美銀示警美股短線風險！AI融資、法債與美國期中選舉成3大變數

美銀策略師 Michael Hartnett 警告，儘管全球資金持續湧入股票與科技板塊，投資人應在11月中旬前保持審慎。在美國期中選舉、法國公債市場動盪及人工智慧（AI）融資風險等三大不確定因素尚未消退前，美股與美元可能面臨下行壓力，30年期美國公債殖利率則有望回落至5%附近。

美銀最新一期《Flow Show》報告顯示，全球股票基金上週吸引556億美元資金流入，科技基金更獲188億美元淨流入，創7月以來單週新高。

然而，美銀牛熊指標從7.4降至7.2，消費品與公用事業基金分別流出21億美元及16億美元，兩者的單週流出規模均創歷史次高，顯示資金雖持續追逐科技股，市場內部的投資情緒卻開始出現分歧。

Hartnett 與美銀策略團隊因此維持戰術性看空債券殖利率、股票及美元的判斷，預期美元指數可能跌破100，30年期美債殖利率則向5%靠攏。

而短期市場走勢，將取決於政策風險、歐洲主權債務壓力及AI產業融資環境能否逐步明朗。

美銀點出三大風險　政策、法債與AI融資成關鍵

首先，美國期中選舉可能改變市場對政策走向的預期。美銀特別關注民主黨是否可能同時掌控國會兩院。

若此情境成真，投資人可能重新評估低稅率、低監管環境能否延續，以及川普政府在AI戰略競爭中的主導能力。隨著選舉逼近，政策預期可能成為牽動美股與美元的重要因素。

其次，法國公債市場的賣壓仍是歐洲金融風險的重要觀察指標。美銀指出，法國與德國10年期公債殖利率利差已擴大至180個基點，接近2011年11月曾達到的189個基點高點。

歐洲央行與法國政府能否穩定債市，將影響歐洲主權債務風險的發展，也可能牽動全球債券市場。

第三，AI資本支出與融資條件的變化，可能成為科技股行情的轉折點。美銀認為，若大型雲端運算企業削減AI資本支出，或宣布大規模增發股票，相關企業的信用利差可能觸頂。

報告將超大型雲端業者債券信用利差突破200個基點列為重要下行風險，目前該利差約為130個基點。

若企業融資成本進一步攀升，投資人可能被迫降低槓桿，並將壓力傳導至影子銀行及更廣泛的信用市場，使AI投資風險從股價估值問題擴大至融資層面。

不過，市場也存在緩解壓力的可能。若美國宣布俄烏戰爭及伊朗相關和平協議，油價可能每桶下跌10至20美元，進而減輕通膨與利率壓力；反之，若雲端業者信用利差快速擴大，AI投資熱潮可能面臨更嚴峻的資金考驗。

2027年市場三種情境　AI泡沫、普漲行情與通縮衰退

展望2027年，美銀提出三種可能的市場情境，分別是AI泡沫持續膨脹、經濟溫和成長帶動市場普漲，以及信用條件收緊引發通縮式下行。

在樂觀情境下，AI產業可能延續類似19世紀鐵路革命的擴張趨勢，政府政策支持及投資人逢低買進的習慣，也可能持續支撐市場。

另一種情境則是經濟呈現「金髮女孩」式成長，也就是經濟持續擴張、通膨壓力同步緩和。市場普遍預期，美債殖利率將下降40個基點，標普500指數每股盈餘成長15%。

若此情境實現，本益比約15倍的小型股與中型股，以及本益比低於20倍的標普500非AI成分股，可能迎來估值修復行情。

然而，美銀認為，投資人對經濟持續成長的信心可能過於樂觀。10月基金經理人調查顯示，50%的受訪者預期經濟將呈現「不著陸」，40%預期「軟著陸」，僅6%預期「硬著陸」，反映市場對衰退風險的防範相對不足。

在悲觀情境下，若AI投資回報不如預期，加上融資環境收緊，企業可能被迫削減資本支出。

美銀指出，超大型雲端運算企業2027年資本支出預測高達1.2兆美元，一旦融資條件惡化，不僅企業投資計畫可能受到衝擊，科技股獲利預期也可能下修。

目前市場預期2027年美國名目GDP成長4.7%，全球科技板塊每股盈餘成長43%。美銀警告，若AI投資效益未能符合預期，或融資成本持續上升，這些成長預測都可能面臨下修壓力。

科技基金吸金創7月新高　小型股與防禦類股遭拋售

資金流向進一步呈現市場偏好集中於特定板塊的現象。

上週全球股票基金淨流入556億美元，其中ETF吸金673億美元，但共同基金淨流出117億美元。債券基金連續第78週獲得資金流入，規模達121億美元；貴金屬基金則連續第16週吸金，流入26億美元。加密貨幣基金僅流入2億美元。

產業方面，科技基金上週淨流入188億美元，創7月以來最大單週規模；能源基金也吸引11億美元資金，創4月以來新高。相較之下，美國小型股基金流出75億美元，消費品與公用事業基金同樣遭遇大額贖回，顯示投資人並未全面看好所有股票板塊。

美銀牛熊指標從7.4降至7.2，反映市場情緒已從夏季的極度樂觀水準降溫。全球股市上漲廣度轉弱、避險基金增加油價與標普500期貨空頭部位，以及高收益債券利差擴大，均對該指標形成拖累。

此外，全球股票指數中，淨30%的成分股股價低於50日及200日移動平均線，距離觸發美銀逆向買進訊號所需的淨88%仍有明顯差距。這意味著，儘管部分資產的風險報酬比可能改善，整體市場仍未進入典型的極端超賣狀態。

整體而言，Hartnett 的警告並不代表資金已全面撤離股市，而是市場可能尚未充分反映政策變化、歐洲主權債務風險及AI融資壓力。

在這些不確定因素出現更明確的進展前，美銀傾向維持短期謹慎立場。至於2027年市場將走向AI熱潮延續、經濟成長帶動普漲，或信用緊縮引發通縮式下行，關鍵仍在於AI資本支出能否轉化為實際獲利，以及企業融資環境能否維持穩定。