Fed 12月升息添變數！高盛示警美債殖利率風險：AI交易反轉、能源通膨升溫

美國公債殖利率近期自高點快速回落，人工智慧（AI）投資熱潮與能源價格衝擊這兩股推升利率的力量，正呈現不同走向。高盛指出，隨著AI股票遭遇賣壓，資金重新流向長天期美債，但AI投資帶來的融資需求與能源價格引發的通膨風險仍未消退，使聯準會（Fed）12月是否升息充滿不確定性。

上週四（22日），美國10年期公債殖利率單日下跌17個基點，創2023年3月以來最大單日跌幅，並重新跌破5%關卡。

高盛固定收益、貨幣與大宗商品部門策略師 Cosimo Codacci-Pisanelli 在最新報告中指出，先前推升殖利率的AI交易，如今反而成為殖利率回落的原因之一。

隨著AI股票遭到拋售，投資人轉向長天期美債避險，股債相關性也隨之逆轉，債券重新成為股票投資組合的避險工具。

不過，這並不代表美債殖利率的上行風險已經解除。AI業者持續擴大資本支出、增加債務融資，加上能源價格與通膨走勢仍不明朗，都可能影響美債供需及聯準會的利率決策。

高盛仍預期聯準會12月升息，但認為市場難以重新完全反映升息25個基點的預期。隨著AI成長前景、能源價格與美債供需關係持續變化，投資人除了須留意經濟成長放緩的風險，也不能忽視通膨居高不下可能促使聯準會維持緊縮政策的壓力。

AI交易反轉　美債重新吸引避險資金

Codacci-Pisanelli將近期美債殖利率下跌歸納為三項因素：高利率開始壓抑AI相關資產表現、AI帶動的經濟成長大幅放緩的尾端風險升高，以及股債相關性改變，使長天期美債重新發揮對沖股票風險的作用。

這與本月稍早美國通膨數據偏熱、股債同步下跌的市場情況形成對比。野村證券策略師 Charlie McElligott 此前也指出，隨著投資人重新評估AI帶動的經濟成長前景，債券再次成為投資組合的避險工具。

另一方面，AI相關信用利差已擴大至今年以來最寬水準，顯示市場對融資風險的關注升高。高盛此前曾警告，信貸市場可能維持平靜，直到AI資本支出帶動的新一波債務融資需求重新浮現。

如今，AI股票回檔與信用利差擴大，正考驗仰賴持續融資及資本支出擴張的AI成長模式。

不過，高盛提醒，短期資金流向改變，尚不足以扭轉美債市場的結構性供需壓力。預計2027年AI資本支出將達約1.6兆美元，且債務融資占比持續上升。只要AI投資前景未出現實質性崩塌，相關融資需求仍可能轉化為美債供給壓力。

換言之，AI股票遭到拋售雖可能為美債帶來短期買盤，但若要形成持續性的支撐，仍需要更廣泛的股市下跌，或經濟成長前景進一步惡化。

高盛仍看好12月升息　市場重新定價難度升高

聯準會10月會議召開前，儘管通膨數據偏熱，市場對當月升息的預期已大幅降溫。

Codacci-Pisanelli指出，通膨表現為升息提供理由，但聯準會主席華許（Kevin Warsh）此前拒絕對後續利率決策作出明確指引，市場逐漸傾向認為，聯準會將在10月暫緩升息，將政策調整留至12月。

高盛仍將12月升息列為基本情境，但認為市場不容易重新完整反映升息25個基點的預期。隨著股市波動加劇，投資人必須權衡升息對風險資產的衝擊，以及金融環境收緊可能進一步拖累經濟的風險。

高盛數據顯示，截至10月23日，市場對聯準會12月升息的定價約為90%，並預期截至2027年9月累計升息約2.7次。儘管市場已在相當程度上反映升息預期，未來政策走向仍存在高度不確定性。

這也意味著，美債殖利率回落不代表利率已經見頂。若AI投資放緩進一步削弱經濟成長預期，美債可能持續受惠於避險需求；但若能源價格維持高檔、通膨遲遲無法降溫，緊縮貨幣政策與美債供給壓力仍可能再次推升殖利率。