誰在Papertrade賺到了錢？現在還能獲利嗎？

作者：Max；來源：X，@zooted_max；編譯：Shaw，金色財經

Papertrade在上線首 8 小時向質押者發放了 2390 萬美元收益，隨後 37 小時僅發放 240 萬美元。

這兩個數字基本道出了全貌。不過，到底是誰賺到錢、又是如何賺到的，值得花幾分鐘了解一倍，如果你本周打算參與 PAPER 挖礦，就更有必要。

所有解讀都看懂了機制，卻誤判了時間節奏

上線前最優質的研究來自 Blockworks Research 的 shaunda devens、Delphi Digital的@tempst0以及@schemacap。這三位都把協議設計講解得十分透徹，但他們都認為整個行情演化會持續數周之久。（參閱金色財經此前文章《Papertrade火了 一文深度解析Papertrade》。）

唯一應驗的預判，是那個警示性的結論。Blockworks 當時提醒：對沖型挖礦用戶會擠占真實交易者的空間，進而造成資金池陷入困境。而當下的局面正是如此。

說實話，沒人判斷失誤。只是這套機制的演化速度遠超所有人的定價預期。

收益流向

交易者整體凈虧損 3240 萬美元。其中 2630 萬美元流向 PAPER 質押者，430 萬美元留在協議自有資金池，剩餘部分為開發手續費與零星結餘。

這 2630 萬美元中的絕大部分，流向了在上線日 UTC 時間約 22:00 前完成質押的用戶。實際上，這筆收益基本被大額錢包拿走。中繼器會優先處理大額訂單：一筆 7.5 萬美元的訂單可能排在 3000 名之後遲遲無法成交，而千萬美元級的掛單卻能在數秒內成交。

兩個錢包案例，代表了兩種獲利路徑。

0x2025 把 Hyperliquid 的以太坊中間價推高了 10 至 20 個基點，並在 Papertrade 上以此為對手盤，進行多筆 2 億美元規模的交易。305 筆交易中 296 筆盈利，平均持倉時長 98 秒。有一筆卡住的交易發生強平，損失 45 萬美元，但該地址最終仍盈利約 110 萬美元。項目團隊（@izebel_eth、@blurr）稱其已將大部分盈利歸還。不過來自 @btlrtrades 與 @KookCapitalLLC 的鏈上流水記錄並不支持這一說法。

0x35b2 是典型挖礦地址。根據 Lookonchain 的數據：該地址累計交易量達 101 億美元，虧損 97.9 萬美元，通過質押獲得約 100 萬美元收益，現金層面基本持平。但他仍持有 2.52 億枚 PAPER，約占全部質押總量的 4%，按當前殖利率每日可賺取約 1.4 萬美元。這才是真正的收益來源。

順帶澄清一個誤傳：項目方並沒有像 @onchainmonk 所說，把質押獎勵從 99% 削減至 1%。質押者的收益來自資金池超過 500 萬美元的超額利潤，外加盈利交易 2% 手續費的一半。當時資金池餘額跌破 500 萬美元，超額分紅才暫停。規則本身沒變，只是市場狀態發生了變化。

現在入場還能賺到錢嗎？

下面是當下新入場者的收益測算。

按照當前鑄幣速率，主動虧損挖礦每獲得 1000 枚 PAPER 的成本約 33 美元。採用對沖組合策略（100 倍槓桿同時開多空，價格波動 1% 附近平倉），每 1000 枚 PAPER 成本僅約 4.5 美元。自資金池上一輪資金清算後，每質押 1000 枚 PAPER 每日收益約 0.055 美元。

因此對沖型挖礦大約 80 天回本；單純直接虧損挖礦則需要約 590 天。以上測算假設殖利率維持不變，且沒有新增用戶鑄幣，而現實情況不會如此。

10 月 17 日之後，挖礦難度還會進一步上升。

當日，收益起付門檻將從 500 萬美元上調至 1000 萬美元。當前資金池餘額為 430 萬美元。因此，交易者後續產生的約 570 萬美元虧損將全部劃入資金池，不會分給質押者。在資金池補足到門檻前，質押收益僅來源於交易手續費。

在我看來，當下挖礦已經不是穩定收入來源，而是一場押註：賭真實的高風險交易者會持續入場，並且虧損規模足夠大，推動資金池突破 1000 萬美元。如果你看好這個邏輯，可以採用 100 倍槓桿對沖策略，務必避免單側部位被強平，同時確認多空兩邊訂單均已實際成交。如果不看好，那就不必急於參與。

重點觀察指標

有四個關鍵點，決定本次行情只是第一回合，還是整場博弈的終局。

我會在 10 月 17 日後重新測算這套數據。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。