億美元，並在2028年達到6900億美元，主要受惠於資料中心擴張、主權AI及企業端工作負載的爆發。

情境分析方面，大摩給予輝達的基準目標價300美元，對應2027年約20倍本益比，樂觀情境上看350美元(約22倍)，前提是架構迭代順利且供應瓶頸緩解，悲觀情境下看160美元(約13倍)，主要風險包括出口管制、雲端資本開支放緩及產能不及。

整體而言，大摩看好輝達將憑藉技術代差與生態壁壘，維持高速成長態勢。