警惕手續費提高將你從穩定盈利變為穩定虧損！

市場聲音說，“中金所提高日內平今的手續費標準，對於抑制市場投機能夠起到及時有效的作用。這些手段對於部分高頻交易、程式化交易可能會產生一定影響，但對於一般投資者進行期指交易來說，不會有太大變化。” 真的是這樣嗎？對於程式化交易“有一定影響”，這個影響又是多大呢？

從6月份市場下跌以來，中金所采取的一系列限制措施包括提高股指期貨保證金標準、調整日內開倉限制、提高日內平倉手續費等手段。我們首先來分析這些政策哪些影響大哪些影響小，哪些偏積極哪些偏消極。

為抑制市場過度投機，防范和控制市場風險，促進股指期貨市場規範平穩運行，中金所昨晚（8月25日）公布一系列股指期貨管控措施。

一、 分步提高股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準。

爆倉風險=杠桿率*波動率；

最大回撤超額風險，也就是俗稱的爆倉風險，是由杠桿率和波動率雙重因素產生的乘數決定的。提高保證金率，產生影響是降低了資金的杠桿比例上限。上限這兩個字是需要著重強調的，因為采用倉位的不同，實際上每位投資者在股指上采用的杠桿率是不同的。基金產品的杠桿率相對最小，產品有嚴格的持倉限制和風險控制，在單個品種上只能采用少量倉位，因此他們受到的影響最小；適度投機的交易者在股指上采用一個健康的杠桿比例，只要中金所提高的保證金率沒有上升到他們原有的規則無法開倉的地步，實際上他們受到影響也並不大；影響最大的是經常滿倉交易的激進投機者和配資用戶，股指配資的用戶在固有杠桿之上還疊加了超額杠桿，大家都明白巨大的杠桿意味著什么，這類賬戶存活率會大大低於普通賬戶，在最近這種波動率放大的行情下會尤為明顯。

這是各大交易所即使在正常時期也經常采用的一種積極有效抑制措施。但是采取提高保證金的措施一般是雙向的，很少有像今年6月份采取的僅對做空單向提高保證金的措施。“只許做多不許做空”——后者被認為是赤裸裸的托市行為，但是實際上收效甚微，反而似乎曖昧地對市場產生了一個導向作用，結果將投資者往火坑里推。在這段時間里，任何一個順勢規則都能輕易地告訴你做空賺錢、做多虧錢的這個結論。作為交易所，是不應該有導向行為的。

二、調整滬深300、上證50和中證500股指期貨日內開倉限制標準。

7月中旬時，起初許多交易股指的賬戶被限制開倉，其后不少股指投機賬戶被查。這里需要理解的一點是，什么是投機，什么是過度投機。各位投資者在開戶時，在賬戶類別一欄里只有兩個選項，投機或套保，也就是說，在期貨市場上不是套保就是投機。而套保賬戶的審核是很嚴格的，即使是嚴格需要套保的賬戶，也會存在投機交易，嚴格意義上在期貨市場上是不可能存在“投資”行為的。事實上迫於股指的波動率和風險水平，在股指上幾乎都是短線交易，所以幾乎所有賬戶對於中金所來說都是過度投機賬戶。今天我們又遇到了盤中被暫時限制開倉，稍后恢復的情況，現在中金所采取的措施已是隨機限制。

期貨市場產生的主要原因就是為了彌補股票市場沒有做空機制這個漏洞。而限制開倉實際上對於持有股票而需要在期貨上對沖的投資者是既打斷了兩條腿，又給關上了門，無奈只能將持有的股票頭寸不計成本地恐慌性拋售，隨后我們也見到了更多的基金遭遇清盤。從結果上看，限制開倉是不能降低市場參與者的風險的。

三、 提高股指期貨日內平倉手續費標準。

昨晚最新發布的提高交易手續費的措施產生的影響雖然是相對中性的，卻是對交易者影響最大的一項舉措。對於頻繁交易的投資者，繁重的手續費可能會讓他從盈利狀態變為穩定虧損。

從量化開發角度來說，手續費和滑點實際上是對資金曲線的一個負向的疊加。一個一天交易2~3筆的交易規則（這已是一個健康的交易頻率），在股指上市至今產生約4000筆左右的交易，按照常規計算單手總共付出約20萬元的手續費。在新政策下，手續費提高了5倍，交易成本將直接上升為100萬元，加上滑點成本，也就是說任何單手上市至今收益在150萬~200萬以下的規則都將變為穩定虧損。而一個一天交易10筆左右的規則，累積20000筆的交易手續費將從100萬元上升至500萬元。一天交易100筆的高頻交易，單手累積的手續費變為驚人的5000萬元。這是絕大多數規則都不可能達到的一個數字，也就是說基本都死絕了。這反映的是程式化交易，實際上在主觀交易上這個問題依然存在，只是被忽略了而已。

手續費提高的直接結果是促使交易者放棄短線交易，提高自己的交易級別，這本身是有利於交易者的，但是隨之交換而來的是整個賬戶的權益波動也會增加，我們將很難再看見相對平滑的資金曲線了。對於盤面來說，我們會看到逆大勢順小勢的交易變少，從大的級別上的波動會更平滑。但這並不意味著我們能在大趨勢上掙到錢，原因就參照美股的慢牛市，雖然價格始終在慢慢創出新高，但幾乎全是磨損性行情。

總之無論如何，交易成本的提高是一件需要引起足夠重視的事。然而誰都沒有資格過問交易所的規則，作為市場參與者，程式化交易者只能夠加強自己的開發能力，讓自己系統程式能夠適應各種行情環境，同時隨機應變，準確地分析出政策對自己的系統在交易層面上的影響，從而快速地做出適應性調整。

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