EPS年年成長，為何股價越跌越低？看懂好公司也會套牢你的兩個原因

2026年10月21日（優分析／產業數據中心報導）⸺ 明明有一家公司很有競爭力，市占率也高，市場預估未來EPS會一路成長，但為何股價卻不斷下跌？這時候投資人的第一個直覺都是：是不是有一些潛在利空我不知道？

投資人只要稍微研究一下，通常都能理解公司的競爭能力，也能知道競爭對手有哪些？強不強。在稍微理解一下技術之後，也應該能確定這產品未來展望好不好，所以一定是怎麼想都想不通，才會有這疑問。

關於這件事，可以有兩個解讀方向。

#1 短期成長率會下降：與循環有關

當你確定公司競爭力沒有什麼問題，最常見的潛在利空通常營運循環有關。簡單說，市場可能懷疑目前的營收與出貨狀況會是一個高峰，之後營運會暫時回落，所以股價表現疲弱。

這種訂單與交貨的波動，是最常見的情況。尤其當之前的成長率越高，回落的幅度也越深，因為營收成長也同時代表之前有大量訂單被實現交付，需要一段時間讓公司重新累積訂單能量，才有辦法再創高峰。

即使是需求快速成長的行業也會如此，因為訂單都是一批一批出現，一批一批交貨，有時候多有時候少，這都屬於正常商業活動，不可能像便利商店一樣絡繹不絕，消費永不間斷。

這種庫存的循環波動相當正常，但確實仍會影響股價波動。

#2 長期成長率會下降，與週期有關

同樣是10元的EPS，本益比從20倍下降到15倍，也會讓股價跌掉25%。所以即使法人盈餘預測是正確的，如果遇到本益比下降的話也會讓股價下跌。

本益比下降如果是因為短期大盤動盪，未來會重新上升的話，稱為估值修正。但比較需要特別注意的是，本益比出現長期性的下降，以後本益比都不會高了，那這通常與週期有關。

一般來說，現在看到供應商的出貨成長率越高，代表終端需求正在被滿足，之後的成長率會大幅下降，在這種情況下，本益比下降就是長期性的下降。

舉例來說，AI晶片長期成長率為40%，但供應商未來幾年的出貨量卻被預估以每年以60%的速度增長，很明顯地，這種高成長率在週期過了之後會大幅下降，所以本益比會隨著出貨量增加越多而越來越低。

這其實也是正常的現象，但是被很多投資人忽略。

舉例來說，智邦(2345-TW)。這家公司被預估會成長，公司月營收也保持成長態勢，但股價仍然大幅回檔。我們先假設沒有其他潛在利空，有沒有所謂短期營運循環，來看看這家公司的成長週期。

如下圖，1815元的股價約當2026年預估本益比20倍，隨著公司EPS一路成長，到了2028年，當它的EPS成長到173.66元的時候，本益比就會剩下10倍出頭。

問題來了？你覺得市場的估值正不正確？很難講，各有說法。

但如果我們試著把成長週期的概念套用進去，就很容易理解這個估值其實沒有太大問題。因為2026~2028年之間，市場預估智邦每年會成長四成以上，很明顯地高於交換器的長期成長率，代表這段期間有絕大部分的需求被滿足，到了2028年之後，智邦的長期成長率本來就應該要大幅度下降，到時候AI交換器變得跟現在的交換器一樣很普遍之後，10倍的本益比對於硬體代工廠來說，其實並沒有太大問題。

當一家公司的本益比無法變得更高，此時，只能靠EPS成長來推升股價上漲，而EPS每年才成長一次，股價的反應自然就會比較慢，需要投資人有耐性，有時候不一定是因為公司基本面有何變化。

這種現象也出現在輝達身上，如下圖所示，輝達也交易在2028年預估EPS的10倍本益比，所以投資人需要先預判未來週期，才能提前預估到本益比會下降還升高。

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