魯比尼:必須建立金融風險早期預警系統

新浪美股訊 北京時間8月28日，有“末日博士”之名的著名經濟學家魯比尼(Nouriel Roubini)在報業辛迪加發文，指出近期，無論是新興市場還是發達國家，都經歷了令人吃驚的市場波動，而這其實是再次提醒我們評級機構和投資者在評估一國的經濟和金融缺陷時會犯下怎樣巨大的錯誤。評級機構總是需要等待太長時間，才能最終發現那些存在風險，應該被降級的國家，而投資者一樣，只會像沒有頭腦的畜群一樣行動，當他們發現累積的風險時，也往往為時過晚。當他們突然改弦更張，只能讓市場的震蕩更加極端。

考慮到市場動蕩的本質，要建立一個金融海嘯早期預警系統無疑是非常困難的；可是，我們這個世界偏偏又不能沒有這樣一個早期預警系統，而且今天比以往任何時候都更加需要。2008年的次貸危機，歐元區的違約風險，以及眼下席捲全球金融市場的混亂局面，几乎都沒有一個人預料得到。事后，我們只顧去指責政治家、銀行或者其他的國際機構，可是，那些誤判了債權人——包括一些政府在內——償付能力的評級機構和分析師們，卻往往被輕輕放過了。

原則上來，信貸評級是基於各種過去違約情況的統計模型，可是，在實踐當中，由於極少有國家違約的情況真正發生，主權評級常常是要依靠主觀的判斷。評級機構的分析師們按照各自的分工盯不同國家的局面發展，必要的時候，他們也會去當地親身了解情況。

這種做法其實就意味，評級的變化往往都是馬后炮，調降時一切都晚了，當分析師踏上一國土地的時候，已經不是基本面改變的階段，而是重估已經開始。還有，評級機構也沒有必要的工具去持續追蹤一國至關重要的一些因素，如社會包容度、創新力，以及私營部門資負債表風險等等。

可是，主權評級又是至關重要的。許多投資者在決定投資哪裏，投資多少時，都唯信用評級馬首是瞻。評級影響銀行放款的意願，影響發展中國家及其國民的舉債成本。企業會和誰做生意，以及怎麼去做，也要看信用評級的情況。

鑒於評級機構目前存在的問題，投資者和監管當局都意識到，現在需要一種完全不同的方法。投資者也曾經努力嘗試找到新的替代方法，但各種努力都宣告失敗。他們考慮過聚焦主權利率價差或者信用違約掉期等，但是這些都只能反映市場對風險的當即理解情況，並不足以支撐發現風險和規避危機的系統性機制。事實上，近期波動的突然抬升恰恰證明，在發現問題出現的早期預兆方面，這些方法和評級機構現有的方法一樣不靠譜。

與此同時，監管機構現在也開始要求銀行發展自己內部的評級機制，可問題在於，這些機構很少有相應的工具和專業能力來完成這一任務。

要對一個國家的宏觀投資風險進行綜合評估，就必須能夠系統性地追蹤股票和國家賬戶的資本流動情況，以捕捉所有的風險，比如金融系統和實體經濟層面，以及更宏觀的問題。近期的這些危機當中，我們已經看到，當危機發生時，總是私營部門在冒風險，而債務負擔卻由整個社會來負擔。因此，即便危機發生之前，公共赤字和債務很低，在危機發生后也可能會急劇竄升。那些原本看上去財政狀況良好的政府，也會一夜間變得捉襟見肘。

使用兩百多個變數和其他因素來為174個國家和地區進行每季度的打分，我們就可以發現，在一系列的國家和地區，投資者沒有發現真正的機會——或者風險。

中國就是個佳的例子。這個國家的房地開發商、地方政府和國有企業現在都面臨債務負擔過於沉重的問題。中國的資負債表足夠強大，可以對他們施以援手，但政府也將不得不面對一個選擇：是擁抱改革，還是再度回到依靠槓桿刺激經濟的老路上？哪怕中國選擇后者，他們也將無法達到增長目標，而且長期角度來，只會變得越來越脆弱。

巴西其實在去年就該被調降到投資等級以下了，因為他們的經濟持續掙扎在不斷擴大的財政赤字，日益沉重的全面債務負擔，以及原本就很疲軟，而且還在不斷惡化的商業環境當中。能源巨頭巴西石油的貪腐醜聞最終迫使評級機構對巴西進行了重新評估，但是他們的行動已經太遲了，而且他們的調降或許依然不足以反映真正的風險。其他還有許多新興市場看上去一樣脆弱，完全可能最終遭受一樣的調降命運。

在歐元區，早在2000年代晚期，影子評級就已經對希臘和其他外圍國家亮起了紅燈。之后，愛爾蘭和西班牙因為進行了財政整合和改革，或許應該得到調升。可是希臘，依然是希望全無。即便進行了提振增長潛力的充分改革，希臘也無法完全償付他們的主權債務，需要獲得大量的減免。

如果能夠有系統性的方法，依靠數據的支持對主權風險進行評估，就可以幫助發現那些暗藏的，可能改變全球走勢的風險。從這個角度來，這恰恰是我們這個世界現在最需要的：我們不能再依靠評級機構現有的方法了，這種點對點的，動作遲緩的方法還不如市場本身發生問題后生的那些痛苦和喧囂及時。(子衿)