​花旗看Aave：從"加密借貸協議"到"去中心化抵押品流動性協議"

按：美國時間10月19日，花旗研究《US Digital Assets》系列發布24頁Aave新報告《Aave – Bringing Real World Finance Onchain》。本文中總結了其主要內容。

Aave——將真實世界金融引入鏈上

花旗觀點

在我們看來，在其歷史的大部分時間裡，Aave主要被視為一個加密原生的借貸協議，但這種定位正變得越來越不全面。隨著代幣化資產、穩定幣和機構參與越來越接近金融主流，Aave有潛力成為去中心化抵押品流動協議。

Aave V4、Horizon、GHO及相關舉措都指向同一個方向：構建抵押品、流動性與金融的交叉點。更簡單地說，如果代幣化決定了哪些資產在鏈上存在，且穩定幣作為默認的結算基礎層出現，那麼像Aave這樣的協議可能會決定這些資產如何被融資、加槓桿、作為抵押品質押，並整合到資本市場中。本報告回顧了Aave的運作方式、其在數字資產基礎設施層中的位置、其角色為何可能擴大，以及價值累積模型如何尋求將網路增長與投資回報對齊。

Aave是什麼？——Aave是最大的去中心化和無需許可的借貸協議，使用戶無需依賴傳統金融仲介即可進行借貸和管理抵押品。該協議作為一個鏈上貨幣市場運作，在多個區塊鏈網路上支持了數千億美元的累計借貸活動。

為什麼Aave值得了解——隨著代幣化從穩定幣擴展到貨幣市場基金、私人信貸、美國公債，並最終擴展到股票，投資者越來越多地在問，除了結算效率之外，代幣化資產是否提供了引人注目的價值主張。

我們認為，抵押品流動性最終可能會被證明是代幣化最重要的用例之一。Aave代表了鏈上借貸、代幣價值累積和代幣化金融基礎設施領域最重要的真實世界案例研究之一……本質上是一個去中心化的抵押品流動生態系統。該協議提供了一個運作中的範例，展示了代幣化資產如何在數字金融生態系統中被用於借貸、融資、再質押（rehypothecated）和利用，為評估代幣化資本市場的未來、證券融資以及潛在的優質經紀業務本身提供了一個有用的視角。

代幣化回答了資產如何上鏈的問題。而Aave正試圖回答這些資產一旦上鏈後，將如何獲得融資的問題。

核心觀點：重新定義 Aave

報告的"Citi"s Take"一開篇就否定了市場對 Aave 的傳統看法。花旗認為，長期以來 Aave 被主要視為加密原生的借貸協議，這種框架正變得越來越不完整。

隨著代幣化資產、穩定幣和機構參與逐步靠近傳統金融主流，花旗認為 Aave 有潛力被定位為去中心化的抵押品流動性(collateral mobility)協議。報告把 Aave V4、Horizon、GHO 等相關舉措放在同一條主線下：在抵押品、流動性和融資三者的交匯處搭建基礎設施。

報告的邏輯推演是，如果代幣化決定哪些資產上鏈，穩定幣成為默認的結算媒介，那麼像 Aave 這樣的協議,就可能決定這些資產如何被融資、加槓桿、質押作抵押，並整合進資本市場。

Aave 是什麼

報告對 Aave 的基本定位是：

• 最大的去中心化、無許可借貸協議;

• 用戶無需依賴傳統金融仲介，即可借款、放貸、管理抵押品;

• 功能上相當於一個鏈上貨幣市場;

• 在多條區塊鏈上累計借款規模達數千億美元。

為什麼值得關注

報告提出的論證鏈條是，代幣化範圍正從穩定幣擴展到貨幣市場基金、私募信貸、公債,最終可能擴展到股票。此時投資者會追問，代幣化資產除了提高結算效率外，是否還有更有說服力的價值主張。

花旗的回答是，抵押品流動性可能最終成為代幣化最重要的應用場景之一。理由是，Aave 是鏈上借貸、代幣價值捕獲和代幣化金融基礎設施方面最具代表性的真實案例之一，它提供了一個可運行的範例，展示代幣化資產如何在數字金融體系中被:

• 借款抵押;

• 融資;

• 再質押(rehypothecation);

• 在體系內循環使用。

花旗認為，這為評估代幣化資本市場、證券融資乃至潛在的"主經紀商"(prime brokerage)業務的未來提供了有用的視角。

報告最精鍊的一句話是，代幣化回答的是資產如何上鏈的問題，而 Aave 試圖回答的是資產上鏈之後如何被融資的問題。

背景：這不是孤立的觀點

花旗並不是第一家大行關注這一方向。據報導，今年6月渣打銀行啟動了對 AAVE 代幣的研究覆蓋，並給出長期目標。

2026年底180美元，2030年底約3500美元。渣打還提到 V4 的模塊化架構、RWA 整合和自動化收入機制等催化因素。

產品層面，Aave Horizon 是面向機構的平台，合格參與者可以用合規的代幣化資產作抵押借出穩定幣。

另有報導稱,創始人 Stani Kulechov 今年7月介紹了 V4 在 Avalanche 上的部署，並提出年底前達到1000億美元現實世界資產的目標。

簡評

兩家傳統金融機構幾乎同時用"鏈上銀行基礎設施"的框架看待 Aave，說明市場敘事正在從"DeFi 借貸"轉向"代幣化資產的融資層"。

但有幾點需要保持清醒：

• 願景不等於已實現的業務。 "抵押品流動性"和"主經紀商"目前還是方向，不是已驗證的收入來源。

• 券商研報的立場。此類報告常帶有對相關資產的看好傾向，不構成投資建議。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。