區塊鏈

加密資產跑贏2023年以來首次升息

金色財經2026-10-08 16:30

作者：Alea Research 來源：Substack 翻譯：善歐巴，金色財經

本季度開始時，Polymarket認為9月升息的機率不到三分之一。聯準會於9月16日升息，這是自2023年7月以來首次上調利率。9月30日，10年期美債殖利率收於5.29%，創2002年以來最高收盤水平。按理說，升息最先打擊的資產反而漲幅最大。BTC上漲42.7%，創2024年末以來最佳季度表現；ETH上漲71.0%，創2021年初以來最佳季度表現。

‌

BTC和ETH採用UTC日收盤價，Brent採用12月合約價格。

核心要點

市場原本懷疑聯準會會升息，聯準會最終兌現了升息。6月30日，Polymarket給出的9月升息機率為29.5%。9月16日，聯準會以12票贊成、0票反對的結果，將利率區間上調至3.75%至4.00%。
資金變貴的速度快過物價上漲。10年期實際殖利率在本季度收於2.93%，創2008年以來最高水平，而預期通膨幾乎沒有變化。
加密市場買家通過現貨基金回歸，沒有依靠借貸資金。美國BTC和ETH現貨基金吸金94億美元，扭轉了春季的資金外流，同時永續合約未平倉量按幣本位計算下降。
Microsoft和Meta拉升了標普500指數。該指數上漲2.0%，但成分股漲跌幅中位數為下跌4.4%。
石油是另一大贏家。霍爾木茲海峽局勢持續緊張，12月Brent上漲34.8%，兩家煉油商躋身標普500指數漲幅前八。
債券和借款方因升息承壓。長期美債下跌10.0%，住宅建築商和公用事業在13個行業組中表現最弱。

跨資產市場：加密資產與石油領漲本季度

第第三季有兩項成本上升：資金價格和石油價格。漲幅最大的資產是加密資產和石油本身。ETH、BTC和12月Brent的季度漲幅均超過三分之一。標普500指數和Nasdaq 100收盤接近季度初水平，長期美債市值縮水十分之一，美元指數上漲0.3%。

期貨均為2026年12月合約，並持有整個季度。Brent和長期美債相對各自過去一年的波動幅度最大，均達到2.2個標準差。

‌

每個月的領漲資產都在變化。7月由石油領漲，近月WTI上漲21.8%，晶片股下跌21.2%。8月由加密資產和黃金領漲，BTC上漲25.0%，近月黃金上漲9.1%。9月屬於利率和大盤股，10年期美債殖利率從4.75%升至5.29%，Meta領漲大盤股。整個季度，加密市場的上漲範圍廣泛，美國股市的參與度則很低。股票波動率最終回到起點：VIX在9月30日收於16.3，6月30日為16.5。

宏觀：升息落地，資金成本上升

第第三季大部分時間裡，市場都在押注利率不變。6月30日，Polymarket給出的9月升息機率為29.5%，維持不變的機率為62.5%。7月22日，升息機率首次突破50%。次日，近月Brent收於100美元上方。一周後，三名聯準會官員投票支持升息，但多數官員否決了這一提議。隨後，勞工部於8月7日報告稱，7月非農就業人數減少2.3萬人。一周內，升息機率降至27.5%。

決議公布前共有78個日度價格，其中49天由維持利率不變占據領先；每日價格均取自UTC時間00:00。

兩件事最終敲定了升息。8月28日，聯準會主席Kevin Warsh在Jackson Hole表示，2%的目標是「堅定、固定的目標」。隨後，勞工部於9月11日報告稱，8月消費者價格環比上漲0.4%。截至9月15日，升息機率升至87.5%。次日，聯準會上調利率區間，沒有反對票。聲明稱，經濟活動「正以穩健步伐擴張」。市場此前已計入87.5%的升息機率，因此決議本身並未明顯推動市場。長期殖利率當天幾乎沒有變化。兩個交易日後，BTC較決議公布前的收盤價上漲7.0%。

債券買家提高了放貸要價，但幾乎沒有調整通膨預測。按美國財政部的票面利率曲線計算，10年期美債殖利率上升85個基點至5.29%。2年期和30年期美債殖利率均上升約74個基點。10年期實際殖利率代表買家扣除預期通膨後鎖定的回報。該殖利率上升73個基點至2.93%，創2008年11月以來最高收盤水平。盈虧平衡通膨率是上述兩種殖利率所隱含的通膨水平，從2.24%升至2.36%。殖利率曲線也更加陡峭，10年期與2年期美債殖利率之差從30個基點擴大至41個基點。8月13日，美國財政部以5.216%的殖利率發行30年期公債。六天後，財政部宣布每次操作將庫藏股至少40億美元長期債券，是此前上限的兩倍。

盈虧平衡通膨率是兩種固定期限殖利率之差，本季度末為2.36%。

聯準會下一次議息日為10月28日。本季度結束時，市場認為再次升息的可能性較低。紐約聯儲主席John Williams於9月29日表示，「沒有必要急於行動」。次日上午，商務部報告稱，8月核心PCE價格環比上漲0.2%。截至9月30日收盤，Polymarket給出的10月升息機率為33.5%，低於兩天前的68.5%。9月非農就業報告定於10月2日發布，這是該次會議前最後一份就業報告。

加密市場：現貨買家為上漲買單

加密資產的漲勢遍及整個市場。按市值排名前100的代幣中，有79種擁有完整季度數據，其中71種在第第三季上漲，漲幅中位數為49.7%。Quant、Pump.fun、Ethena、Zcash和Uniswap的漲幅均超過200%。第第三季，Pump.fun向PUMP持有者分配了6650萬美元收入，第第二季為5600萬美元。Uniswap的持有者收入從1350萬美元增至2920萬美元。在規模最大的代幣中，HYPE上漲40.1%，與BTC走勢同步。

統計對象為當前市值前100且擁有完整季度價格的代幣。因此，兩種在第第三季躋身前100的代幣位居漲幅榜前列。

BTC的季度走勢在三天內發生轉折。從季度初至8月18日的七周里，BTC上漲10.5%。隨後，隨著空頭被迫離場，BTC在8月19日至8月21日期間上漲21.1%。僅在Binance，8月19日就有6.89億美元的BTC和ETH永續合約空頭倉位遭到清算，創本季度單日最高紀錄。同期三天內，BTC現貨基金吸金14億美元。逼空結束後，買盤仍未停止。

春季離場的買家回歸了。第第三季，美國BTC現貨基金吸金64億美元，ETH現貨基金吸金30億美元。第第二季，兩類基金合計流出56億美元。多數資金在季度後段流入，BTC基金流入資金中有82%發生在8月19日或之後。SOL現貨基金吸金4.31億美元。按資產規模計算，ETH基金買入量約為BTC基金的三倍。ETH基金流入額相當於ETH在7月1日市值的1.6%，BTC基金對應比例為0.5%。本季度，ETH相對BTC上漲19.8%。

9月15日，即升息前一天，BTC基金遭贖回4.5億美元。9月21日，BTC基金吸金9.99億美元，創本季度單日最高紀錄。

價格上漲的同時，借貸倉位卻在收縮。按幣本位計算，Binance的BTC永續合約未平倉量從6月30日至9月30日下降12.1%。資金費率是永續合約多頭向空頭支付的費用，在92天中有81天低於0.01%的默認水平。多頭持倉成本低於往常。這輪反彈確實始於艱難上半年的底部。BTC以2026年低點開啟第第三季，9月30日收盤價仍比2025年10月高點低33.0%。新增資金通過基金進入市場，而代表鏈上交易美元資金的穩定幣供應量增長0.6%，達到3107億美元。

股票：少數巨頭拉升指數

Microsoft和Meta領漲標普500指數的大盤成分股。Microsoft於7月29日報告稱，其商業合約儲備增長84%，達到6780億美元。次日，Microsoft股價上漲15.5%，本季度累計上漲37.5%。Meta於9月8日推出個人AI智能體Muse。該應用上線前13天的下載量超過250萬次，Meta股價在9月上漲26.7%。

圖中為價格回報，等權重基金以相同權重持有每隻成分股。

個股平均表現下跌。502隻成分股中有313隻收跌。自8月末至季度結束，等權重基金每周都跑輸市值加權基金，本季度下跌2.2%。小盤股下跌7.5%。原油上漲之際，兩家煉油商躋身漲幅前八。Marathon Petroleum上漲54.7%，Phillips 66上漲51.0%。

統計對象為當前成分股，區間為6月30日收盤至9月30日收盤。

能源和醫療保健板塊領漲。利率敏感行業則為升息付出代價：公用事業下跌13.0%，住宅建築商下跌16.7%。半導體板塊7月下跌21.2%，9月反彈11.3%。Nasdaq 100走出相同軌跡，本季度最終上漲0.4%。

圖中包括部分行業SPDR基金，以及半導體和住宅建築商基金。住宅建築商板塊收於52周高點下方23.4%。

AI和加密資產帶來了其他大贏家。Nvidia於8月26日報告營收962億美元，年增率增長106%。Nvidia股價第第三季上漲14.1%，Palantir上漲60.3%。加密市場漲勢蔓延至上市公司股票。作為持有BTC最多的上市公司，Strategy上漲76.1%，Coinbase上漲27.5%。

大宗商品：霍爾木茲局勢支撐油價

整個季度，石油價格都圍繞霍爾木茲海峽局勢波動。12月Brent上漲34.8%，12月WTI上漲29.4%。走勢跟隨海峽局勢變化。7月20日，美國對伊朗的打擊進入第九天；7月23日，一艘油輪穿越海峽。伊朗和阿曼於8月5日宣布達成諒解後，Brent漲幅收窄至5.3%。6月停火協議的窗口期於8月17日結束後，油價恢復上漲。

圖中為持有整個季度且未移倉的12月合約。近月Brent於7月23日首次收於100美元上方。

油輪運價成倍上漲。追蹤油輪運價期貨的BWET基金第第三季上漲441%。黃金走出另一條路徑。12月黃金於8月24日見頂，隨後隨著實際殖利率上升，在9月回吐大部分漲幅，最終上漲2.2%；銅上漲4.5%。臨近季度末，近月交割的原油仍然稀缺。9月30日，11月Brent結算價為104美元，較12月合約每桶高5.50美元。這種溢價只有在買家急需更早獲得石油時才會出現。

結論：買家戰勝升息

第第三季打破了市場對聯準會將繼續等待的預期，加密資產仍領漲所有主要市場。升息推升資金成本的幅度超過預期通膨，長期債券、小盤股和住宅建築商為此付出代價。加密資產在現金買家的推動下領漲。現貨基金吸金94億美元，借貸倉位收縮，漲勢覆蓋市值前100代幣中的大多數。加密市場之外，漲幅集中在Microsoft、Meta和石油。Microsoft與Meta的AI產品展現出新增需求，石油供應通道則持續面臨爭奪。本季度獎勵了背後存在新增需求的資產，同時懲罰了依賴低成本借貸的資產。